核心要点
- 苹果公司的前瞻市盈率在10月份达到37.3倍，创下至少10年来的新高，其市值也首次突破5万亿美元。
- 投资者正为苹果在AI支出上的克制支付创纪录的价格：其在2025财年的资本支出为127亿美元，而微软仅一个季度就支出了358亿美元。
- 这种克制使得苹果能够将接近90%的经营现金流转化为自由现金流，并且其2026财年的经营现金流已大幅增长。
- 在这样的估值倍数下，iPhone 18周期若表现疲软（杰富瑞称已现端倪），将几乎没有容错空间。
苹果 (AAPL) 目前的交易价格接近销售额的11倍。Creative Planning的首席市场策略师Charlie Bilello 称 这是"公司历史上的最高估值水平"。
而苹果是通过减少支出来达到这一水平的。（本月，其市值也首次突破了5万亿美元。）
在最近一期《埃兹拉·克莱因秀》节目中，《纽约时报》专栏作家埃兹拉·克莱因表示，竞争对手现在每年在资本支出上花费1000亿至3000亿美元。与此同时，"苹果只是决定不在前沿AI的制造上进行竞争。"
该股在2026年（截至10月19日收盘）上涨了26%。
投资者十年来未曾支付如此高价
苹果的前瞻市盈率为37.3倍。这与10月16日创下的十年高点持平，远高于该期间24.3倍的平均水平。
就在2018年12月，投资者支付的市盈率还是11.1倍。
苹果置身于资本支出竞赛之外
苹果的资本支出在过去五年中几乎没有变化。2021财年（截至9月）为111亿美元，2025财年为127亿美元。
现在与那些竞相建设AI数据中心的公司比较一下。微软 (MSFT) 仅在其6月季度就在物业和设备上支出了358亿美元现金。这几乎是苹果整个2025财年支出的三倍。
微软还预计其资本支出在2027财年将再次增长。
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因此现金不断累积
由于只有很少一部分资金重新投入业务，苹果的自由现金流在2021财年至2025财年期间一直保持在每年930亿至1110亿美元之间。
并且它再次开始增长。苹果在2026财年前九个月产生了1170亿美元的经营现金流，高于去年同期的818亿美元。
苹果将其2025财年近90%的经营现金流转化为自由现金流。在其6月季度，微软在资本支出后保留了其经营现金流（554亿美元）的约35%（196亿美元）。因此，苹果有大量资金可以返还给股东：它在6月季度向股东返还了330亿美元，而微软在其6月季度返还了102亿美元。
投资者已经注意到了这一点。"我的客户正在关注资产负债表和自由现金流，"Baird的Ted Mortonson在彭博社的《Surveillance》节目中表示。
创纪录的估值倍数给疲软的iPhone留下的空间很小
以37倍的前瞻市盈率计算，苹果需要未来几个季度一切顺利，而iPhone 18已经出现动摇迹象。
在10月19日的一份报告中，杰富瑞分析师Edison Lee表示，iPhone 18 Pro和Pro Max的需求已经放缓："当媒体报道（日经/路透社）指出AAPL已将iPhone 18P/PM的订单削减10%-15%时，我们对iPhone 18销售疲软的看法得到了证实。"
苹果还预测9月季度的收入增长为9%至11%。这比其6月季度16%的增长要慢。
赌注在于不花钱
苹果创纪录的估值倍数是对其不花钱的押注。投资者正在为一家几乎保留所赚取的每一美元、而其竞争对手则将资金倾注于数据中心的公司支付高价。
我的看法是：这种纪律性值得溢价。但这是投资者至少十年来支付的最昂贵价格，所以我认为股价已经消化了大部分溢价，而一个疲软的假日季度将会造成伤害。
当然，苹果将于11月2日公布其9月季度业绩。强劲的假日季业绩指引，加上其为额外Siri AI功能收费可能带来的收益，将使37倍的市盈率看起来合理得多。
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