核心要点
- 辉瑞的股息率约为6%，百时美施贵宝约为4%，两家公司各自都有超过220亿美元的收入来自在2028年前将失去美国市场独占权的药物，其中包括它们共享的Eliquis。
- 辉瑞的现金股息支付率高达89%（过去12个月），风险较高，而百时美施贵宝的45%则处于舒适区间。
- 百时美施贵宝面临的专利悬崖规模更大，占其2025年收入的51%，而辉瑞为36%；市场共识预计到2029年，百时美施贵宝的收入将下降21%，辉瑞下降14%。
- 百时美施贵宝在12月连续第17年提高股息，而辉瑞的股息自2025年初以来一直维持在每季度0.43美元。
辉瑞 (PFE) 和 百时美施贵宝 (BMY) 面临着相同的问题。其中一部分问题确实是同一种药物：两家公司共享的Eliquis将在2028年面临美国仿制药的竞争。
加上两家公司各自其他的专利悬崖，到2028年，两家公司都有超过220亿美元的2025年收入依赖于即将失去独占权的药物。两家公司都尚未削减股息。百时美施贵宝于9月16日宣布了其最新季度股息，其12月的上调，用其自己的话说，标志着“公司连续第17年提高股息，也是连续第94年支付股息”。
辉瑞的股息自2025年初以来一直维持在每季度0.43美元，但其股息率更高：约为6%，而百时美施贵宝约为4%。那么，在两家公司都面临专利悬崖的情况下，哪家的股息实际上更安全？
| 指标 | 辉瑞 (PFE) | 百时美施贵宝 (BMY) |
|---|---|---|
| 远期股息率 | 5.99% | 3.94% |
| 股息年增长率，5年 | 2.4% | 6.2% |
| 连续上调记录 | 自2025年初以来未上调 | 连续17年上调 |
| 现金股息支付率，TTM | 89.1% | 44.5% |
| 净债务 ÷ EBITDA，TTM | 1.97x | 1.74x |
| 面临专利到期的收入（占2025年收入比例） | $22.65 billion (36%) | $24.49 billion (51%) |
来源：TIKR，价格为2026年9月28日收盘价；专利风险敞口来自各公司2025年10-K报告。
辉瑞：6%股息率的支付者
辉瑞的基本业务正在增长。第二季度收入为150亿美元，运营层面增长1%，若排除Comirnaty和Paxlovid则增长5%，而其已上市和收购的产品增长了18%。管理层将其中点2026年收入指引上调了5亿美元。
股息方面则开始令人不安……
在过去三年中，有两年股息支付超过了自由现金流，这让我不太放心。
2025年，辉瑞支付了97.7亿美元股息，而其自由现金流为90.8亿美元。过去12个月，它支付了97.9亿美元股息，自由现金流为109.8亿美元，现金股息支付率为89%。
关键在于接下来的情况。辉瑞预计失去独占权将在2026年使其损失15亿美元收入，其年报称这一冲击在2030年前将显著增大。其基本美国专利在2026年或2027年到期的药物去年带来了226.5亿美元收入，占总收入的36%。其中大部分来自Eliquis（79.6亿美元）和Vyndaqel系列药物（63.8亿美元）。
百时美施贵宝：交接正在进行中
第二季度收入增长6%至130亿美元。其增长产品组合跃升15%至76亿美元，而其传统产品组合则因仿制药侵蚀老药市场而下降4%至54亿美元（Eliquis需求实际上有所上升）。首席执行官Christopher Boerner表示，增长产品组合“代表了我们整体业务中不断扩大的份额”，管理层将2026年收入指引上调至490亿至500亿美元。
而且股息支付空间充裕……
自由现金流在这些年份中的每一年都覆盖股息支付超过两倍，这正是我想要的缓冲空间。
过去12个月，百时美施贵宝支付了50.9亿美元股息，自由现金流为114.4亿美元，现金股息支付率为45%。
风险在于专利悬崖，而且这里的规模更大。Eliquis（144.4亿美元）和Opdivo（100.5亿美元）去年带来了244.9亿美元收入，占总收入的51%，两者都将在2028年失去美国市场独占权。其股息上调幅度也已变小：12月的上调仅为1.6%。
那么哪家股息胜出？
最终，我不得不选择百时美施贵宝。其现金股息支付率为舒适的45%（TTM），而辉瑞则高达89%，风险较高。此外，百时美施贵宝已连续17年上调股息，而辉瑞自2025年初以来就未上调过。
是的，百时美施贵宝的专利悬崖更陡峭……
我不会假装说收入到2029年下降21%（辉瑞为14%）是个小数字。
但其替代产品线进展更深入，不过有一个问题：Opdivo（上一季度增长产品组合的三分之一，为24.9亿美元）是2028年将失去独占权的药物之一，其销售额下滑了3%。该产品组合的其余部分，由Reblozyl、Camzyos、Breyanzi和Opdualag引领，正在增长。对于我指望多年的股息来说，这一点很重要。
这并不是说辉瑞的股息岌岌可危。其除Comirnaty和Paxlovid外的业务正在增长，管理层在8月上调了指引，首席执行官Albert Bourla在公司最新财报电话会议上强调：“即使在我们运行的最严峻情景下，我们也能够维持我们的股息。”他预计一旦专利悬崖过去，股息上调将恢复。而且6%的股息率在你等待期间支付丰厚：每1万美元投资每年约599美元，而百时美施贵宝为394美元。只是归根结底，我更信任百时美施贵宝的缓冲空间。
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