PDD控股股票关键数据
- 当前价格： $77.50
- 目标价（中值）： ~$127
- 华尔街目标价： ~$114
- 潜在总回报率： ~65%
- 年化内部收益率： ~12% / 年
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发生了什么？
PDD控股（PDD）在其投资者关系材料中并未单独报告Temu的业绩，这使得其竞争对手希音全球控股（0625.HK）成为外界了解该业务的少数参考之一。希音于9月28日发布了其作为上市公司后的首份业绩报告。由于上半年营业利润下降53%，其股价在9月29日在香港盘中一度下跌14%。
围绕这些业绩，彭博社报道称，两位不愿透露姓名的希音核心供应商表示，他们与Temu的业务也有所减弱，并且Temu的全球网络流量自3月以来有所下降。同一报道也指出，Temu自4月以来在美国实现了单位数到双位数的增长，部分疲软可能反映了更广泛的电子商务行业回调，且Temu未立即回应置评请求。PDD股价在9月28日收于$78.49，9月29日收于$77.50。
分析师已预计第三季度盈利将下降约11%
对于截至9月30日的季度，市场普遍预期营收约为1160亿元人民币，同比增长约7%，调整后每股收益约为每份美国存托凭证19元人民币，较去年同期下降约11%。分析师随后预计第四季度每股收益将反弹约15%。
欧洲是一个压力点。希音表示其第二季度欧洲销售额下降13.9%至37.7亿美元，原因是价格上涨以及在欧盟7月1日实施包裹费之前广告支出减少导致销量下降。第三季度是Temu跨境订单全面受这些费用影响的第一个完整季度。
2026财年营收共识预期已从2025年3月左右的5750亿元人民币下调至约4660亿元人民币，下调幅度达19%。这包括自6月30日以来约3%的进一步下调。TIKR数据显示，目前有17个买入、4个跑赢大盘、14个持有、1个无意见、1个跑输大盘和1个卖出评级，而一年前有24个买入评级。
尽管这些下调已经发生，但该股股价在期末接近期初水平，6月30日为$76.28，9月29日为$77.50。供应商的报告将检验这个已经降低的预期是否足够低。
管理层未给出广告业务增长的时间表
在线营销服务（反映商家广告支出的业务线）在第二季度增长3.5%至576亿元人民币，而去年同期增长13%。
美国银行的Joyce Ju询问，更健康的商家群体是否会增加广告支出。联席董事长兼联席首席执行官赵佳臻以商家将资金再投资于产品的例子作为回答。财务副总裁刘军谈到货币化时表示："随着时间的推移，通过把这些基础打好，我们相信平台内在价值的可持续增长自然会随之而来。"
联席董事长兼联席首席执行官陈磊为供应链推进设定了目标："我们有信心将我们'再造一个拼多多'的三年计划转化为具体、可验证的成果。"在广告增长仅为3.5%且Temu信号好坏参半的情况下，分析师预期的第四季度反弹需要这两项业务中的至少一项有所改善。
TIKR高级模型分析
- 当前价格： $77.50
- 目标价（中值）： ~$127
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该模型的中值情景，以$77.50为起点，在大约4.2年内，到2030年12月31日达到约$127。其假设的约7%的年营收增长率（设定在模型2025年至2035年的预测期内）低于分析师对未来两年预测的约10%的年增速。
该模型假设净利润率约为24%，并将市盈率每年削减约4%，因此回报依赖于盈利增长而非估值重估。
要实现这一目标，需要广告增长复苏且Temu保持销量。如果在线营销增长保持在3.5%附近且Temu流量持续下滑，那么即使是低于共识预期的7%增长路径也显得过于乐观。
结论
PDD于2025年11月18日报告了2025年第三季度业绩，并在过去四次报告发布前均提前一周通知。如果在线营销增长高于第二季度的3.5%，将表明广告业务能够消化Temu的疲软。如果在线营销增长再次接近该水平，同时每股收益如分析师预期般下降约11%，那么2026年的盈利预期仍有进一步下调的空间。
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