核心要点
- SpaceX 正借款 400 亿美元购买 AI 芯片，据报道利率在 7.75% 至 8.3% 之间，比其现有债券的交易利率高出超过一个百分点。
- 在依赖债务驱动的建设竞赛中，SpaceX 较低的借贷成本使其相对于 CoreWeave 和 Nebius 等新兴云服务商拥有真正的资金优势。
- CoreWeave 的 2032 年期票据在 10 月份收益率达到 15%，这意味着同样 400 亿美元的年利息支出几乎是 SpaceX 的两倍。
- SpaceX 自身的借贷成本也在上升，且其资本支出远超任何单次融资规模，因此最终交易条款及其第四季度的现金余额才是关注重点。
SpaceX (SPCX) 正借款 400 亿美元购买 AI 芯片，为此它付出了高昂代价。
Semafor 在 10 月 22 日报道称，由 Apollo 和高盛牵头、评级最低的那部分交易预计利率约为 8.3%。由 SpaceX 芯片担保的更安全部分定价接近 7.75%，比 SpaceX 现有债券的交易利率高出超过一个百分点。
投资者 Chamath Palihapitiya 并不担心。他在 X 上发帖称：“这笔 SpaceX 债券是优质资产，比大多数主权债务都好。这也意味着，除了投资级超大规模公司外，其他所有公司在 2027 年的融资成本都将达到 10-12%。”
这第二句话对 CoreWeave (CRWV) 和 Nebius (NBIS) 来说最为重要。
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建设竞赛依赖借来的钱
在 AI 算力建设竞赛中，资本支出远超现金流，因此借贷成本决定了谁能实现盈利性建设。
彭博智库科技板块负责人 Mandeep Singh 在 10 月 22 日的彭博智库播客中表示，SpaceX 计划增加高达 10 吉瓦的容量，“这相当于近 4000 亿美元的资本支出，而这家公司甚至无法产生 20 亿美元的自由现金流。”
如果说有什么不同的话，他已经很客气了。SpaceX 在过去两年自由现金流均为负值，并且在 2025 年烧钱规模大幅增加。
截至 9 月的过去 12 个月，烧钱规模达到 393 亿美元。
SpaceX 也没有通过出售股票来填补缺口。摩根大通的 Doug Anmuth 在财报发布后写道，该公司“不考虑增发股票”，尽管 Meta 已通过 开设新的无投票权股票类别来为其自身建设融资。
这就只剩下债务融资，无论贷款方设定什么价格。
8% 与 15% 之间的差距迅速累积
CoreWeave 的 2032 年期票据收益率在 10 月 20 日达到 15%，高于月初的 13%。
正如 Jim Cramer 在 10 月 19 日的 《Mad Money》节目中所说：“如果你的资金成本是 15%，那么建设数据中心将让你付出巨大代价。”
以下是美元计算的结果。对于 400 亿美元，8% 意味着每年 32 亿美元的利息。15% 则是 60 亿美元。按照 Palihapitiya 预计大多数借款方在 2027 年将支付的 10% 至 12% 计算，则是 40 亿至 48 亿美元。
因此，以 CoreWeave 的利率计算，一家新兴云服务商为同样的芯片融资所支付的利息几乎是 SpaceX 的两倍。CoreWeave 已经背负着沉重的利息负担……
埃隆·马斯克在 10 月 25 日更进一步，表示债务市场几乎已切断了对那些在 AI 数据中心之外没有实质性收入公司的融资。他表示 SpaceX 已敲定其 400 亿美元融资，并给出了原因：“我们是投资级公司，并且有星链和发射收入。”
SpaceX 自身的借贷成本也在上升
但这并不意味着 SpaceX 的资金便宜。据报道，新债务的定价远高于其 6 月份发行的 250 亿美元票据 5.855% 的加权平均利率。
而且 SpaceX 在这笔交易之前就已经背负着不断增长的债务。总债务从 2024 年底的 154 亿美元增加到 2025 年底的 245 亿美元。
截至 9 月 30 日，债务和融资租赁已达到 388 亿美元。
此外，400 亿美元仅占 Singh 提到的 4000 亿美元的十分之一。分析师预计 SpaceX 仅在 2027 年就将烧掉 1407 亿美元的自由现金流，因此这不会是它的最后一次融资。
Palihapitiya 在 后续帖子中辩称，SpaceX 属于少数交易利率低于美国国债的投资级公司之列。但以约 8% 的利率来看，债券市场尚未认可这一点。
SpaceX 的借贷成本仍远低于新兴云服务商
SpaceX 的资金成本正在上升，但差距才是关键。如果 Palihapitiya 对 2027 年的预测是正确的，CoreWeave 和 Nebius 将支付 10% 至 12% 或更高的成本来建设与 SpaceX 以约 8% 利率融资的相同容量。这相当于每年数十亿美元永远无法到达它们的股东手中。
我的看法是：SpaceX 的资金优势是真实存在的，星链的现金流是贷款方将继续支持它的原因，尽管其 AI 支出远超现金流。
当然，所有这些芯片的回报取决于当前的算力租赁价格。如果随着新产能上线价格下跌，即使是 8% 的利息负担也会变得沉重。SpaceX 在 2027 年初发布的第四季度业绩将显示，一个 350 亿至 400 亿美元的资本支出季度实际消耗了多少现金。
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