核心要点
- SpaceX股价在第三季度财报发布次日大涨9%，但次日便回吐全部涨幅，尽管其营收比预期高出约14%。
- SpaceX的股价取决于马斯克的营收目标，这就是为什么即使业绩大幅超预期，股价也几乎不动。
- Jim Chanos指出，SpaceX第三季度AI业务年化营收每兆瓦低于2000万美元，远低于看涨预测的假设。
- 2027年初发布的第四季度业绩将显示SpaceX是否在12月达到了其1000亿美元的年化营收目标。
SpaceX (SPCX) 刚刚公布的季度业绩，是大多数公司梦寐以求的全年成绩。营收增长161%，达到146亿美元，比分析师预期高出约14%。
在10月21日周三，即财报发布次日，该股股价飙升9%。到了周四收盘时，涨幅已全部消失。
George Noble在1980年代管理富达海外基金，之后创立了对冲基金Teton Partners。他认为自己知道原因。在周四的Bloomberg Surveillance节目中，他表示：
"我认为SpaceX是资本市场历史上规模最大、定价最离谱的公司。"
考虑到资本市场的历史，这个标准相当高。
在这个体量下，业绩超预期几乎无关紧要
Noble的观点是，与SpaceX的估值相比，一个季度的业绩几乎不值一提："营收是400亿还是600亿，或者其他什么数字，真的重要吗？这太疯狂了。"
他说SpaceX的估值大约是营收的100倍。他还提到了前Sun Microsystems首席执行官Scott McNealy的著名警告，即为一支股票支付10倍营收的价格都过高。
Noble的数字有点夸张。按大约2万亿美元的市值计算，SpaceX的价值是其过去十二个月320亿美元营收的60倍多一点。这仍然是McNealy警戒线的六倍。
周四的部分下跌源于广泛的科技股抛售，市场担心AI交易已经过热。当天还有约9.115亿股内部人士持股解禁可售。尽管如此，到周五中午，该股本周仅上涨了1%。
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马斯克的目标在发挥作用
在SpaceX第三季度的电话会议上，马斯克表示，到2027年底，公司可能达到5000亿至1万亿美元的年化营收run-rate。分析师们的预测远未达到这个水平。
共识预测2026年营收为488亿美元，2027年为1800亿美元，2028年为3360亿美元。因此，2028年的预测远低于马斯克希望提前一年达到的run-rate的低端。
而这些预测已经假设了陡峭的增长。SpaceX对2027年第一季度营收的指引为330亿至370亿美元。即使全年营收都保持在该区间上限，2027年的总营收仍将比共识预测低约300亿美元。
实现目标也不会便宜。分析师预计SpaceX 2026年的自由现金流为负577亿美元，2027年为负1407亿美元。
与此同时，该股交易价格约为远期市盈率的52倍。共识预测每股收益将从2026年亏损0.30美元转为2027年盈利2.50美元。
预测在不断追赶
此外：分析师们在过去四个月里一直在追赶。自6月底以来，他们将2027年营收预测上调了146%，将2028年营收预测上调了200%。这有助于将远期市盈率从9月底的大约97倍拉低至约52倍。
但报告的数字仍然落后于看涨的推算。
在X上，一位名为@BeenThereCap的投资者预测，到2027年底，SpaceX的营收至少将达到3000亿美元。该帖子从Atreides Management的Gavin Baker的预测开始，即每千兆瓦计算能力每年产生1000亿美元的AI营收，然后推测SpaceX能占据其中的30%。
以看空安然公司而闻名的资深做空者Jim Chanos回复道：
"问题是，$SPCX在第三季度每兆瓦的平均年化AI营收低于2000万美元，尽管它与谷歌和Anthropic签订了利润丰厚的协议。实际报告的GAAP数字似乎从未与叙事相符。"
按该帖子的推算，SpaceX每兆瓦每年将赚取约3000万美元。Chanos的数字至少低了三分之一。
Noble说得有道理
很难证明SpaceX是历史上定价最高的公司。但很明显，该股的交易是基于马斯克的目标，而一个季度业绩超预期14%也无法让9%的涨幅维持到第二天。
我的看法是：在52倍远期市盈率的情况下，报告的AI营收落后于预测，我站在怀疑者一边。
当然，SpaceX的AI业务部门直到第三季度才实现运营利润，因此其每兆瓦营收仍处于早期阶段。2027年初发布的第四季度业绩将显示12月的营收是否达到了SpaceX的1000亿美元年化目标。这意味着当月需要约83亿美元的营收。
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