Principais Conclusões
- A mineração de Bitcoin gerou cerca de 92% da receita segmentada da Riot no T2 de 2025. No T2 de 2026, essa participação caiu para cerca de 65%, à medida que a receita de mineração caiu 19% em relação ao ano anterior, para $113,7 milhões.
- A Riot garantiu aproximadamente $9,8 bilhões em receita contratada de data center com a AMD e um laboratório líder em IA de fronteira, o que a administração estima que gerará cerca de $520 milhões em receita média anual uma vez que ambos os projetos estejam totalmente implantados em junho de 2028.
- A dívida total manteve-se amplamente estável por cinco trimestres consecutivos enquanto o fluxo de caixa livre permaneceu negativo. No primeiro semestre de 2026, a Riot vendeu Bitcoin para ajudar a financiar as operações e a parte de capital próprio da construção de seu data center, em vez de levantar nova dívida ou capital ordinário.
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A Ação da Riot Platforms Ainda Se Move com o Bitcoin. Sua Receita Cada Vez Menos
A Riot Platforms (RIOT) subiu 3,8% em 21 de setembro, quando o Bitcoin tocou uma máxima de sete meses, movendo-se em sintonia com o restante das mineradoras de criptomoedas. Na manhã seguinte, o Bitcoin recuou de uma máxima de quase oito meses, e a Riot apareceu novamente na lista da Reuters de ações ligadas a criptomoedas negociando em baixa. No fechamento de 25 de setembro, a RIOT estava cotada a $23, com queda de 2,04% no dia.
Esse padrão conta a versão do mercado da história: a Riot é uma ação de Bitcoin. Os números segmentados contam uma diferente.
No T2 de 2025, a mineração de Bitcoin trouxe $140,9 milhões dos $153,0 milhões em receita segmentada da Riot. Um ano depois, trouxe $113,7 milhões de $174,2 milhões. A receita segmentada total cresceu 14% nesse período, enquanto a receita de mineração caiu 19%.
A lacuna foi preenchida por negócios que não dependem do preço do Bitcoin. A engenharia, que constrói quadros de distribuição e unidades de distribuição de energia, atingiu $46,2 milhões nos dados segmentados do TIKR, acima dos $15,6 milhões de um ano antes. Esse número inclui vendas para os próprios projetos da Riot; a administração reportou $37,3 milhões em receita de engenharia externa, ainda mais que o triplo do ano anterior. O Data Center adicionou $23,2 milhões.
Essa linha de Data Center precisa de contexto. Apenas cerca de $4,9 milhões foram receita relacionada a locação da AMD, incluindo reembolso variável de energia, enquanto o saldo veio de trabalhos de adaptação para inquilinos. Os outros $18,3 milhões foram trabalhos de adaptação para inquilinos com custo mais margem, que subirão e cairão com a construção. A parte recorrente ainda é pequena. O que importa é para onde ela está indo.
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O Bitcoin Está Se Tornando a Fonte de Financiamento da Riot, Não Seu Destino
O balanço patrimonial mostra como a virada está sendo paga.
A dívida total saltou de $31,1 milhões em setembro de 2024 para $869,5 milhões até junho de 2025, depois mal se moveu, terminando o T2 de 2026 em $877,8 milhões.
Nos mesmos quatro trimestres, o fluxo de caixa livre foi negativo em todos os períodos, totalizando cerca de $945 milhões. Parte da desconexão é contábil: a Riot reconhece o Bitcoin minerado como receita quando ganho, enquanto recebe os recursos em caixa quando posteriormente vende as moedas. Ainda assim, caixa e equivalentes subiram para $471,4 milhões em junho, e a administração disse que nenhum capital ordinário foi emitido no trimestre.
As vendas de Bitcoin ajudaram a financiar a lacuna. A Riot terminou junho com 11.380 moedas no valor de $666 milhões, embora 5.821 dessas moedas estivessem restritas como garantia para sua linha de crédito lastreada em Bitcoin. Essas moedas são o aporte de capital próprio para uma construção que deverá eventualmente produzir cerca de $520 milhões em receita média anual de locação. Para dimensionar, a receita de mineração do T2 anualiza para aproximadamente $455 milhões.
O Bitcoin ainda importa, mas por um canal diferente. Um preço mais baixo reduz o tesouro que financia a construção; ele não define mais a base de receita de longo prazo como antes. A administração espera que o financiamento por dívida cubra 80% a 90% do custo estimado do projeto do laboratório de IA de $2,1 bilhões a $2,3 bilhões, deixando uma necessidade líquida de capital próprio de $30 milhões a $280 milhões após o empréstimo a termo planejado da AMD de $180 milhões.
Essa linha de dívida estável está prestes a mudar, e o relatório do T3 é o próximo teste. Os itens-chave são se o esperado empréstimo a termo da AMD foi fechado, quanto da facilidade interina da Morgan Stanley de $573 milhões foi sacada e refinanciada, e se a LOI não vinculativa de Corsicana avança para um contrato de locação assinado. Uma dívida crescente combinada com uma receita recorrente de locação crescente confirmaria a mudança. Um acordo de Corsicana estagnado ou um atraso na entrega de dezembro de 2027 empurraria a ação de volta a ser julgada apenas pelo Bitcoin.
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