核心要点
- 在 The Compound and Friends 节目中，Ritholtz Wealth Management 的 Josh Brown 表示，英伟达（NVIDIA）明年可能产生 3600 亿美元的自由现金流，这几乎是其上一财年自由现金流的四倍。
- 英伟达当前的估值暗示其盈利即将下滑，但其现金流记录却指向相反的方向。
- Brown 提出的 6800 亿美元营收数字与华尔街的普遍预期一致，主要风险在于当前的部分芯片销售可能提前透支了未来年份的需求。
- 以约 19 倍的远期市盈率计算，英伟达的交易价格大约是其 10 年平均水平 37 倍的一半。
Josh Brown 认为英伟达（NVDA）即将产生一笔惊人的现金。
在 9 月 29 日的 The Compound and Friends 节目中，这位 Ritholtz Wealth Management 的 CEO 给出了一个具体数字：
“明年，它可能在 6800 亿美元营收的基础上产生 3600 亿美元的自由现金流。”
这比英伟达在 9 月 28 日宣布的创纪录的 1500 亿美元股票回购计划还要多出一倍多。（TIKR 在此计算了该回购计划的数学逻辑。）
他的联合主持人、Ritholtz 的研究总监 Michael Batnick 补充说，英伟达过去 12 个月的运营利润现在已经超过了苹果（AAPL）：“这是真实的实际利润。这些不是预估。”
然而，该股的交易价格却仿佛这些利润即将萎缩。
3600 亿美元有多大？
先从英伟达的现金产生能力说起。根据 TIKR 的数据，自由现金流从截至 2022 年 1 月的财年的 81 亿美元，跃升至截至 2026 年 1 月的财年的 967 亿美元。
这意味着在四年内增长了约 12 倍，而且起点已经是一个能产生数十亿美元现金的业务。
Brown 的 3600 亿美元预估，大约相当于英伟达目前 967 亿美元自由现金流的 3.7 倍。换句话说，基于 3600 亿美元自由现金流和 6800 亿美元营收，大约每 1 美元营收中将有 53 美分转化为自由现金流。去年，英伟达在 2160 亿美元营收的基础上产生了 967 亿美元自由现金流，大约每 1 美元营收转化为 45 美分自由现金流。
这是 Brown 预测中最大胆的部分：他预期公司能将英伟达的营收转化为现金的比例。
营收预期已经一致
Brown 表示，他的数字“不仅基于公司自身的业绩指引，还基于我们从其他 50 个来源获得的资本支出计划以及英伟达在该资本支出中所占的份额。”（这里的资本支出是指英伟达客户建设数据中心的花费，其中很大一部分流向了英伟达的芯片。）
华尔街的看法大致相同。TIKR 的普遍预期显示，截至 2027 年 1 月的财年营收为 4120 亿美元，然后截至 2028 年 1 月的财年营收为 6830 亿美元，来自 58 位分析师……
Brown 的营收数字本质上就是华尔街的数字。
当然，普遍预期要求很高：营收今年几乎翻倍，从 2160 亿美元增至 4120 亿美元，然后再增长 66%。明显的风险是需求提前。如果客户购买芯片的速度快于他们投入使用芯片的速度，那么未来的部分销售就提前到了今天，而截至 2028 年 1 月的财年可能达不到预期。
Brown 的回应是：“我回去看了一下。实际的远期利润往往与实际值非常接近。”
定价仿佛盛宴即将结束
这使得估值如此引人注目。在 9 月 28 日的 Prof G Markets 节目中，Ed Elson 引用了彭博社的数据，显示英伟达以 17 倍市盈率交易，这是其十多年来的最低水平，低于 2025 年的 32 倍。
TIKR 的数据指向同一方向。英伟达的远期市盈率在 9 月 14 日跌至 17.5 倍，目前为 19.2 倍，远低于其 10 年平均水平 37.0 倍。
这大约是英伟达通常估值倍数的一半，即使该公司仍在持续增长其自由现金流。
Elson 认为竞争是部分原因。“英伟达一直是 GPU 领域的最大参与者，现在他们面临很多竞争，谷歌也在自研芯片，”他说。这是一个真实的风险。如果主要客户开始设计更多自己的芯片，他们在 GPU 上的支出就会减少，而 Brown 正是依靠 GPU 来推动英伟达的增长。
尽管如此，现金流计算仍有很大空间。Ezra Klein 在9 月 25 日的 The Ezra Klein Show 中称英伟达的市值为 5.4 万亿美元。如果 Brown 的 3600 亿美元自由现金流预估是正确的，那么基于 5.4 万亿美元除以 3600 亿美元，英伟达的估值大约是明年自由现金流的 15 倍。
即使 Brown 的预估只有一半，即 1800 亿美元，也仍然是英伟达去年自由现金流的近两倍。
那么英伟达真的能达到 3600 亿美元吗？
这是一个大胆的预测，但营收目标并非疯狂的部分。Brown 预计英伟达在 2028 财年达到 6800 亿美元的营收，这与公司自身的展望基本一致。
更大的飞跃在于现金流，因为 Brown 预期有 3600 亿美元的自由现金流，这意味着英伟达将把大约 53% 的营收转化为现金。英伟达去年产生了 966 亿美元的自由现金流，所以这是一个巨大的提升。
还有一个值得关注的时间问题，因为 2028 财年要到 2027 年 2 月才开始。如果客户提前支出或将更多支出转向定制芯片，我们应该在那之前看到迹象。
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