Principais Conclusões
- A ação da Super Micro Computer caiu 28% no último ano, mesmo com a receita do primeiro trimestre quase quadruplicando para $19,9 bilhões e a administração elevando sua perspectiva de vendas para o ano fiscal de 2027 para $72 bilhões a $82 bilhões.
- Jim Cramer afirmou que a empresa tem "grandes problemas estruturais internos", e as margens estreitas, um cliente dominante e um caso de exportação em aberto corroboram parcialmente sua visão.
- A margem bruta caiu para 12,7% ante 17,5% no trimestre anterior, um cliente representou 44% da receita, e as operações consumiram $434 milhões em caixa.
- A ação negocia a uma fração do seu P/L forward habitual, então grande parte desse risco parece precificada, o que a torna uma compra para investidores que suportam grandes oscilações.
Super Micro Computer (SMCI) acaba de reportar um trimestre com quase quatro vezes a receita de um ano atrás. Sua ação ainda caiu 28% no último ano.
Jim Cramer, apresentador do Mad Money da CNBC, acha que sabe o porquê. Em seu programa de 28 de setembro, ele disse: "A Supermicro é uma empresa barata, parece que sim, mas prefiro dizer que acho que há grandes problemas estruturais internos nela."
Há algo nisso. Mas acho que a ação já precifica a maior parte do que está errado.
Um ano recorde, e uma ação que caiu mesmo assim
Em março, o Departamento de Justiça acusou três pessoas ligadas à Super Micro, incluindo um cofundador, em um caso de controle de exportações. Em junho, a empresa captou $5,6 bilhões em ações ordinárias e preferenciais conversíveis obrigatórias, e a ação despencou com a notícia.
O negócio continuou crescendo apesar de tudo. A Super Micro registrou mais de $60 bilhões em novos pedidos em seu trimestre de junho. Uma investigação liderada pelo conselho em 20 de agosto não encontrou sinais de que a alta administração atual soubesse do esquema. Em 3 de novembro, reportou $19,9 bilhões de receita no primeiro trimestre, contra $5,0 bilhões um ano antes. Também elevou sua perspectiva para o ano fiscal de 2027 para $72 bilhões a $82 bilhões, ante $65 bilhões a $72 bilhões.
A ação caiu 32% no último mês mesmo assim, conforme preocupações com gastos em IA e políticas de data centers após as eleições atingiram o hardware de IA.
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Margens estreitas e um cliente muito grande
As margens são a primeira preocupação. A margem bruta caiu para 12,7% no trimestre de setembro, ante 17,5% no trimestre de junho. A administração projetou 11,8% a 12,2% para o ano fiscal completo. Um cliente representou 44% da receita, acima dos 28,1% das vendas do ano fiscal de 2026.
A Super Micro também está queimando caixa para crescer. As operações consumiram $434 milhões no trimestre. Enquanto isso, a empresa terminou setembro com $8,6 bilhões em dívida bancária e títulos conversíveis contra $6,9 bilhões em caixa. E sua perspectiva para o segundo trimestre assume 753 milhões de ações totalmente diluídas, contra 628,4 milhões de ações diluídas no ano fiscal de 2025.
Cramer tem razão sobre governança
Em outubro, Ting-Wei Sun, um contratante ligado à Super Micro, declarou-se culpado de quatro acusações, incluindo conspirar para violar os controles de exportação dos EUA. Os promotores afirmam que Sun e seus dois co-réus conspiraram para desviar cerca de $2,5 bilhões em servidores de IA dos EUA para a China. A Super Micro em si não foi acusada e cortou laços com os réus. Ainda assim, está respondendo a uma intimação de um grande júri relacionada ao caso. E o julgamento do cofundador Wally Liaw está marcado para março de 2027.
Precificada para muitas más notícias
Wall Street ainda espera muitos lucros. Os analistas veem um LPA normalizado de $6,34 no ano fiscal de 2027, acima dos $3,63 do ano fiscal de 2026:
O LPA não-GAAP de $1,81 do primeiro trimestre e a projeção do segundo trimestre de $1,66 a $1,90 já somam mais da metade disso.
No entanto, a ação negocia a menos de 5x os lucros futuros, cerca de um terço de sua média de 5 anos de 15x:
A Raymond James elevou seu preço-alvo para $65 de $48 em 4 de novembro, embora tenha citado a concentração de clientes como o principal risco. O BofA (Underperform, $39) e o Mizuho (Neutral, reduzido para $36 de $43) são mais cautelosos, e o preço-alvo de consenso é $44.
Então, Cramer está certo? Em parte: as margens oscilam com os pedidos de um cliente, a empresa queima caixa para crescer e o caso de exportação não acabou. Mas a menos de 5x os lucros que os analistas esperam que continuem subindo, a ação precifica muitas más notícias. Para investidores que suportam as oscilações, parece uma compra, apenas uma desconfortável.
Claro, uma acusação nomeando a empresa mudaria isso rapidamente. E quando a Super Micro reportar seu trimestre de dezembro no início do próximo ano, observe se as margens se mantêm próximas de 12% e o caixa das operações se torna positivo.
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