核心要点
- 在 Prof G Markets 播客节目中，人工智能批评者 Ed Zitron 称价值至少 2000 亿美元的英伟达芯片正堆放在仓库里，并指控英伟达进行渠道压货。
- Zitron 在节目中未说明该数字的来源，而 Alphabet 首席执行官 Sundar Pichai 表示谷歌每天都面临计算能力短缺。
- 截至 2026 年 1 月的财年，英伟达的应收账款增速与其销售额增速保持一致。随后，由于对大客户延长了付款期限，截至 7 月的季度应收账款跃升至 631 亿美元。
- 分析师预计英伟达本财年营收将接近翻倍，达到 4120 亿美元，因此未来几个季度其现金回收速度是值得关注的重点。
英伟达 (NVDA) 被指控向其客户的仓库压货。
在周三的 Prof G Markets 播客节目中，《Where's Your Ed At?》通讯作者 Ed Zitron 表示，价值"至少 2000 亿美元"的英伟达芯片"正堆放在仓库里"。
他还阐述了他认为此事发生的原因。在 Zitron 的描述中，首席执行官黄仁勋"正在进行渠道压货，他对合作伙伴说，不，你必须收货，否则你将拿不到 Vera Rubin"，即英伟达的下一代系统。
这是一个严重的指控。Zitron 在节目中没有说明 2000 亿美元这个数字的来源。但这样的指控会在英伟达的财务数据中留下痕迹，因此我们可以核查。
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追踪应收账款
一家将产品强行塞给无法使用的客户的公司，通常更难收到货款。Zitron 自己也提到了英伟达"不断膨胀的应收账款"。
在上个财年，应收账款与销售额同步增长。
在截至 2026 年 1 月的财年，应收账款增长 67% 至 385 亿美元，营收增长 65% 至 2159 亿美元。客户的付款速度与英伟达的销售速度大致相当。
最新季度的情况有所不同。截至 7 月 26 日，应收账款已攀升至 631 亿美元，应收账款周转天数从上季度的 45 天延长至 60 天。自由现金流从 486 亿美元降至 213 亿美元，而净利润为 597 亿美元。
英伟达的首席财务官评论将此归咎于与某些投资级客户签订的、持续数个季度的大额交易延长了付款期限。
因此，Zitron 关于应收账款的观点有一定道理。当英伟达给予其最大买家更长的付款时间时，这值得关注。不过，投资级买家会支付账单，而且这些都是他们签署的持续数个季度的交易。
英伟达的买家表示他们供应短缺
支付这些账单的公司描述的情况与供应过剩截然不同。
在周二的Big Technology 播客节目中，Alphabet (GOOG) 首席执行官 Sundar Pichai 被问及人工智能是否像铁路和光纤一样建设过度。他表示"这与光纤不同"，并补充说："它不是闲置的。我们正在使用它。我们每天都面临容量限制。"
租用者也表达了同样的看法。10 月 18 日，埃隆·马斯克在 X 上发帖称，一篇关于"尝试租用 AI/SI 计算能力是什么感觉"的帖子与 SpaceX"试图从 AWS、GCP 或任何人那里租用推理计算能力"时发生的情况相符。GCP 是谷歌自家的云服务。
如果价值 2000 亿美元的芯片正在积灰，你会认为有人会租一些给 SpaceX。
分析师们押注这种需求将持续。市场共识预计英伟达的营收将从截至 2026 年 1 月的财年的 2160 亿美元，增长到截至 2027 年 1 月的财年的 4120 亿美元，两年后达到 9030 亿美元。
买家所说的任何情况都没有指向这些预期会下调。但再一个季度的收款放缓可能会。
值得关注的数字
那么，价值 2000 亿美元的英伟达芯片真的堆放在仓库里吗？英伟达的销售数据或其最大买家所说的情况都不支持这一点。
但风险依然真实存在。在Bloomberg Talks节目中，Citadel 首席执行官 Ken Griffin 将今天的建设热潮与 2000 年的光纤过剩相提并论，并警告称"如果我们达到 GPU 供应超过 GPU 需求的阶段，边际价格实际上将出现自由落体式下跌。"
我的看法：仓库积压的数字站不住脚，但英伟达确实需要等待更长时间才能收到货款。英伟达预计在 11 月下旬发布的下一份财报将显示，这 60 天的周转天数是会回落到 45 天左右，还是会进一步延长。
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