Principais estatísticas das ações da Novo Nordisk
- Preço atual: US$ 40,52
- Preço-alvo (médio, 31/12/30): ~$64
- Potencial de retorno total: ~57%
- TIR anualizada: ~10% / ano
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O que aconteceu?
Poucas ações do setor farmacêutico se desintegraram tão rapidamente quanto a Novo Nordisk (NVO) em 2026. A NVO caiu mais de 56% em relação à alta de US$ 81,44 em 52 semanas, com um drawdown máximo de 56,46% registrado em 30 de março de 2026, segundo dados da TIKR.
Os otimistas veem uma franquia de classe mundial sendo negociada em uma avaliação baixa de uma década. Os "ursos" veem uma empresa perdendo terreno para a Eli Lilly, com seus melhores anos de crescimento já passados. A questão fundamental: Esse colapso representa um valor genuíno ou uma armadilha de valor?
O golpe mais prejudicial ocorreu em 23 de fevereiro de 2026, quando a NVO caiu mais de 16% depois que o CagriSema, seu medicamento de próxima geração para perda de peso que combina semaglutide e cagrilintide, não conseguiu demonstrar não inferioridade em relação ao tirzepatide da Eli Lilly no estudo REDEFINE 4 de Fase 3.
O CagriSema alcançou 23% de perda de peso após 84 semanas, mas não atingiu o desfecho primário de não-inferioridade em comparação com a tirzepatide. O CagriSema deveria ser a resposta da Novo à Lilly. Após o resultado, os analistas fizeram a pergunta óbvia: por que os médicos prescreveriam um medicamento que agora se mostrou menos eficaz?
O CEO Maziar Doustdar disse aos investidores na teleconferência de resultados: "A redução de preços, de certa forma, é o nosso investimento para o futuro e para captar mais pacientes." Para uma empresa que havia aumentado a receita em um CAGR de 19,5% em cinco anos até 2025, de acordo com os dados históricos da TIKR, a orientação para a primeira queda de receita na era do GLP-1 foi um choque genuíno.
Um catalisador positivo chegou em 14 de abril de 2026. As ações da NVO subiram cerca de 3% depois que a Novo anunciou uma parceria estratégica com a OpenAI, com a empresa dizendo que a colaboração permitiria analisar conjuntos de dados "em uma escala que antes era impossível".
A Novo também está executando uma recompra de ações de DKK 15 bilhões lançada em 4 de fevereiro, com mais de 11 milhões de ações recompradas até 10 de abril a um preço médio de DKK 257,56.
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A Novo Nordisk está subvalorizada hoje?
De acordo com os dados do TIKR, a NVO agora é negociada a um P/E NTM de 11,91x e a um EV/EBITDA NTM de 8,98x, contra uma margem bruta LTM de 82,4%, uma margem EBIT LTM de 45,5% e um retorno sobre o patrimônio líquido de 60,7%. O rendimento de dividendos NTM aumentou para 4,2%, ante 2,7% há um ano.
Para fins de comparação, a página de concorrentes da TIKR mostra a Eli Lilly sendo negociada a um EV/EBITDA NTM de 20,72x e a um P/E NTM de 26,13x. A Roche é negociada a 10,81x NTM EV/EBITDA. A Novartis está cotada a 13,29x. A NVO, a 8,98x, é a mais barata desse grupo, apesar de ter margens que rivalizam ou superam a maioria delas.
A pílula Wegovy (semaglutide oral para controle de peso, aprovada pela FDA em 22 de dezembro de 2025) é o mais importante impulsionador comercial de curto prazo. A pílula atingiu cerca de 50.000 prescrições na semana que terminou em 23 de janeiro de 2026 e estava disponível em mais de 70.000 farmácias dos EUA. A gerência a descreveu como "o primeiro e melhor GLP-1 oral da categoria para controle de peso" na chamada de resultados do quarto trimestre de 2025. Os dados dos ensaios clínicos mostram que a pílula produziu 16,6% de perda de peso em 64 semanas, em comparação com aproximadamente 11,2% do candidato oral rival da Eli Lilly, o orforglipron, em 72 semanas, com base nos respectivos resultados dos ensaios.
O caso do urso tem substância. A Eli Lilly agora detém mais de 60% do mercado de medicamentos para obesidade nos EUA, com a tirzepatide superando a semaglutide em volume de participação. A orientação da Novo para 2026 reflete os preços significativamente mais baixos nos EUA da estrutura de preços das nações mais favorecidas, a redução da cobertura do Medicaid para medicamentos contra a obesidade e a decisão da própria Novo de cortar os preços de lista do Wegovy e do Ozempic em até 50% a partir de janeiro de 2027.
De acordo com as estimativas da TIKR, o consenso projeta a receita de 2026 em aproximadamente 285,7 bilhões de coroas dinamarquesas, uma queda de 7,5% em relação aos 309,1 bilhões de coroas dinamarquesas em 2025. O Goldman Sachs cortou as estimativas combinadas de pico de vendas de CagriSema e cagrilintide em aproximadamente 65% após o resultado do REDEFINE 4, rotulando a ação como uma "história do tipo mostre-me".
O que os ursos podem estar subestimando é a escala subjacente. Os dados do segmento da TIKR mostram que o segmento de Diabetes e Cuidados com a Obesidade gerou 289,5 bilhões de coroas dinamarquesas em receita em 2025. Mesmo com uma queda na receita em 2026, a Novo mantém uma margem EBIT LTM de 45,5% e um fluxo de caixa livre LTM que, de acordo com a página de estimativas da TIKR, atingiu DKK 58,9 bilhões em 2025. A tese do volume acima do preço exige paciência, mas o negócio que financia essa aposta ainda está gerando um caixa substancial.
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Análise avançada do modelo TIKR
- Preço atual: US$ 40,52
- Preço-alvo (médio, 31/12/30): ~$64
- Retorno total potencial: ~57%
- TIR anualizada: ~10% / ano
O modelo de caso médio da TIKR tem como meta aproximadamente US$ 64 para a NVO até 31 de dezembro de 2030, o que implica um retorno total de aproximadamente 57% e uma TIR anualizada de cerca de 10% a partir do preço de entrada do modelo de US$ 40,81. O cenário médio pressupõe um CAGR de receita de cerca de 6%, impulsionado pela expansão global da Wegovy oral e eventual contribuição da CagriSema, com uma margem de lucro líquido de cerca de 32%.
O que chama a atenção é que mesmo o cenário baixo é construtivo. O cenário de baixa da TIKR tem como meta aproximadamente US$ 76 por ação até 31/12/30, o que implica cerca de 87% de retorno total e aproximadamente 7% de TIR anualizada, com base em um CAGR de receita de cerca de 6% e uma margem de lucro líquido de cerca de 30%. O cenário mais elevado tem como meta aproximadamente US$ 118, o que implica em um retorno total de cerca de 189% e uma TIR anualizada de aproximadamente 13%. Todos os três cenários estão bem acima do preço atual de US$ 40,52, sugerindo que o preço de mercado atual reflete expectativas mais pessimistas do que até mesmo o cenário conservador da TIKR.
O principal risco é a concentração de semaglutide. Quase toda a receita da Novo flui por meio de sua franquia de obesidade e diabetes. Se os volumes de pílulas Wegovy decepcionarem, ou se o orforglipron da Lilly corresponder à eficácia da pílula após a aprovação, o cronograma de recuperação se estenderá. O relatório do primeiro trimestre de 2026, em 5 de agosto de 2026, será o próximo grande ponto de dados sobre a trajetória de prescrição de pílulas Wegovy e a realização de preços. Observe as taxas de execução de prescrição semanal como a principal métrica para saber se a aposta no volume sobre o preço está funcionando.
Conclusão
O próximo catalisador importante é o relatório de lucros do primeiro trimestre de 2026. Observe os volumes semanais de prescrição de pílulas Wegovy como a métrica mais importante para saber se a estratégia de volume acima do preço da Novo está ganhando força. A Novo Nordisk é uma franquia de doenças crônicas com 100 anos de existência (fundada em 1923, de acordo com a TIKR), negociada perto de um múltiplo mínimo de uma década após três crises consecutivas. O modelo da TIKR diz que o mercado já precificou as más notícias. O risco é que ainda haja mais notícias ruins pela frente.
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