核心要点
- 彭博行业研究的Mandeep Singh表示，微软、亚马逊、Alphabet和甲骨文合计拥有2万亿美元的积压订单，并且前三大公司的云业务将在未来三到四个季度加速增长，从而超越市场共识预期。
- 云业务的增长速度受限于新产能的上线速度，因此这些支出能带来相应的收入，这与Meta的情况不同。
- 这四家公司最新报告的积压订单总额约为2.35万亿美元，而AWS和谷歌云已经在销售2027年和2028年的产能。
- 电力和芯片是主要风险，首次考验将是Alphabet和微软于10月28日、亚马逊于10月29日发布的财报。
Meta Platforms (META) 上周股价下跌，因其明确表示明年将大幅增加AI支出。现在，微软 (MSFT)、Alphabet (GOOG) 和 亚马逊 (AMZN) 都将在本周发布财报，投资者正在决定是否也要惩罚它们的支出。
彭博行业研究分析师Mandeep Singh则持相反观点。在周四的彭博行业研究播客中，他指出亚马逊、微软、Alphabet和甲骨文 (ORCL) 合计拥有2万亿美元的积压订单，并且"其中很大一部分将转化为收入"。
他对三大巨头的预测是："它们的云业务将在未来三到四个季度加速增长，并将轻松超越市场共识预期。"
在三大巨头发布财报前几天做出这样的断言，可谓大胆。
云业务是关键差异
Singh的观点是，云业务能将AI支出转化为投资者可见的收入。如果你可以说"我的云业务现在增长100%，而之前增长30%，这是一个很好的故事，然后你可以增加资本支出，因为你展示了投资回报率。"
Meta没有可供出租的云业务，因此其回报需要等待智能体AI的成熟，Singh预计这最终会带来收入。
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2万亿美元积压订单的支撑
汇总各公司最新报告的积压订单：
- 微软：截至6月30日，商业合同金额为6780亿美元
- 甲骨文：截至8月31日，为6640亿美元
- 谷歌云：截至6月30日，为5140亿美元
- AWS：截至6月30日，为4960亿美元
总计约2.35万亿美元。微软和甲骨文的总数包含了一些云业务之外的合同，因此Singh四舍五入的2万亿美元是合理的。
而且这三家公司都无法建设得足够快以消化这些订单。
亚马逊已经在销售2028年的产能
亚马逊CEO Andy Jassy上周五在Andreessen Horowitz的播客中表示，"2027年的产能基本售罄。"接着又说："2028年的一大部分也已售罄。"
AWS第二季度收入增长37%至422亿美元，这是18个季度以来的最快增速，其积压订单在三个月内从3640亿美元跃升至4960亿美元。
这为AWS提供了充足的空间来提升亚马逊的总收入，自2022年以来，亚马逊总收入年增长率一直保持在9%到12%之间。
谷歌几乎无法接受2027年的订单
Alphabet CEO Sundar Pichai上周在Big Technology播客中直言不讳："我们每天都面临产能限制。"至于有客户现在要求2027年的算力，"这极其困难。"
即便如此，谷歌云第二季度收入增长82%至248亿美元，高于第一季度的63%增长率和一年前的34%增长率。这已经很大程度上接近Singh所说的30%到100%增长的故事了。
而这正是为以下支出买单的来源。
Alphabet预计今年将支出1950亿至2050亿美元，是2025年915亿美元的两倍多。
微软持续超越自身预期
Azure在6月季度增长了43%，而管理层的指引是39%到40%。这是其连续第三个季度超出指引，管理层对9月季度的指引约为45%。
市场共识预期微软的收入将在2028财年（其财年于6月结束）之前持续攀升。
这意味着2027财年增长约18%，2028财年增长20%，接近2026财年的18%。如果随着新产能落地，Azure继续超越其指引，这些预期还有上调空间。
电力决定速度
积压订单转化为收入的速度取决于电力和芯片的供应速度，据报道，亚马逊的一些新AI服务器正在等待电力供应。此外，大量积压订单也集中在少数几家AI实验室：仅OpenAI在2025年12月就占了微软积压订单的约45%。
尽管如此，我认为Singh的预测是正确的。让投资者担忧的产能紧缩，恰恰是预期业绩超预期的最大理由：新数据中心上线时已有客户签约，因此随着产能落地，增长会加速。这使得这三家公司的支出比Meta的支出更容易辩护。
当然，这一切都取决于电力能否按时到位。首次考验将是周三Azure的增长是否达到45%的指引，以及周四AWS是否能保持接近37%的增速。
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