如何寻找复合型股票

David Beren • 12 分钟读数

最后更新 Jan 26, 2026

复合型股票是一种罕见的企业，其内在价值年复一年地增长，往往长达数十年。它们创造高资本回报率，以同样高的回报率进行再投资，并拥有竞争优势，保护其经济性不受侵蚀。即使拥有几家真正的复合型企业，也能改变投资组合，因为持续高回报的数学运算能力异常强大。

吸引力很简单。如果一家公司的资本回报率达到 20%，并将所有收益再投资，那么它的价值大约每 4 年翻一番。假定收益持续增长，20 年后，初始投资将增长 30 倍以上。大多数企业无法维持这样的业绩，但那些能够为有耐心的股东创造巨大财富的企业却能做到。

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要找到复利股，就不能只看当前的收益，还要看能够实现持续业绩的特征。市盈率低的股票可能是低价股，也可能是价值陷阱。市盈率为 30 倍的股票可能价格昂贵，也可能是物有所值的复合型股票。

估值比基本经济学的持久性更重要。以合理的价格购买一家在 15 年内年复合增长率为 15%的企业，将比以低价购买一家停滞不前的企业获得更好的回报。

本指南解释了复合型股票的特征、如何筛选候选股票，以及如何使用 TIKR 来识别能够持续创造价值的企业。

复利经济学

复利之所以有效，是因为回报是复利的。一家企业在其资本基础上赚取 15%的收益，并以同样的比率将这些收益进行再投资，这就形成了一个良性循环，即下一年的收益基础大于今年的收益基础。这种效应在任何一年似乎都不大，但随着时间的推移会变得非常显著。

请看两家公司，起始资金都是 1 亿美元。第一家公司的回报率为 8%，并将所有资金再投资。第二家公司的回报率为 18%，也采取了同样的做法。十年后，第一家公司的资本基础增长到大约 2.16 亿美元。第二家公司的资本基础增长到 5.23 亿美元。二十年后，差距变得惊人：4.66 亿美元对 27 亿美元。资本回报率的微小差异造成了最终价值的巨大差异。

这种计算方法解释了为什么复合型投资者执着地关注资本回报率和再投资率，而不是当前收益或估值倍数。从数学角度看，一家市盈率为 25 倍、资本回报率为 18%、再投资期限较长的公司要优于一家市盈率为 12 倍、资本回报率为 9%的公司，尽管后者看起来更便宜。昂贵的股票比便宜的股票增值更快。

再投资率与回报率同样重要。一家公司的利润率为 25%，但将所有收益作为股息分配，其内部增值率为 0%。股东收到了现金，但企业并没有增长。理想的复合型企业能赚取高回报，并有大量机会以同样的回报率重新配置资本。如果再投资期限较长，复利可以持续几十年。

TIKR 提示：使用 TIKR 的详细财务信息来查看公司如何分配其收益。现金流量表显示了再投资、收购、股息和回购之间的分配情况。保留和重新部署大部分盈利，同时保持高 ROC 的公司具有复合型特征。

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维持高回报的因素

高资本回报率吸引竞争。在大多数行业中，随着竞争对手进入市场、复制成功战略或压低价格，赚取超额利润的公司最终会被竞争对手夺走利润。而那些数十年如一日保持高回报的复合型企业则拥有防止这种侵蚀的能力。

最持久的优势往往来自转换成本、网络效应、规模和无形资产。企业软件公司往往得益于转换成本，因为客户围绕特定平台开展业务，在转换时面临巨大的摩擦。社交网络和市场得益于网络效应，使最大的参与者日益占据主导地位。规模庞大的零售商和制造商能够以较小竞争对手无法比拟的成本运营。品牌、专利和监管许可会形成壁垒，需要数年或数十年的时间才能复制。

最优秀的复配商往往拥有多重强化优势。同时具备网络效应和转换成本的公司，远比只依靠单一护城河的公司更有优势。在评估潜在复合型企业时，不仅要评估优势是否存在，还要评估这些优势是否会随着时间的推移而增强或减弱。随着规模扩大而扩大的护城河，要比随着竞争对手蚕食边缘而侵蚀的护城河更有价值。

Earnings Call Transcript — 收益电话记录。(TIKR)

TIKR 提示：TIKR 的收益电话记录通常可以揭示管理层如何看待竞争态势。倾听有关客户保留率、定价能力、市场份额趋势和进入壁垒的讨论。这些定性信号是对定量分析的补充。

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财务指纹

复合型企业在其财务报表中留下了一致的模式。这些模式不会告诉您优势是否会持续，但会证实企业是否在历史上以复合经济学的方式运营过。

资本回报率是起点。至少在五年内，最好是十年内，资本回报率要始终高于 15%。一致性与水平同样重要。如果一家公司在好的年份能获得 25% 的资本回报率，而在不好的年份只能获得 5% 的资本回报率，那么这家公司就不是复合型企业。真正的复合型企业即使在困难时期也能保持高回报，因为它们的护城河是结构性的，而不是环境性的。

利润率揭示了定价能力和成本纪律。毛利率超过 40%，通常表明产品或服务具有差异化，可以获得溢价。营业利润率超过 15%，表明企业能有效地将收入转化为利润。比绝对水平更重要的是趋势。利润率能在经济衰退和竞争威胁中保持稳定，表明企业具有暂时优势所无法提供的韧性。

收入增长应保持稳定，不依赖并购。通过再投资实现有机增长是复合型企业的标志。仅通过收购实现增长的公司可能会掩盖其核心业务的停滞不前。每年 8%至 15%的稳定有机增长是成熟复合型企业的典型特征，而跑道较长的年轻复合型企业的增长速度可能更快。

自由现金流转换证实了报告收益代表了真正的经济价值。复合型企业通常将 80% 或更多的净收入转化为自由现金流，因为它们需要有限的资本来维持运营。如果一家公司报告的收益很高，但产生的现金流却很弱，那么它可能使用了激进的会计方法，或者面临资本密集的问题，从而影响了复合效益。

TIKR 提示：TIKR 的 "比率 "部分显示了长期的 ROC。将其与 "详细财务数据"（Detailed Financials）进行比较，以查看利润趋势，并与 "现金流量表"（Cash Flow Statement）进行比较，以验证自由现金流的转换情况。复合型企业应该在所有三个方面都表现出优势。

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筛选候选股票

定量筛选无法确定复合型企业，但可以将范围缩小到值得研究的公司。我们的目标是筛选出明显缺乏复合型企业特征的企业，同时将那些可能具备复合型企业特征的企业筛选出来。

一个合理的起始筛选可能要求 ROC 在五年内持续高于 12%，毛利率和营业利润率稳定或不断扩大，有机收入正增长，大部分年份的自由现金流为正，净债务与 EBITDA 的比率低于 2 倍。这些标准淘汰了市场上的大多数公司，因为大多数公司的资本回报率并不吸引人。幸存下来的是那些已经展示出某种竞争优势的企业，即使你还没有确定这种优势是什么。

由此产生的名单中仍会有一些公司并非真正的复合型企业。有些公司将受益于暂时的顺风。还有一些公司面临的竞争威胁尚未在财务数据中显现出来。但是，这份名单为定性研究提供了一个起点，研究哪些企业拥有能够实现数十年复合增长的持久优势。

TIKR提示：在TIKR的全球筛选器中使用ROC、利润率、增长和现金流标准建立复合型企业筛选器。保存筛选结果并定期运行。新公司会随着财务状况的改善而进入，而现有候选公司则可能会在业绩恶化时退出。

定性判断

筛选确定候选公司。通过判断来确定哪些候选公司是真正的复合型企业。这是工作变得困难的地方，因为你要预测哪些竞争优势会持续数年或数十年。

了解高回报的来源有助于评估持久性。与竞争对手最终可能复制的成本优势相比，植根于品牌忠诚度或转换成本的定价能力通常更具可持续性。与依靠暂时的技术领先优势的公司相比，通过网络效应赚取高回报的公司在成长过程中会不断增强，其地位也更有保障。

再投资跑道与当前回报同样重要。一家在增长缓慢的地区占据主导市场份额的地区性银行可能会获得极佳的回报，但却缺乏以类似速度重新部署收益的机会。而一个可以向邻近市场扩张的软件平台则有更长的发展空间。评估业务是否能在保持回报率的同时再增长十年，因为没有再投资空间的复合型企业只是一棵摇钱树。

管理层的素质值得仔细关注，因为再好的商业模式也可能因资本分配不当而受到破坏。回顾过去十年领导层是如何处理重大决策的。他们是否抵制住了高价收购的诱惑？他们是否以合理的估值回购股票？高管是否拥有与股东利益一致的有意义的股份？对于复合型企业来说，管理层更重要，因为决策与企业一起复合。

TIKR 提示：阅读 TIKR 中多年的收益电话记录，了解管理层如何讨论竞争动态、资本分配优先事项和增长机会。这些讨论的一致性和诚实性往往能揭示领导层是否真正了解企业的特殊之处。

估值考虑因素

复合型企业很少以低价交易。市场通常认可质量，而质量则需要溢价。等待复合型企业变得便宜往往意味着永远等待，而企业的复合型业务却离你越来越远。

正确的框架不是寻找绝对估值低的复合型企业，而是寻找相对于其复合潜力估值合理的企业。从数学上讲，盈利 25 倍、可持续增长 15%的股票要比盈利 15 倍、增长 5%的股票便宜。尽管从传统指标来看，第一种复合型股票的价格更高，但其表现却优于第二种复合型股票。

复合型企业偶尔也会以诱人的估值进行交易，通常是在大盘下挫或公司暂时出现特定问题时。经济衰退可能会把优质企业的盈利推高到 18 倍，而不是通常的 25 倍。不损害长期论点的盈利不佳可能会创造买入机会。这些窗口期很短暂，因为其他投资者认识到了企业的质量并迅速买入。事先做好研究，就能在这些机会出现时采取行动。

关键是要避免为已经出现的复利支付过高的代价。一家公司在过去 10 年中每年盈利增长 20%，但在接下来的 10 年中可能无法保持这一速度。随着企业的成熟，增长速度自然会放缓。对剩余发展空间和实际可持续增长率要有现实的认识，而不是无限地推断历史业绩。