A Morgan Stanley (MS) superou as estimativas de lucro do terceiro trimestre na quarta-feira, 14 de outubro, e a ação ainda caiu. O banco obteve $3,03 por ação contra a estimativa de $2,91 da LSEG, com um lucro líquido de $4,91 bilhões e receita de $20,34 bilhões, um aumento de 12% em relação ao ano anterior.
As ações caíram cerca de 2% no pré-mercado na quarta-feira, após fechar na terça-feira a $186,64. Antes do anúncio, a ação havia subido cerca de 5% no ano. A questão é quanto da força do trading deste trimestre pode durar.
O Superávit da Morgan Stanley Veio da Área de Trading
As ações fizeram a maior parte do trabalho. A receita nesse negócio saltou 41% para $5,8 bilhões, cerca de $909 milhões acima da estimativa da StreetAccount. A Reuters associou o aumento a um volume maior de negociações enquanto os investidores se reposicionavam em torno da decisão de taxas do Federal Reserve e da guerra EUA-Irã. O Goldman Sachs (GS) relatou um salto semelhante no trading de ações um dia antes.
O restante do banco de investimento foi mais fraco:
- A receita de renda fixa caiu 7% para $2,01 bilhões.
- O banco de investimento subiu apenas 2% para $2,16 bilhões, cerca de $110 milhões abaixo das estimativas (mais fusões concluídas, menos IPOs).
- A receita total ficou abaixo do recorde de $21,35 bilhões que a Morgan Stanley registrou no segundo trimestre.
O analista da Wells Fargo, Mike Mayo, chamou o trimestre de "bom, mas não excelente" em uma nota na quarta-feira.
A Gestão de Patrimônio É o Piso
A divisão por segmentos mostra por que um recuo no trading prejudicaria menos a Morgan Stanley do que no passado.
A receita de Gestão de Patrimônio subiu de $6,40 bilhões no terceiro trimestre de 2023 para $8,86 bilhões no segundo trimestre de 2026, com apenas duas pequenas quedas trimestrais no caminho. Este trimestre estabeleceu outro recorde: $9,1 bilhões, com uma margem pré-imposto de 30,4% e $232 bilhões em novos ativos líquidos. Isso representa cerca de 42% a mais de receita do que há três anos e cerca de 45% do total da empresa neste trimestre.
O segmento de Securities Institucionais é a parte volátil. Sua receita variou de $4,94 bilhões no final de 2023 para $11,04 bilhões no segundo trimestre de 2026, depois caiu para $10,0 bilhões neste trimestre, uma queda de cerca de 9% em três meses. Um segmento compõe capital; o outro segue o mercado.
A Ação da Morgan Stanley Já Perdeu Seu Prêmio
A objeção óbvia: se o trading esfriar, os lucros caem e a ação cai junto. Parte disso já está precificada.
A ação da Morgan Stanley negocia a 14,6x os lucros futuros, próximo à sua média de cinco anos de 14,1x e bem abaixo do pico de 19,1x atingido em julho. Esse ajuste ocorreu antes dos resultados de quarta-feira, pois as ações de bancos caíram acentuadamente no terceiro trimestre devido a um aumento nos rendimentos dos Treasuries.
Qual o Valor da Ação da Morgan Stanley se o Trading Esfriar
O risco que modelei é que o trading devolva parte de seus ganhos. Projetei a receita subindo 16% este ano (três trimestres já estão contabilizados), depois caindo 2% em 2027 conforme o trading de ações se normaliza, recuperando para 4% a 5% ao ano depois disso. Cortei a margem EBIT de cerca de 33% este ano para 28,8% a partir de 2027, abaixo dos 31,6% de 2025. O número de ações cai 1,5% ao ano com recompra de ações, e o múltiplo permanece nos atuais 14,6x.
Mesmo com um ano de queda incorporado, meu modelo chega a cerca de $242 até o final de 2030. Isso representa um retorno total de 29,7%, dividendos incluídos, em relação ao fechamento de terça-feira de $186,64, ou cerca de 6,4% ao ano. O modelo da TIKR de julho chegou a $258 para a mesma data, mas partindo de $216, o que resultou em cerca de 4% ao ano. O cenário pessimista ainda chega a cerca de $212, ou 3% ao ano.
Conclusão
Um trimestre impulsionado pelo trading de ações merece algum ceticismo, e a ação já absorveu isso. A Gestão de Patrimônio cresceu em todos, exceto dois, dos últimos 12 trimestres, e a 14,6x os lucros futuros, a ação da Morgan Stanley pode render cerca de 6% ao ano mesmo que a receita de trading caia em 2027. Esse é um retorno sólido para uma ação de banco, sem muita margem para uma desaceleração mais profunda. O número a verificar no relatório do quarto trimestre é a receita de Gestão de Patrimônio: outro trimestre próximo de $9 bilhões mantém esse piso no lugar.
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