Principais Conclusões
- A ação da Strategy caiu 13% desde 22 de setembro (até o fechamento de sexta-feira), a maior parte em 16 de outubro, após a nova regra da MSCI colocar em risco a posição da empresa em seus índices globais.
- Os fundos que acompanham a MSCI detêm apenas cerca de 13 milhões de ações, mas a regra ameaça o prêmio que a Strategy precisa para continuar vendendo ações e comprar bitcoin.
- A Strategy comprou pouco mais de 500 bitcoins em duas semanas, enquanto aplicava mais de US$ 190 milhões por semana em recompra de suas ações preferenciais STRC.
- Os resultados do terceiro trimestre em 29 de outubro e a lista da MSCI em 11 de novembro estão por vir, e vale a pena esperar pela lista antes de comprar mais.
A Strategy (MSTR) caiu 13% desde 22 de setembro (até o fechamento de sexta-feira), mais que o dobro da queda de 6% do Nasdaq 100. A maior parte disso veio no dia seguinte à MSCI (MSCI) alterar os critérios de elegibilidade para seus índices, e a queda do bitcoin fez o resto.
A queda do bitcoin, com alavancagem por cima
O bitcoin caiu abaixo de US$ 84.000 em 7 de outubro em uma onda de vendas alavancadas, e voltou a cair em 14 de outubro após um relatório de inflação mais forte que o esperado. A Strategy caiu junto, assim como as ações de criptomoedas em geral (a Coinbase (COIN) caiu 16% no mês).
A ação se move mais que a moeda, para os dois lados. Quando a OCC finalizou suas regras de stablecoin do GENIUS Act em 21 de outubro, o bitcoin subiu cerca de 3% e a Strategy subiu aproximadamente três vezes mais.
É a alavancagem em ação: dívida e ações preferenciais estão à frente dos acionistas ordinários, e o prêmio que os investidores pagam oscila por cima. A dívida total da Strategy passou de US$ 2,25 bilhões no ano fiscal de 2023 para US$ 8,25 bilhões no ano fiscal de 2025…
A MSCI atingiu o prêmio
Na noite de 15 de outubro, a MSCI adotou uma regra que torna empresas não operacionais inelegíveis para seus índices globais. A Strategy caiu 10% no dia seguinte, mesmo com o bitcoin subindo naquela manhã. A MSCI nomeará as empresas afetadas em 11 de novembro, e a regra entra em vigor no fechamento de 30 de novembro.
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A venda forçada é pequena: os fundos que acompanham a MSCI detêm cerca de 13 milhões de ações, menos que o volume de um dia. O prêmio é quem leva o maior golpe. A Strategy aumenta o valor em bitcoin por trás de cada ação, líquido de sua dívida e ações preferenciais, vendendo ações ordinárias acima desse valor líquido e comprando mais bitcoin. Sua métrica para essa margem, o mNAV (o preço da ação dividido pelo valor líquido em bitcoin por ação), era de apenas cerca de 1,07x em agosto. Sem os fundos de índice como compradores confiáveis, um prêmio tão fino é mais difícil de recuperar.
E essa é toda a proposta. Como disse o fundador e presidente executivo da Strategy, Michael Saylor, no Bloomberg Talks em 13 de outubro: "você deve comprar o patrimônio digital de uma empresa como MSTR ou Strive e pode esperar superar o Bitcoin porque somos capazes de amplificar nosso Bitcoin por ação com nosso crédito digital."
Vender ações pagou por isso. As ações diluídas quase triplicaram do ano fiscal de 2021 ao ano fiscal de 2025, e a contagem continuou subindo este ano…
A compra de bitcoin desacelerou para um gotejamento
A Strategy levantou apenas US$ 21 milhões com ações ordinárias na semana até 11 de outubro, o suficiente para 250 bitcoins. Nesses mesmos sete dias, ela recomprou US$ 192,4 milhões de suas ações preferenciais STRC.
Na semana seguinte, comprou 267 bitcoins por US$ 22,1 milhões e gastou mais US$ 193,1 milhões em STRC, e em 19 de outubro seu conselho adicionou US$ 1 bilhão ao programa de recompra. Nessas duas semanas, a Strategy aplicou cerca de nove vezes mais em suas ações preferenciais do que em bitcoin, tudo enquanto Saylor dizia à Bloomberg que o mercado de alta do bitcoin está apenas começando.
Eu esperaria até 11 de novembro
Três datas vêm primeiro: 28 de outubro, quando os acionistas votam sobre o pagamento diário de dividendos preferenciais; 29 de outubro, quando os resultados do terceiro trimestre são divulgados após o fechamento (com um ganho estimado em ativos digitais de US$ 20,91 bilhões já divulgado); e 11 de novembro, quando a MSCI publica sua lista.
Os analistas ainda veem muito potencial de alta: o consenso de preço-alvo era de US$ 239 em 16 de outubro, 64% acima do fechamento de sexta-feira, embora abaixo dos US$ 560 de um ano antes…
A Cantor Fitzgerald elevou seu alvo para US$ 208 de US$ 186 em 16 de outubro, e seu alvo se baseia principalmente no bitcoin atingir US$ 112.000 dentro de 12 meses.
Pessoalmente, eu não venderia por causa de uma regra de índice e das oscilações do bitcoin, mas também não compraria mais antes de 11 de novembro. Até a lista sair, a Strategy é apenas bitcoin com alavancagem.
Claro, se o mNAV se mantiver acima de 1x mesmo com a Strategy na lista, as vendas de ações que financiam compras de bitcoin continuariam a adicionar valor líquido em bitcoin por ação, e a alavancagem que prejudicou este mês poderia começar a funcionar a seu favor.
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