关键要点
- 在Meta公布第三季度营收增长26%至646亿美元后一天，比尔·盖茨赞扬了Meta的Muse智能体。
- 超过四分之一的Muse活跃用户已在使用其购物功能，这为Meta提供了一种从对大多数人免费的产品中赚取商业费用的途径。
- 竞争对手正在快速跟进，Anthropic的Claude Duet本周推出，Alphabet的智能体也预计将发布，而Meta今年1350亿至1450亿美元的资本支出计划导致其第三季度自由现金流转为负值。
- Meta股票21倍的远期市盈率与其五年平均水平一致，这表明市场尚未对Muse的成功给予太多溢价。
Meta Platforms (META) 周三公布第三季度营收增长26%至646亿美元。一天后，比尔·盖茨对其新AI智能体给出了大多数公司都会裱框收藏的评价。
"我认为Muse是第一个真正伟大的消费级AI产品，"这位微软联合创始人在[解码器](LINK NEEDED)节目上表示。
他的理由是：很多人对AI感到失望，因为他们尝试过的都是会胡编乱造的免费聊天机器人，以及AI概览（Alphabet (GOOG)放在谷歌搜索结果顶部的AI答案）。他说，Muse实际上能做事。
对于一个上个月才推出的产品来说，这很不错。
更艰难的部分现在开始：在所有人模仿它之前，将所有这些使用量转化为收入。
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人们已经在用Muse购物了
Meta周三表示，美国和加拿大已有超过1000万人设置了Muse。马克·扎克伯格在财报电话会议上表示，购物是其最大的用途：超过四分之一的活跃用户用它购物，平均购买金额超过200美元。（Evercore ISI的马克·马哈尼在[Prof G Markets](LINK NEEDED)节目中表示，这包括旅行预订。）
Muse对大多数人保持免费。Meta计划向企业收取商业费用，即每笔交易的分成，并向重度用户收取高级模型的使用费。马哈尼对这笔交易分成有另一个词："广告费"。
这正中Meta下怀。当人们在Facebook和Instagram上找到要买的东西时，它已经能获得收入，而一个能完成购买的智能体让Meta自己站到了收银台前。
但这些费用需要足够大才能产生影响。分析师已经预计Meta的收入将从2025年的2010亿美元增长到2028年的3690亿美元。
首席财务官Susan Li表示，Meta的新AI业务可能在2027年开始贡献收入，因此那一年Muse可能开始推动这些预测值上升。
运行Muse并不便宜
Meta预计2026年的资本支出为1350亿至1450亿美元，第三季度349亿美元的支出使季度自由现金流转为负的21.2亿美元。资本支出的增长速度远快于业务产生的现金：从2021年的187亿美元增长到2025年的697亿美元，而运营现金流则从577亿美元增长到1160亿美元。
今年的资本支出指引超过了Meta去年运营产生的所有现金。
Meta的目标是在一年内将Muse的成本效率提高10倍以上。在此之前，广告业务承担着账单，而且它有能力承担：第三季度每则广告的平均价格同比上涨了14%。这也是Meta能够负担得起免费提供大量AI产品的原因之一。
模仿者即将到来
Palo Alto Networks首席执行官Nikesh Arora预计Meta不会独占这个领域太久。正如他在All-In节目中所说：
"未来三个月内，每一家前沿AI实验室都将全力推进Muse概念。"
Anthropic率先出招。它刚刚推出了Claude Duet，这是一个能购物并在未被要求的情况下阅读你邮件的智能体。它目前是一个有候补名单的研究预览版，最终将提供给Anthropic的付费Pro和Max订阅用户。与免费的Muse以及每天使用Meta应用的36.4亿人相比，这是一个缓慢的开始。
Alphabet是更强大的竞争对手。它已经运营着Gmail和谷歌搜索，美国银行的贾斯汀·波斯特本周写道，一个有竞争力的智能体和更广泛的Gemini 4发布可能成为该股票的催化剂。
市场尚未为Muse支付溢价
马哈尼估计"市场比上次财报时兴奋了40%。"但从估值倍数上看不出来：Meta的远期市盈率为21倍，与其五年平均水平一致，远低于2025年2月达到的29倍。
盖茨对产品的评价是对的，购物数据为Meta提供了一种真正能从中获利的途径。
我的看法是：按照其通常的估值倍数，Meta的股票不需要Muse成为爆款才能从当前水平上涨。而且，如果Meta在Alphabet的智能体到来之前就将这些购物行为转化为商业费用，那么上方还有很大的上涨空间。
当然，如此庞大的资本支出账单给Muse留下的犯错空间很小，下一个考验即将到来：Alphabet下周公布财报，投资者将倾听其对Muse的回应。
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