Principais Conclusões
- Elon Musk disse no X que o Optimus e o Cybercab constituirão a maior parte do valor da Tesla. A Tesla divulga os resultados do terceiro trimestre após o fechamento do mercado em 21 de outubro.
- A Tesla negocia a 189x o lucro futuro, então a ação está precificada com base nessas duas apostas, já que os lucros do negócio de carros encolheram.
- A margem operacional da Tesla caiu de 16,8% em 2022 para 4,6% em 2025, e depois para 1,4% no segundo trimestre de 2026, à medida que os gastos com IA e pesquisa aumentaram.
- O relatório de quarta-feira importa principalmente como prova de que o Cybercab e o Optimus estão se tornando negócios reais.
Tesla (TSLA) apresentou seu novo Roadster na semana passada, e a ação caiu 3,1% naquele dia, mais do que a queda de 2,3% do Nasdaq-100.
Gary Black, sócio-gerente do The Future Fund, já esperava por isso. Ele estima que o carro adiciona US$ 0,06 por ação ao lucro da Tesla em 2029, ou cerca de 1,1% do consenso de US$ 5,40.
Alguns torcedores da Tesla não se importaram. Um detentor de longa data que posta como Teslaconomics escreveu no X que qualquer um que estivesse contabilizando as vendas e margens do Roadster estava perdendo o ponto. Ele disse a seus seguidores para imaginarem a Tesla e a SpaceX (SPCX) se fundindo, conversa que o Roadster já havia ressuscitado.
Musk respondeu no domingo:
"Optimus e Cybercab serão a vasta maioria do valor da Tesla."
Ele também listou o que acredita que pode crescer para um "tamanho incrível" economicamente: superinteligência, robôs, energia solar e "massa para o espaço", que é o negócio da SpaceX. Os carros não entraram na lista. (O Roadster, ele disse, é "super legal, então vamos fazer de qualquer maneira.")
Isso é algo e tanto para o CEO de uma montadora dizer dias antes dos resultados.
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Os números apoiam o que ele diz sobre os carros
Os próprios resultados da Tesla fazem o caso de Musk. Sua margem operacional caiu a cada ano desde o pico de 2022.
E piorou no segundo trimestre de 2026. A margem operacional despencou para 1,4%, ante 4,1% um ano antes, à medida que as despesas operacionais saltaram 47% para US$ 4,35 bilhões com gastos em IA e outras pesquisas. Pelo menos parte disso é a conta do Optimus e do Cybercab.
Os lucros seguiram as margens para baixo.
O LPA normalizado caiu de US$ 3,12 em 2023 para US$ 1,66 em 2025. Os 31 analistas que cobrem a ação esperam US$ 1,74 este ano e US$ 2,17 em 2027. Mesmo a estimativa de US$ 3,21 para 2028 apenas leva a Tesla de volta a aproximadamente onde estava em 2023. E Black espera que esses números continuem caindo: "As revisões de lucro da TSLA são negativas."
Ainda assim, a ação negocia a 188,7x o lucro futuro, bem acima de sua média de cinco anos de 107,7x.
(Isso ainda está abaixo do pico de 243,1x atingido em dezembro de 2025.)
Ninguém paga 189x por uma montadora com margem operacional de 1,4%. Os investidores estão pagando pelos robôs e pelos robôs-táxi.
O que os robôs precisam entregar
Alguns torcedores veem esse retorno chegando em breve. No episódio mais recente de Moonshots with Peter Diamandis, o fundador da Stability AI, Emad Mostaque, disse: "Elon está construindo um milhão de Optimus para o ano que vem, subindo para 10 milhões. Com 1,7 milhão, ele ultrapassa a Tesla."
Você não encontrará nada próximo disso no consenso ainda. Qualquer um que compre a 189x está pagando hoje por vendas de robôs que os analistas ainda não colocaram em seus modelos.
O Cybercab pode não ter a estrada só para si
A metade robô-táxi da afirmação de Musk tem seu próprio problema. Black argumenta que "a autonomia sem supervisão está prestes a ser comoditizada." Se várias empresas puderem operar frotas sem motorista, as corridas se tornam uma guerra de preços, e o que o Cybercab vale para a Tesla diminui com isso.
O Cybercab também ainda tem trabalho a fazer. Uma conta de fã da Tesla postou que o suporte ao usuário havia confirmado que o Cybercab "tem muitas limitações que o fazem seguir rotas ridículas." O vendedor a descoberto Jim Chanos respondeu: "A qualquer momento agora…"
O que quarta-feira precisa mostrar
Musk diz que o valor da Tesla se resume ao Optimus e ao Cybercab, e as tendências de lucro e margem concordam com ele. É por isso que o relatório da Tesla após o fechamento na quarta-feira, 21 de outubro, é realmente sobre essas duas apostas. Os investidores vão querer saber quantos Cybercabs estão transportando passageiros pagantes e em quantas cidades, quando a produção do Optimus realmente acelera e quando todos esses gastos com IA começam a dar retorno. Melhores margens nos carros ajudariam, mas não farão muito por um múltiplo de 189x.
Minha opinião: Musk está certo sobre de onde o valor da Tesla precisa vir, e é exatamente por isso que a ação me parece cara. Com os lucros ainda abaixo do nível de 2023 e Black esperando mais cortes, eu gostaria de ver o Cybercab funcionando como uma frota real antes de pagar caro.
Claro, a Tesla já provou que os céticos estavam errados antes, e uma atualização forte sobre o Optimus poderia mudar a matemática rapidamente.
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