核心要点
- Atreides Management 的 Gavin Baker 表示，DeepSeek 在非高峰时段每 GPU 小时能产生 38 美元的推理收入，他估算这相当于每吉瓦每年 1000 亿美元。
- 这大约是每吉瓦英伟达硬件约 400 亿美元成本的 2.5 倍，因此英伟达的客户有能力持续支付其价格。
- 做空者 Jim Chanos 估计 SpaceX 的 AI 收入约为 Baker 估算速率的五分之一，即便如此，也足以在大约两年内覆盖一吉瓦的英伟达硬件成本。
- 在芯片股经历了自 2008 年以来最长的连跌之后，英伟达的远期市盈率为 18 倍，而其三年平均值为 30 倍。
芯片股刚刚经历了自 2008 年以来最长的连跌，因为市场越来越担心 AI 基础设施的扩张是一个泡沫。随后，一位投资者发布了一个对英伟达 (NVDA)来说应该是重大利好的数据。
Atreides Management 的管理合伙人兼首席投资官 Gavin Baker 本周在英伟达 GTC 柏林大会的预热节目中担任联合主持人。随后他在 X 上发布了这条消息：
"Deepseek 在非高峰时段每 GPU 小时能产生 38 美元的推理收入。这相当于每吉瓦每年 1000 亿美元。高峰时段是此数值的两倍。"
他（略带讽刺地）的结论是？"似乎很重要。"
这直接指向了笼罩在基础设施扩张之上的最大问题：买家是否最终能赚回他们的投入。
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一吉瓦的回报速度很快
黄仁勋曾表示，英伟达从每两吉瓦计算能力中获得的收入约为 800 亿美元，即每吉瓦约 400 亿美元。
因此，按照 DeepSeek 的非高峰时段费率，一吉瓦的 GPU 每年能带来约 1000 亿美元的收入，而英伟达硬件的成本约为 400 亿美元。这相当于每年英伟达账单的 2.5 倍，账单大约在五个月内就能付清。在高峰价格下，付清速度还要快一倍。
（这是扣除电力、场地和人员成本之前的收入，并且假设每个 GPU 小时都能售出。）
这就是为什么买家愿意持续支付英伟达的价格……
……这也体现在英伟达过去三个财年（截至 2026 年 1 月）毛利率均超过 70%：
此外：硬件的盈利时间比人们预期的要长。"人们过去认为的四年生命周期，现在看可能实际上是八年甚至更长，"黄仁勋在 GTC 柏林大会上告诉 Deirdre Bosa。
而且其价格保持坚挺。在 TBPN 播放的一段视频中，埃隆·马斯克表示，较旧的英伟达 H100 现在的租赁价格比它们新上市时还要高，并且 SpaceX 的短期计算合同正在以更高的每瓦美元价格续签。
DeepSeek 只是一个案例
当然，DeepSeek 只是一家按现货价格收费的中国实验室，其数据可能并不适用于所有其他公司。
做空者 Jim Chanos 发布消息称，SpaceX 的年化 AI 收入"在第三季度低于每兆瓦 2000 万美元（1950 万美元），远低于本季度流传的 4000-5000 万美元的数字。"他补充说，这更接近行业其他公司的水平。
这大约是每吉瓦 195 亿美元，是 Baker 数字的五分之一。
即使按照这个速率，一吉瓦的英伟达硬件成本也能在大约两年内收回。如果黄仁勋关于芯片能保持八年生产力的说法是正确的，那么在付清英伟达账单之后，还会有大量收入剩余。
18 倍的市盈率看起来不像泡沫
分析师们已经预期英伟达的收入将继续增长。在截至 2026 年 1 月的财年中，其收入为 2160 亿美元。市场普遍预期本财年将达到 4120 亿美元，到 2030 年 1 月结束的财年将接近 1.1 万亿美元：
（只有八位分析师给出了那么远的预测，所以最后一根柱子只是一个粗略的估计。）
但这次抛售使得英伟达的定价看起来好像这些预测受到了质疑。其远期市盈率为 18 倍。这接近其三年来的最低水平，远低于其 30 倍的平均值：
我的看法是：如果一吉瓦的收入介于 Chanos 和 Baker 的数字之间，那么英伟达的客户就负担得起这笔账单。而在 18 倍的市盈率下，市场并没有为此支付太多溢价。
尽管如此，DeepSeek 的价格只是一个数据点。英伟达自己下个月的财报将是检验买家是否仍在投入的下一个真正考验。
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