核心要点
- 美光科技股价上涨，此前美国银行分析师Vivek Arya在与美光高管会面后维持其“买入”评级和1,550美元的目标价，SK海力士股价也上涨了[3%]。
- 客户合约期限现已延长至三到五年，这使得本轮存储芯片上行周期比过去的繁荣期更有可能持续更久。
- 分析师预计美光的营收将持续增长至2028财年，尽管长期合约仅覆盖其销售额的略超三分之一。
- 该股目前的交易价格仍像是繁荣期即将结束，美光12月的财报是下一个重大考验。
美光科技 (MU) 股价今早上涨2%，此前美国银行半导体分析师Vivek Arya会见了其高管，并对存储芯片行业“变得更加积极”。
Arya维持其“买入”评级和1,550美元的目标价，较上周五收盘价高出77%。SK海力士 (SKHY) 也上涨了3%，并有其自身的现金消息。
合约期限不断延长
Arya的报告指出，存储芯片的客户合约期限现在为三到五年，而过去通常为一年或更短。美光已经在讨论2031年的供应问题。
这很重要，因为存储芯片行业历来是繁荣与萧条交替。美光的营收从2018财年的304亿美元下滑到2020财年的214亿美元，然后在2023财年减半……
这些合约要求客户承诺固定采购量，并设定底价，管理层预计这将带来高于以往任何周期峰值的利润率。美光已签署了26份此类合约，覆盖了到2030年超过35%的营收，其目标是覆盖约一半的营收。
分析师预计营收将持续增长，从2026财年的1330亿美元增至2028财年的3190亿美元……
Arya的报告中没有迹象表明这些预期应该下调。
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现金，大量的现金
Arya还估计，美光在2027年和2028年每年可能产生1500亿至2000亿美元的自由现金流，远超过2026财年590亿美元的两倍。其新的股票回购计划，最高可达352亿美元，将于12月9日启动。
SK海力士可能会返还其部分意外之财。[东亚日报](LINK NEEDED)周一报道称，该公司计划从其出售铠侠股份的交易中派发约16万亿韩元（约合120亿美元）的特别股息。SK海力士在一份文件中表示，尚未做出任何决定，但正在审查返还现金的方式，并将在10月28日发布第三季度业绩时公布。
股价仍按萧条期定价
美光上周五收盘时的远期市盈率为5.0倍，接近其在2017年和2018年的水平，就在营收下滑之前。市场仍在为这次繁荣期像以往一样结束定价。
我的看法：更长的合约使本轮上行周期比之前的周期更加稳固，以这样的估值倍数来看，美光并不需要繁荣期永远持续下去才显得便宜。
然而，这些合约仅覆盖略超三分之一的销售额，因此，如果2027年和2028年投产的新晶圆厂赶上了需求，美光的大部分营收将随市场价格重新定价。美光2025财年第一季度的财报，预计在12月中下旬发布，是下一个重大考验。
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