核心要点
- 百事公司计划对部分薯片产品提价低至中个位数百分比，此举部分逆转了其2月份为提振北美销量而实施的最高达15%的降价措施。
- 自降价以来，两个季度的毛利率均同比下降，第一季度下降48个基点，第二季度下降89个基点，原因是投入成本通胀加剧。
- 百事公司当前股价为未来12个月标准化收益的14.80倍，略高于其三年低点14.72倍，但远低于其18.56倍的平均水平。
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百事公司的降价换来了销量，而非增长
在百事公司将乐事和Doritos薯片价格下调高达15%的七个月后，其中部分产品的价格即将再次上涨。
9月24日，百事公司一位发言人证实，部分薯片的价格将上涨低至中个位数百分比，与通胀水平保持一致。彭博社最先报道了该计划，称提价涉及Doritos和Ruffles的零售装薯片以及部分苏打水，将在今年年底或2027年初生效。其消息来源称，之前的降价未能促进销售增长。公司表示，新价格仍将低于2月份降价前的水平。当天股价下跌1.1%至$128.70，使得该股年内跌幅达到约10%。
2月份的降价是北美业务扭亏为盈的核心举措。在7月9日的第二季度财报电话会议上，首席执行官Ramon Laguarta将其描述为今年的"首要战略意图"，并表示已见成效：咸味零食销量恢复增长，百事公司正在获取该销量中的市场份额。
但实际结果讲述了一个更单薄的故事。第二季度北美食品销量持平，该业务销售额下降2%，公司整体有机收入增长2.4%。Laguarta将原因归咎于高油价损害了便利店客流量，并表示一些零售商在落实价格投资方面行动迟缓。核心每股收益为$2.20，低于$2.21的预期。
成本方面解释了公司为何要撤回降价。2026年第一季度毛利率为55.29%，低于一年前的55.77%。第二季度毛利率从55.11%降至54.22%，差距达89个基点。并非所有下降都源于定价。首席财务官Stephen Schmitt表示，北美饮料部门毛利率下降约一半来自与Alani Nu的商业安排。尽管如此，趋势是明确的，管理层警告称，由于伊朗战争使石油和包装成本保持高位，下半年投入成本通胀将更高。
Schmitt表示，去年支付的关税退款将增加约一个百分点的每股收益增长，并有助于吸收这种压力。退款只能缓解一年的压力。定价才是此后保护利润率的关键。
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14.80倍市盈率反映了什么
在整个过程中，市场一直在调低对百事公司的估值。该股目前交易价格为未来12个月标准化收益的14.80倍，略高于其三年低点14.72倍，但比其18.56倍的平均水平低约20%。在2月份降价措施生效前后，该市盈率曾接近20倍。
这一折价反映了市场对北美业务能否同时实现销量增长和维持利润率的怀疑。2月份的降价以牺牲利润率为代价换来了销量。新的提价措施收回部分利润率，但使销量面临风险，因为消费者仍受燃料成本挤压。
其业务基础更为坚实。国际收入今年有望突破400亿美元，其第二季度营业利润率上升了整整一个百分点，管理层重申了全年业绩指引。Elliott约40亿美元的投资给董事会带来了压力，法国巴黎银行分析师Kevin Grundy写道"一切可能都'在考虑之中'。" 25家经纪商中有9家给予该股买入评级，他们的目标价中位数为$155，远高于周一$128.50的收盘价。
以14.80倍的市盈率来看，该股价反映的是一个停滞的扭亏为盈过程，而非一个破碎的业务。悬而未决的问题是，当货架价格再次上涨时，百事公司在上半年换来的销量能否保持。第三季度财报将给出初步答案，届时毛利率将与一年前53.83%的基数进行比较。
更严峻的考验将出现在2027年初的财报中，届时新价格已上架。如果北美食品销量保持稳定，同时毛利率同比不再下降，那么当前的低估值就显得过度了。如果销量再次下滑，那么2月份的降价将是以利润率为代价，换来了两个季度的市场份额增长。
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