AT&T (T) caiu 5,6% na sexta-feira, 23 de outubro, para a menor cotação em mais de três meses, após a Bloomberg reportar que a SpaceX (SPCX) está em negociações para acessar pelo menos 80.000 torres de celular nos EUA para sua própria operadora de rede móvel. A T-Mobile (TMUS) perdeu 5% e a Verizon (VZ) recuou 1,6%, segundo a Reuters. Nenhuma das empresas confirmou as negociações.
É o segundo golpe da SpaceX em duas semanas. Em 9 de outubro, após a SpaceX concordar em comprar o espectro nacional de 800 MHz da Grain Management por um valor reportado de US$ 8 bilhões, a AT&T fechou em queda de 9,81% e a Verizon teve seu pior dia desde 2002.
O Espectro Era a Ameaça no Papel. As Torres a Tornam Real.
Uma operadora precisa de duas coisas: espectro (ondas de rádio) e um lugar para instalar os equipamentos. A SpaceX tem um acordo para a primeira (ainda pendente de aprovação da FCC), e as negociações por torres visam a segunda. A Bloomberg citou a Crown Castle entre as empresas com quem a SpaceX está conversando.
A escala é o que chama a atenção. 80.000 torres seriam cerca de metade das 158.500 torres de celular construídas para esse fim em operação nos EUA no ano passado, segundo a Wireless Infrastructure Association, e a TD Cowen estima o custo de uma rede nacional acima de US$ 80 bilhões. Essa é uma escala de operadora, muito além de um serviço de satélite para zonas mortas.
Crown Castle (CCI) saltou 11,6%. Esperava-se que AT&T, Verizon e T-Mobile gerassem quase 90% de sua receita de aluguel de torres em 2025, então a SpaceX seria sua primeira nova locatária nacional de grande porte em anos.
As Estimativas da AT&T Estão Subindo. Seu Múltiplo Não.
Os analistas estão aumentando os números da AT&T, não cortando-os. O Wall Street agora espera um LPA normalizado de US$ 2,40 para 2026, alinhado com as previsões que a AT&T elevou em 21 de outubro, e US$ 2,93 para 2028. No dia do relatório, essas estimativas estavam em US$ 2,34 e US$ 2,90.
A ação foi na direção oposta. A AT&T negocia a 8,96x o lucro dos próximos doze meses (NTM), abaixo de sua média de cinco anos de 9,11x e em queda em relação aos 9,70x de 21 de outubro. Isso representa um corte de 7,6% no múltiplo desde então, enquanto a estimativa para 2026 subiu 2,6%.
O mercado parece estar precificando um risco competitivo de longo prazo, mesmo com as estimativas de lucro da AT&T subindo.
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Por Que os Ursos Ainda Têm um Caso Contra a AT&T
O CEO John Stankey disse na conferência de resultados de 21 de outubro que não "exageraria" em relação a uma operadora com espectro de baixa frequência, já que a AT&T opera de seis a oito em uma área metropolitana típica. Ele acrescentou que construir uma rede para igualar não é feito da noite para o dia.
O trimestre que ele estava defendendo, no entanto, dá munição aos ursos. A receita de serviço móvel foi de US$ 17,76 bilhões, cerca de 55% do total de US$ 32,3 bilhões da AT&T, e o relatório do terceiro trimestre disse que descontos promocionais em novas linhas compensaram parcialmente seu crescimento de 5,0%. As adições de linhas pós-pagas de telefone desaceleraram para 379.000, de 432.000, e o churn subiu para 0,92%, de 0,86%.
A AT&T também reduziu sua perspectiva de investimento de capital para US$ 22 bilhões a US$ 23 bilhões por ano para 2027 e 2028. Esse plano foi definido antes que uma quarta operadora parecesse tão concreta.
A Pergunta que os Detentores da AT&T Ainda Não Podem Responder
É se essas conversas se transformam em contratos-mestre de locação assinados. Um contrato cobrindo dezenas de milhares de torres seria um grande passo em direção a uma rede terrestre, embora a implantação e a pressão sobre os preços ainda possam estar a anos de distância. Se as negociações emperrarem, o cronograma e a escala dessa construção permanecerão incertos, o que mantém o debate mais próximo da visão de Stankey de que uma rede rival leva anos.
Com o múltiplo abaixo de sua média de cinco anos e as estimativas ainda subindo, a ação da AT&T parece estar precificando a ameaça antes que um acordo nacional de locação tenha sido confirmado publicamente. Eu interpretaria a queda de sexta-feira como uma preocupação com a competição futura, e não uma mudança na perspectiva de lucro atual da AT&T. O primeiro teste real é o churn de linhas pós-pagas da Verizon em 26 de outubro.
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