核心要点
- 迈克尔·伯里发帖称，市场应该“大幅下跌”以阻止OpenAI和Anthropic的IPO。一天后，有头条新闻称OpenAI据传正洽谈以1.4万亿美元的估值再融资300亿美元。
- 根据法里德·扎卡里亚的说法，OpenAI到2030年有约7500亿美元的支出承诺，而今年收入约为400亿美元，因此它需要公开市场投资者来支付账单。
- 微软的风险敞口超出了其持有的OpenAI股份，因为其自身的资本支出依赖于OpenAI能否持续支付算力费用。
- 需要关注的是IPO窗口是否会保持开放，因为OpenAI计划通过这个窗口为其承诺提供资金。
因《大空头》而闻名的投资者迈克尔·伯里对股市有一个请求。（这可不是个小请求。）
“为了人类的利益，市场应该大幅下跌，阻止OpenAI和Anthropic的IPO，”他周二在X上发帖说。
一位关注者回复说，这些实验室一旦上市就会贬值。伯里更进一步说：“这些公司将吸收然后摧毁数万亿美元的资本，而这将是它们造成的最小的损害。”（错别字是他的。）
然后周三就出现了头条新闻，称OpenAI据传正洽谈以1.4万亿美元的估值再融资300亿美元。
对伯里来说，这正是问题所在。
7500亿美元的账单
伯里的论点建立在这些实验室的收入与其承诺的支出之间的差距上。CNN的法里德·扎卡里亚在The Prof G Pod节目中给出了具体数字：
“OpenAI今年的收入大约为400亿美元。他们从现在到2030年的支出承诺是7500亿美元。”
我们来算一下。7500亿美元 ÷ 400亿美元，相当于今年收入的近19年，而承诺是在大约四年内完成的。即使是300亿美元的融资轮，也只能覆盖其中的4%（300亿美元 ÷ 7500亿美元）。
这是OpenAI的收入远无法支付的账单，因此外部资金必须填补缺口。杰克·雷恩斯在稍后的Prof G Pod节目中解释了这些资金必须来自哪里：
“OpenAI和Anthropic现在需要上市，因为私募市场基本上已经枯竭了。”
换句话说，IPO就是融资计划。如果伯里的愿望成真，市场崩盘到足以关闭这个窗口，那些承诺依然存在。
账单的另一端是谁
这就引出了一个问题：OpenAI在向谁付款，谁又拥有它的一部分？答案是微软 (MSFT)。它是OpenAI列出的支持者之一，还有英伟达 (NVDA)。正如CNBC的安德鲁·罗斯·索尔金在Squawk Pod上所说：
“像亚马逊、谷歌这样的公司，都在Anthropic拥有大量股份，并且已经以相对较高的估值持有它们。这给OpenAI的估值带来了压力，当然，像英伟达、微软和软银这样的公司也持有OpenAI的股份。”
有一句老话常被归功于J·保罗·盖蒂：如果你欠银行100美元，那是你的问题；如果你欠银行1亿美元，那就是银行的问题。
OpenAI已向其供应商承诺了7500亿美元。这里的情况也一样。
微软是否太大而感觉不到？
这里有一个明显的反对意见。微软的软件和云业务规模巨大且多元化，因此即使其OpenAI股份大幅减值，也可能不会对盈利产生太大影响。
仅就股份而言，我同意。但股份只是风险敞口中较小的一部分。OpenAI从微软的云业务Azure购买算力（它已同意在2025年10月额外购买2500亿美元的Azure服务，微软的10-K文件显示其2026财年来自OpenAI的收入为241亿美元），而微软一直在建设数据中心以满足这种需求。你可以从其过去五个财年的资本支出中看到这种扩张……
资本支出逐年上升，从2022财年的238.9亿美元增至2026财年的1159.5亿美元，增长了近五倍。最大的增幅出现在最近。
2026财年的支出比上一年的645.5亿美元增长了约80%，单年增加了514亿美元。仅2026财年就超过了2024和2025财年的总和（1090.3亿美元）。
……而这些支出直接来自自由现金流：
自由现金流在2024财年达到740.7亿美元的峰值，此后连续两年下降，到2026财年降至669.9亿美元，比峰值低约10%。
2026财年仍略高于2022财年的651.5亿美元，并且在这五年中，自由现金流一直保持在594.8亿美元到740.7亿美元之间。
股份减值是账面损失。为一个无法融资的客户建造的数据中心，是已经花出去的现金。
结论
我的解读是，伯里的帖子是一个愿望，而市场不会接受请求。尽管如此，他确实指出了薄弱环节。OpenAI的计划依赖于公开市场投资者的参与，而微软相当一部分的支出计划依赖于OpenAI。这就是为什么微软存在风险敞口，而更大的风险在于资本支出预算，这部分无法回冲。
当然，以1.4万亿美元估值融资300亿美元，表明私募资金并未完全枯竭。IPO窗口今天仍然开放。问题是它能否保持足够长的时间。
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