主要观点：
- 通过提高免疫球蛋白市场份额、扩大利润率和积极去杠杆化，Grifols 正在加强其在血浆衍生疗法领域的地位。
- 根据保守的估值假设，到 2029 年 12 月，GRF 的股价有可能达到 20 欧元。
- 这意味着与今天的 11 欧元相比，总回报率将达到 88%，未来 4.1 年的年回报率将达到 16%。
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Grifols S.A.（GRF）是西班牙血浆治疗领域的领军企业，在经历了多年的财务压力和运营挑战之后，该公司正在通过夺回免疫球蛋白市场份额、提高运营效率和修复资产负债表来实现有条不紊的扭亏为盈。
Grifols 通过治疗免疫缺陷、出血性疾病和呼吸系统疾病的血浆药物为全球患者提供服务。
公司在美国和欧洲设有生产设施，并在中国建立了战略合作伙伴关系，形成了从血浆采集到成品的垂直整合供应链。
公司的核心产品包括用于治疗免疫缺陷疾病的 GAMUNEX 和 XEMBIFY 免疫球蛋白、用于治疗α-1 抗胰蛋白酶缺乏症的 PROLASTIN、用于重症监护的白蛋白，以及用于出血管理的纤维蛋白原（将于 2025 年底在欧洲上市）。
这家生物制药公司在2025年第三季度实现了18.7亿欧元的收入，按固定汇率计算增长了9%，息税折旧摊销前利润（EBITDA）利润率扩大到26%，这得益于管理层提高了运营执行力并加强了成本控制。
Grifols 在首席执行官纳乔-阿比亚（Nacho Abia）和首席财务官拉胡尔-斯里尼瓦桑（Rahul Srinivasan）的领导下，在战略重点方面取得了进展。
公司的自由现金流同比增加了 2.57 亿欧元，达到 1.88 亿欧元；杠杆率降低了近 1 倍，达到 4.2 倍 EBITDA；重新夺回了免疫球蛋白在美国的市场份额，专营权增长了 18%；尽管美元疲软带来了巨大的外汇逆风，但公司仍保持了指导性目标。
2025 年，GRF 的股价上涨了 14%，完全有能力在 2029 年之前为股东带来超额回报。
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模型对 Grifols 股票的分析
我们根据Grifols不断改善的财务轨迹、在血浆治疗领域的市场领导地位以及随着运营措施的成熟而实现正常化盈利的明显路径，使用估值假设分析了Grifols股票的上涨潜力。
分析师认为，GRF 股票未来将面临机遇，因为它成功地夺回了失去的免疫球蛋白市场份额，今年迄今为止增长了 14%，自由现金流比上年大幅增加了 2.57 亿欧元，去杠杆化取得了进展，在多年的资产负债表紧张之后创造了财务灵活性。
Grifols 的竞争优势为增长提供了多种催化剂。同时，公司垂直整合的等离子体网络和生产足迹创造了竞争对手难以复制的供应可靠性，从而在全球运营复杂的情况下仍能保持稳定的交付。
根据 6% 的年收入增长率、11% 的净利润率和 12 倍的正常化市盈率估值，模型预测 GRF 的股价可能会从 11 欧元上涨到 15 欧元。
在未来 2.1 年内，总回报率为 38%，年回报率为 16%。
我们的估值假设
我们的估值假设
TIKR 的估值模型允许您输入自己对公司收入增长、营业利润率和市盈率倍数的假设，并计算股票的预期回报。
以下是我们对 GRF 股票使用的假设：
1.收入增长：6%
Grifols 2025 年第三季度业绩表现稳健，按固定汇率计算收入增长 9%，年初至今增长 11%，尽管面临外汇逆风和中国白蛋白市场的定价压力，但仍表现出良好的发展势头。
增长动力包括
- 免疫球蛋白特许经营扩大，XEMBIFY 皮下制剂在 12 个月内增长了 62%。
- 美国静脉注射免疫球蛋白市场份额在经历了与大流行相关的损失后得到恢复。
- 纤溶酶原将于 2025 年底在欧洲上市，2026 年上半年在美国上市，最初目标是在德国和奥地利获得 2 亿欧元的商机。
我们采用了 6% 的预测，反映出 Grifols 有能力根据免疫球蛋白市场的基本动态实现每年 6-8% 的增长。
2.运营利润率：20%
2025 年第三季度，Grifols 的息税折旧摊销前利润率（EBITDA）达到 26%，同比增长 60 个基点，尽管吸收了《通货膨胀削减法案》带来的 7500 万欧元的影响，反映了运营杠杆和成本控制的改善。
GRF 的目标是通过几个杠杆继续扩大利润率，包括有利的地域组合（利润率较高的美国业务增长速度超过预期）、每升血浆收集成本的持续改善以及严格的运营费用管理。
3.退出市盈率：12 倍
Grifols 公司的市盈率被压缩，反映了多年来的财务压力、执行挑战和杠杆率升高，投资者担心该公司驾驭复杂资本结构的能力。
鉴于 GRF 在 12 个月内将 EBITDA 从 5.2 倍降至 4.2 倍的去杠杆化进程、自由现金流的明显改善，以及免疫球蛋白市场份额的增加和利润率的扩大所显示的经营势头，我们维持保守的估值水平。
血浆采集和处理的垂直整合带来的长期竞争优势、在疗效得到验证的免疫球蛋白疗法领域的领先地位以及不断改善的资产负债表应能支持公司的多次扩张。
如果情况好转或恶化会怎样？
根据去杠杆化的进展、运营执行力和产品的成功推出，2030 年前 GRF 股票的不同情况会出现不同的结果：（这些是估计值，不是保证收益）：
- 低度假设：利润率扩张放缓和纤维蛋白原延迟导致年回报率为 12
- 中度情况：稳定的执行力和持续的 Ig 增长带来 16% 的年回报率
- 高案例：加速去杠杆化和纤维蛋白原成功带来 21% 的年回报率
即使在保守的情况下，Grifols股票也能在自由现金流不断改善、市场份额明显增加和有意义的去杠杆化的支持下获得稳健的回报。
如果公司在欧洲和美国市场成功推出纤维蛋白原，GRF 股票的上行趋势可能会带来非凡的表现。
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Grifols股票的上涨空间有多大？
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