核心要点
- 据报道，博通正筹集600亿美元资金，用于为Anthropic生产芯片，此外还将提供高达420亿美元的贷款，供Anthropic租赁博通的芯片。
- 这使得博通既是Anthropic的芯片供应商，又是其贷款方，因此其增长现在更大程度上依赖于单一客户。
- 仅新增的600亿美元债务，就几乎会使博通在2025财年末持有的665亿美元总债务翻倍。
- 分析师预计，博通的营收将从2025财年的639亿美元增长至2028财年的2720亿美元，而据报道最早可能在11月中旬进行的Anthropic的IPO，是下一个值得关注的事件。
博通 (AVGO) 正全力押注Anthropic。
据彭博社报道，博通已开始筹集600亿美元，为Anthropic的芯片提供资金。这还不包括博通将向Anthropic提供的、用于租赁其芯片的、高达420亿美元的贷款，TIKR此前曾报道过这笔交易。
将这两个数字相加，总额达到1020亿美元。
作为参考，分析师预计博通在2026财年（截至10月）将产生约1060亿美元的营收。
因此，博通将相当于其全年营收的资金与单一客户绑定在了一起。
双方的关系也发生了变化。博通既向Anthropic销售芯片，又帮助为其购买提供融资，这使得博通成为其最大AI客户之一的贷款方。
谈谈债务问题
根据TIKR的数据，博通的总债务在2021财年至2023财年期间一直维持在400亿美元左右。在完成VMware交易后，其在2024财年跃升至689亿美元，并在2025财年小幅下降至665亿美元……
博通过去一年一直在偿还VMware交易带来的债务。如今，这笔融资将使其总债务急剧转向相反方向。
计算很简单。将600亿美元的新增债务与665亿美元相加，博通的总债务将达到约1265亿美元，几乎是之前总额的两倍。请记住，这是在考虑任何债务偿还之前，也未计入420亿美元贷款的资金来源。
它为之付出的增长
那么，为什么博通在花了一年时间偿还部分债务后，还要承担如此巨额的债务呢？答案在于分析师对该公司未来业务的预期。
博通的营收从2023财年的358亿美元增长到2025财年的639亿美元。根据40至49位分析师的估计，目前预计该数字将在2026财年达到1060亿美元，2027财年达到1740亿美元，2028财年达到2720亿美元。
三年内营收增长超过四倍，为博通提供了充足的举债空间。
但这笔交易还有另一层含义。博通现在正在帮助为其自身客户的增长提供融资。当一家公司借钱给客户购买其产品时，机会和风险并存于同一处。
如果Anthropic持续增长，博通将从交易的两端受益：销售芯片和收取贷款。如果Anthropic遇到麻烦，博通也会在两端感受到冲击。
这笔贷款不安全吗？
一个明显的反驳观点是，融资以芯片本身作为抵押，而上市后的Anthropic将有充足的现金来偿还债务。据报道，Anthropic正考虑最早在11月中旬进行IPO。
这是一个合理的论点。成功的IPO将为Anthropic提供重要的现金缓冲。而且，如果贷款以芯片作为抵押（正如租赁安排所预期的那样），博通并非在无抵押的情况下放贷。
问题在于，当客户需要大量计算能力时，AI芯片才最有价值。如果Anthropic的增长放缓到足以使其还款困难，那么抵押品的价值可能同时下降。博通也将面临来自同一客户的芯片订单减少。
这使得博通在融资出现问题的情况下，得到的保护反而更少。
那么，1020亿美元是一笔明智的赌注吗？
我认为这笔赌注是合理的。分析师预计博通的营收到2028财年将增长超过四倍，而该公司不会向Anthropic投入如此巨额的资金，除非它认为该客户是其增长的重要组成部分。为扩张如此迅速的客户提供融资，在商业上可能是有意义的。
尽管如此，现在持有博通股票，意味着需要承担来自双方关系的、对Anthropic风险的敞口。博通既供应芯片，又借钱给Anthropic购买芯片。投资者在对该股票进行估值时，需要考虑到这种集中度风险。
据报道最早可能在11月中旬进行的Anthropic的IPO，应该能更清晰地展示该公司的财务状况，以及其是否能够独立支撑这种水平的支出。
那么博通股票的实际价值是多少？
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