主要收获：
- 人工智能产品势头强劲：随着客户采用人工智能功能，创造性信贷消费季度环比激增 3 倍。
- 价格预测：根据目前的执行情况，到 2028 年 11 月，ADBE 的股价可能达到 371 美元。
- 潜在收益：这一目标意味着，与当前的 293 美元相比，总回报率将达到 27%。
- 年回报率：在未来 2.8 年内，投资者将看到大约 8.7% 的增长。
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Adobe Inc.(ADBE)刚刚公布的2025财年营收达到创纪录的237.7亿美元，非美国通用会计准则下的每股收益为20.94美元。该公司的销售额同比增长 11%，在向人工智能为先的软件平台转型的过程中表现出了韧性。
首席执行官尚塔努-纳拉延（Shantanu Narayen）正在三个客户群中执行积极的人工智能整合战略：商业专业人士和消费者、创作者和创意专业人士以及营销专业人士。
- Adobe 的数字媒体总收入达到创纪录的 192 亿美元，同比增长 11.5%。
- 人工智能在Adobe产品组合中的应用正在加速。
- 创意免费产品的月活跃用户在第四季度超过了 7000 万，同比增长 35%。
- 公司的 Firefly 生成式人工智能平台和定制模型服务正在受到寻求内容生产自动化的企业的青睐。
尽管人工智能发展势头强劲，产品功能不断扩展，Adobe 的股价仍在 293 美元左右，但对于那些认识到公司正在向人工智能驱动的创意和营销平台转型的投资者来说，Adobe 的股价仍有上升空间。
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模型对 Adobe 股票的启示
我们分析了 Adobe 在文档管理、创意制作和营销自动化领域向综合性人工智能驱动平台发展的过程，该平台可为数十亿用户提供服务。
该公司正在向传统软件订阅以外的领域拓展。Adobe Acrobat 中的人工智能助手彻底改变了文档交互方式，而 Express 则为企业用户带来了生成式人工智能。
- Firefly 通过与谷歌、OpenAI 和其他领先供应商的合作，推出了商业安全的人工智能模型，为客户提供了前所未有的选择和灵活性。
- 现在，Adobe通过量身定制的产品为不同的受众提供服务。商务专业人士使用 Acrobat Studio 进行文档工作流程和内容创建。
- 创意专业人员利用具有集成人工智能功能的 Firefly 和 Creative Cloud。营销团队通过 Firefly Foundry 为企业内容供应链部署 GenStudio 和定制模型。
根据 8.8% 的年收入增长率和 44.6% 的营业利润率预测，我们的模型预测该公司股价将在 2.8 年内上涨到 371 美元。假定市盈率为 11.9 倍。
与 Adobe 16.9 倍（一年）和 28.7 倍（五年）的历史平均市盈率相比，这一数字大幅缩水。
尽管 Adobe 的执行力很强，人工智能产品组合也在不断扩大，但较低的市盈率反映了市场对 ARR 增长减速和生成式人工智能竞争压力的担忧。
真正的价值在于将大量免费用户转化为付费订阅用户，同时扩展人工智能驱动的企业解决方案并保持行业领先的盈利能力。
我们的估值假设
我们的估值假设
TIKR 的估值模型允许您输入自己对公司收入增长、营业利润率和市盈率倍数的假设，并计算股票的预期回报。
以下是我们对 ADBE 股票使用的假设：
1.收入增长：8.8
Adobe 的增长主要依靠人工智能驱动的用户获取和货币化。
- 在 Acrobat Studio 采用和 Express 扩展的推动下，公司的商业专业人士和消费者订阅收入实现了 15% 的增长。
- 在第四季度续订的商业版 Acrobat 中，有近 50% 的用户升级到了新的 Studio 产品，这表明客户的接受度很高。
- Creative Cloud 通过生成点数提高了参与度。由于用户使用 Adobe 和合作伙伴的模型进行图像生成、视频编辑和设计自动化，消费额比上一季度增长了 3 倍。
- 更高的信用使用率推动了高级计划的升级和信用包的购买。
管理层预计，2026 财年数字媒体收入总额的增长将略有放缓，Adobe 收入总额的目标增长率为 10.2%，即新增收入总额净额约为 26 亿美元。
即将进行的 19 亿美元的 Semrush 收购将加强品牌知名度解决方案，但不包括在当前的指导中。
2.运营利润率 44.6%
Adobe 在保持强劲盈利能力的同时，还在人工智能创新领域投入巨资。
管理层将2026财年的非美国通用会计准则（Non-GAAP）运营利润率目标定为45%左右，这反映了对人工智能产品开发和市场拓展的持续投资。
Adobe 的订阅模式提供了可预测的现金流，同时公司保持了对创意专业人士的定价权。
随着人工智能在客户群中的使用规模不断扩大，向基于消费的生成点数转变创造了更多的货币化机会。
3.退出市盈率：11.9 倍
市场对 Adobe 的估值为 12.5 倍市盈率。我们认为，在预测期内，市盈率将压缩至 11.9 倍。
尽管人工智能应用指标强劲，但 ARR 增长放缓对市盈率造成了压力。投资者仍然担心来自独立人工智能工具的竞争，以及随着生成式人工智能使创意制作民主化，Adobe 能否保持其主导地位。
随着企业人工智能解决方案规模的扩大，以及 Adobe 在其不断扩大的免费用户群所带来的转换指标改善的推动下，实现了可持续的两位数 ARR 增长，该公司应能获得溢价倍数。
横跨创意、文档和营销的综合平台提供了纯人工智能初创企业所缺乏的竞争优势。
如果情况好转或恶化会怎样？
软件公司面临技术颠覆和不断变化的客户偏好。以下是 Adobe 股票在 2028 年 11 月之前的不同情况下的表现：
- 低度情况：如果收入增长放缓至 7.0%，净利润率压缩至 34.3%，投资者仍可获得 20.6% 的总回报（年回报率为 4.0%）。
- 中等情况：增长 7.8%，利润率 36.5%，我们预计总回报率为 50.8%（每年 8.9%）。
- 高案例：如果人工智能的应用加速，Adobe 在保持 38.4% 利润率的同时实现 8.6% 的增长，那么总回报率将达到 84.1%（年均 13.5%）。
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该范围反映了公司在人工智能产品采用、免费用户成功转化为付费订阅以及扩大人工智能基础设施规模时的利润率表现方面的执行情况。
在低值情况下，竞争会加剧，或者人工智能功能的采用会令人失望。
在高位情况下，企业人工智能解决方案超出预期，生成式信用货币化的速度比预期更快。
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