Principais estatísticas das ações da SanDisk
- Preço atual: US$ 1.542,24
- Preço-alvo (médio): ~$2,340
- Meta de rua: ~$1.490
- Potencial de retorno total (médio): ~52%
- TIR anualizada: ~5% / ano
- Reação dos lucros: +8,25% (30 de abril de 2026)
- Redução máxima: 31,34% (3 de dezembro de 2025)
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O que aconteceu?
A Sandisk Corporation (SNDK) subiu cerca de 4.000% desde que se separou da Western Digital em fevereiro de 2025, e agora é negociada acima da meta de preço médio de Street de aproximadamente US$ 1.490. Essa diferença indica a rapidez com que a história está se movendo em relação aos modelos dos analistas. A questão central não mudou: a transformação do modelo de negócios é permanente ou essa é uma história de ciclo de pico?
O que o CEO David Goeckeler e o CFO Luis Visoso disseram na 54ª Conferência Anual Global de Tecnologia, Mídia e Comunicações do JPMorgan, em 20 de maio, vai muito além do que as divulgações de lucros revelaram.
Por que o modelo antigo quebrou
Historicamente, a memória flash NAND tem sido precificada como uma commodity: um preço de compensação trimestral, seguido por um aumento de oferta quando as margens pareciam boas, seguido por um colapso quando a oferta ultrapassava o limite. A Sandisk passou grande parte de 2023 e 2024 perdendo dinheiro exatamente por causa desse padrão.
Goeckeler apontou o problema estrutural no JPMorgan: "Luis e eu estamos constantemente tomando decisões de investimento em um horizonte de 10 anos. Um fornecedor com horizontes de investimento de uma década, precificado com base em taxas trimestrais à vista, essa incompatibilidade, segundo ele, é a causa principal de todas as quedas da NAND.
Os novos acordos de modelo de negócios, ou NBMs, são projetados para fechar essa lacuna. De acordo com a divulgação de resultados do terceiro trimestre do ano fiscal de 2026 da Sandisk, os três contratos assinados durante o terceiro trimestre têm uma carteira de receitas de, no mínimo, US$ 42 bilhões, respaldada por mais de US$ 11 bilhões em garantias financeiras aplicáveis. Mais dois contratos foram assinados no quarto trimestre, elevando o total para cinco. Mais de um terço do fornecimento de bits do ano fiscal de 2027 da Sandisk já está comprometido com esses contratos.
Como funcionam os contratos
A mecânica descrita por Visoso no JPMorgan esclarece o que separa esses contratos dos acordos padrão de fornecimento de longo prazo.
As conversas começam com uma pergunta dos clientes: Vocês podem garantir o fornecimento? O preço vem em segundo lugar. As negociações abrangem a duração do compromisso (três a cinco anos), o volume e, em seguida, a estrutura de preços. Visoso descreveu um modelo de piso e teto: os preços de curto prazo são em grande parte fixos, enquanto os anos posteriores têm componentes variáveis que permitem que ambos os lados capturem algum movimento de preço. "Sabemos que um de nós ficará insatisfeito se fixarmos o preço", disse ele.
O mecanismo de garantia é o detalhe estrutural crítico. Se um cliente desistir, os fundos são transferidos para a Sandisk diretamente ou por meio de uma instituição financeira terceirizada, de acordo com os critérios definidos na assinatura, sem necessidade de litígio. É apenas um procedimento muito simples", disse Visoso.
Goeckeler confirmou a existência de negociações ativas em vários mercados finais e disse que uma atualização completa sobre a NBM seria apresentada na teleconferência de resultados de 13 de agosto.
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O trimestre por trás da convicção
A conferência do JPMorgan ocorreu três semanas após a divulgação dos lucros do terceiro trimestre do ano fiscal de 2026 da Sandisk. A receita atingiu US$ 5,95 bilhões, um aumento de 97% sequencialmente e 251% ano a ano, bem acima da faixa de orientação de US$ 4,4 a US$ 4,8 bilhões. O EPS não-GAAP de US$ 23,41 superou a estimativa de consenso de US$ 14,66. A ação subiu 8,25% na sessão seguinte.
O centro de dados foi o motor. A receita de SSDs corporativos aumentou 233% sequencialmente para US$ 1,467 bilhão, atingindo 25% da receita total em relação aos cerca de 10% do trimestre anterior. A margem bruta não-GAAP atingiu 78,4%. O fluxo de caixa livre ajustado para o trimestre foi de US$ 2,955 bilhões, o suficiente para pagar totalmente todas as dívidas de longo prazo, encerrando o trimestre com US$ 3,735 bilhões em caixa e um programa de recompra de ações de US$ 6 bilhões autorizado pela diretoria. Para o quarto trimestre do ano fiscal de 2026, a administração orientou uma receita de US$ 7,75 a US$ 8,25 bilhões com EPS não GAAP de US$ 30 a US$ 33.
Desde o relatório, a Melius Research elevou sua meta de preço para US$ 2.350 e o Citi elevou sua meta para US$ 2.025, ambas mantendo as classificações de compra. Desde então, a ação ultrapassou as duas metas e a média de Street de aproximadamente US$ 1.490; o mercado já está precificando a execução que ainda não foi relatada.
Perspectiva de oferta e demanda e comparação entre pares
No JPMorgan, Goeckeler estendeu sua convicção de oferta e demanda por um ano inteiro. No Dia do Analista de fevereiro de 2025, quando as ações estavam avaliadas em cerca de US$ 7 bilhões, a gerência considerou que a NAND estava com falta de oferta até o final de 2026. No JPMorgan, ele disse: "Até o final de 2017, temos o mesmo nível de convicção agora".
O crescimento anual do suprimento de bits da Sandisk tem como meta a faixa de dez a dez por cento, impulsionado principalmente pela produtividade de P&D por meio de seu nó de tecnologia BiCS 8, em vez da dispendiosa construção de novas fábricas. A joint venture Kioxia, que produz os wafers NAND subjacentes, foi prorrogada até dezembro de 2034, de acordo com a chamada de resultados do terceiro trimestre. Sobre a avaliação, da página de concorrentes da TIKR: A Samsung Electronics (KRX: A005930) é negociada a 4,06x NTM EV/EBITDA, refletindo uma exposição mais ampla a semicondutores e ventos contrários de DRAM a curto prazo. A Western Digital (NASDAQ: WDC) é negociada a 21,11x NTM EV/EBITDA, um prêmio vinculado à história de disciplina de fornecimento de seu próprio negócio de HDD. A Sandisk, a 7,34x, está entre as duas, com um desconto em relação à WDC e um prêmio em relação à Samsung, que parece estar vinculado à trajetória dos lucros da Sandisk, condicionada à participação dos NBMs.
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Análise do modelo avançado TIKR
- Preço atual: US$ 1.542,24
- Preço-alvo (médio): ~$2,340
- Retorno total potencial: ~52%
- TIR anualizada: ~5% / ano
O caso médio do TIKR pressupõe um CAGR de receita de aproximadamente 24% e margens de lucro líquido próximas a 61%. Os dois impulsionadores de receita são as cargas de trabalho de inferência de IA que expandem o conteúdo NAND por servidor e a mudança de mix da Sandisk para SSDs empresariais com margens de lucro estruturalmente melhores. A alavancagem operacional é o impulsionador da margem: as despesas operacionais não-GAAP foram de apenas 7,5% da receita no terceiro trimestre, à medida que a linha superior crescia. O fluxo de caixa livre LTM está em US$ 2.283 milhões por TIKR.
A partir de US$ 1.542, o cenário médio oferece uma TIR anualizada de aproximadamente 5% ao longo de cerca de oito anos, sólida, mas modesta para uma ação que já subiu 4.000%. O cenário mais elevado, supondo um CAGR de receita de aproximadamente 26% e margens de lucro líquido de cerca de 64%, implica uma meta próxima a US$ 3.170 com uma TIR próxima a 9%. A compra hoje é uma aposta de que o cenário positivo se tornará o cenário básico: Os NBMs mantêm as margens ao longo do próximo ciclo e a receita de consenso para o ano fiscal de 2027, de aproximadamente US$ 42 bilhões, se concretiza dentro do cronograma.
O principal risco é simples: apenas um terço dos bits do ano fiscal de 2027 está comprometido com os NBMs atualmente. Se o preço da NAND diminuir ou os gastos com hiperscaler desacelerarem antes que mais contratos sejam assinados, as margens sobre a exposição restante serão comprimidas rapidamente.
Conclusão
A chamada de resultados de 13 de agosto é o teste mais claro de curto prazo. A Sandisk divulgará quantos NBMs adicionais foram assinados e qual parcela dos bits do ano fiscal de 2027 está agora sob garantia financeira firme. Se essa parcela comprometida crescer significativamente, isso confirmará que a transformação é autossustentável e que as margens acima de 75% são uma característica estrutural. Se o crescimento ficar próximo a um terço, a hipótese de baixa se tornará um negócio cíclico a um preço de ciclo de pico e ganhará credibilidade real.
A ação já está sendo negociada acima da meta média de Street. Em 13 de agosto, o mercado descobrirá se os contratos justificam essa diferença.
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