核心要点
- 可口可乐将于10月27日周二开盘前公布第三季度业绩。此前不到三周，百事公司将其2026年核心每股收益增长预期下调至2.5%至3.5%。
- 百事公司的股息收益率大约是可口可乐的两倍，但可口可乐的盈利增长更快，且股息支付背后的现金流更充裕。
- 剔除两笔一次性支付后，可口可乐2025年的股息占自由现金流的77%，其2026年业绩指引显示该比例将降至约73%。
- 本次财报需显示营业利润率持续提升，全年每股收益指引需与分析师预期的3.31美元保持一致，且自由现金流指引仍需维持在约124亿美元。
可口可乐 (KO) 将于10月27日周二开盘前公布其第三季度业绩。在百事公司遭遇挫折后，在两大可乐股息之间做选择的收益型投资者将首次获得确凿的数据。
10月8日，百事公司 (PEP) 将其2026年核心每股收益增长预期下调至2.5%至3.5%。此前其指引为5%至7%区间的低端。可口可乐今年则反其道而行之，两次上调其2026年可比每股收益增长指引，最近一次在7月上调至9%至10%。
一周后，肯德基签约可口可乐作为其美国饮料供应商，结束了与百事公司的长期合作。肯德基在美国的3,718家餐厅将在2027年春季前完成切换。
百事公司的股息支付额仍然更高。其5.92美元的年股息收益率大约是可口可乐2.12美元的两倍。
因此，可口可乐必须持续证明其有能力支付这笔较小的股息，周二的财报需要证明三件事……
利润率必须持续攀升
自2022年以来，可口可乐的营业利润率逐年上升，从28.7%升至2025年的31.4%……
部分增长来自于剥离低利润率的装瓶业务。管理层预计，其非洲装瓶业务的出售将在第四季度再次提升利润率。第二季度，可比营业利润率从去年同期的34.7%上升至35.6%。周二的季度业绩需要显示较去年同期再次增长。
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分析师预期已处于指引区间顶端
分析师预计今年调整后每股收益为3.31美元，高于2025年的3.00美元，到2028年将达到3.78美元……
从3.00美元增长9%至10%，得到3.27美元至3.30美元，因此共识预期已经比管理层指引区间的顶端高出一美分。如果可口可乐只是维持其指引，分析师预期将略微领先于公司。第三次上调指引将使公司重新领先。（根据管理层的估计，今年增长中约有3个百分点来自汇率因素。）
这个门槛很重要，因为投资者正在支付溢价。截至9月底，可口可乐的远期市盈率为25倍，而其12年平均值为23倍。
现金缓冲比看起来更充裕
可口可乐的自由现金流在2023年之前都能轻松覆盖其股息，但在2024年和2025年出现缺口……
这两年各有一笔约60亿美元的一次性支付：2024年向美国国税局支付的60亿美元保证金，以及2025年为收购fairlife支付的最后一笔61亿美元。剔除这些款项后，股息占自由现金流的比例在2024年为78%，2025年为77%。
今年应该会轻松一些。管理层指引自由现金流约为124亿美元，而股息支出约为91亿美元。这意味着覆盖率为73%，相当充裕。上半年自由现金流已达69亿美元。单个季度可能因一次性项目而波动，因此周二的电话会议中，全年指引是需要关注的关键数字。
百事公司的缓冲空间较小。其计划今年支付79亿美元股息，接近其过去十二个月的全部自由现金流。
可口可乐现金流面临的最大风险完全不在本季度。一家上诉法院正在审理其与美国国税局的税务案件。如果可口可乐败诉，它将损失60亿美元的保证金，并面临管理层估计的约140亿美元额外税款（涵盖2010年至2025年）。
销量驱动股价
利润率和现金流为股息提供了支撑，但股价通常基于有机收入增长及其在销量和价格之间的分配情况来交易。
在2025年持平之后，单位箱销量在第一季度增长3%，第二季度增长5%。世界杯和较低的同比基数提供了帮助。以两年为基础计算，第二季度销量增长2%。
周二的财报涵盖的是世界杯结束后的第一个季度，去年同期销量增长为1%。管理层的长期模型要求每年销量带来2%至3%的增长，价格带来2%至3%的增长。对于今年，其指引有机收入增长约为5%。
更安全的股息需要支付溢价
如果可口可乐在周二展示出以下三点，它将保持“更强”的标签：
- 营业利润率高于去年第三季度
- 全年每股收益指引达到或高于9%至10%区间的顶端
- 自由现金流指引仍维持在约124亿美元
在没有世界杯的情况下，销量增长接近3%也将有助于股价表现。
我的看法是：对于退休人士而言，可口可乐较小的股息支票背后有更大的缓冲垫，这值得较低的收益率。但在25倍远期市盈率时，对股票的判断则更为困难，因为仅仅维持指引会使公司落后于其分析师预期。
当然，一个季度无法决定一切。可口可乐明年初发布的2027年指引以及美国国税局的裁决将更为重要。
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