Principais estatísticas das ações da Merck
- Intervalo de 52 semanas: $73 a $125
- Preço atual: $119
- Meta média de rua: US$ 130
- Meta alta da rua: US$ 150
- Meta do modelo TIKR (dezembro de 2030): US$ 188
- Consenso dos analistas: 15 compras / 4 superações / 10 retenções / 0 vendas
O que aconteceu?
A Merck & Co.(MRK), a gigante farmacêutica por trás do Keytruda (o medicamento contra o câncer mais vendido do mundo), está no meio de uma transformação deliberada que está produzindo uma das configurações de lucros mais mal interpretadas na indústria farmacêutica de grande capitalização.
A aquisição da Terns Pharmaceuticals, no valor de US$ 6,7 bilhões, anunciada em 25 de março, acarretará um encargo único de P&D de US$ 5,8 bilhões para os resultados de 2026, reduzindo o lucro por ação (EPS) reportado de US$ 8,98 em 2025 para cerca de US$ 5 por ação.
Excluindo esse encargo, o ponto médio subjacente fica em torno de US$ 9,03 por ação, o que significa que a trajetória dos lucros operacionais está estável ou em crescimento, enquanto o número principal entra em colapso.
O acordo com a Terns traz o TERN-701, um medicamento oral experimental para leucemia mieloide crônica (um câncer de medula óssea caracterizado pelo crescimento descontrolado de células leucêmicas) que apresentou uma taxa de resposta molecular importante de 75% em pacientes tratados anteriormente, um resultado que um analista do Scotiabank descreveu como tendo "potencial de pico de vendas de dezenas de bilhões de dólares".
Na teleconferência de resultados do quarto trimestre de 2025, o CEO Robert Davis declarou que a Merck agora tem "uma linha de visão de mais de US$ 70 bilhões de oportunidades comerciais potenciais até meados da década de 2030, US$ 20 bilhões a mais do que há apenas um ano e mais do que o dobro do consenso de receita máxima do Keytruda em 2028, de US$ 35 bilhões", vinculando o acordo com a Terns diretamente ao plano de sobrevivência pós-patente da empresa.
O Keytruda, a imunoterapia que gerou mais de US$ 30 bilhões em 2025 e foi responsável por quase metade da receita da Merck, enfrenta a expiração da patente nos EUA em 2028, um obstáculo que a empresa está gastando agressivamente para evitar.
O pipeline que a Merck está construindo para substituir essa receita inclui o enlicitide, um inibidor oral de PCSK9 (uma pílula para baixar o colesterol projetada para funcionar como um produto biológico injetável) que reduziu o colesterol LDL em cerca de 65% em um estudo de Fase 3 e recebeu um Voucher de Prioridade Nacional do Comissário da FDA, visando um lançamento já em 2026.
Opinião de Wall Street sobre as ações da MRK
Os encargos de aquisição que distorcem os lucros de 2026 estão comprimindo a visão do mercado sobre as ações da Merck exatamente no momento em que o fluxo de caixa livre deve se acelerar.
Espera-se que o FCF da Merck aumente de US$ 12,36 bilhões em 2025 para cerca de US$ 16 bilhões em 2026 e cerca de US$ 24 bilhões em 2027, um salto de 52% em um único ano, à medida que os encargos de aquisição únicos são compensados e os lançamentos de novos produtos se intensificam, tornando o declínio do LPA da manchete um evento contábil temporário, não operacional.
Wall Street não abandonou a tese: 19 dos 29 analistas que cobrem a ação têm classificações de compra ou de desempenho superior, com uma meta de preço médio de US$ 129,81, o que implica um aumento de cerca de 9%, e o consenso vem subindo desde que as ações da MRK atingiram o nível mais baixo, perto de US$ 73, no ano passado.
O spread da meta vai de US$ 100 a US$ 150, e a distância entre esses polos reflete um debate genuíno: os preços mais baixos em um LOE grave do Keytruda sem receita de substituição bem-sucedida, enquanto o caso de alta de US$ 150 pressupõe que o enlicitide e o TERN-701 sejam aprovados e estejam em expansão antes da chegada do penhasco de patentes.
Com um preço em torno de 12x a estimativa de LPA normalizada para 2027 das ruas, de aproximadamente US$ 10, as ações da Merck são negociadas com um desconto significativo em relação à faixa de 15x a 17x que historicamente comandou, fazendo com que as ações da Merck pareçam subvalorizadas em relação a um pipeline que agora abrange oncologia, doenças cardiovasculares, respiratórias e raras, com US$ 70 bilhões em oportunidades comerciais identificadas e não ajustadas ao risco até meados da década de 2030.
A CFO Caroline Litchfield confirmou que o ponto médio do EPS ajustado para 2026 está em torno de US$ 9, excluindo o encargo de cerca de US$ 3,65 da Cidara e cerca de US$ 0,30 em custos de financiamento contínuos.
Se a enlicitide tropeçar no processo regulatório ou os dados da fase 3 do TERN-701 decepcionarem, a lacuna deixada pelo LOE da Keytruda se tornará estruturalmente mais difícil de preencher.
A teleconferência de resultados do primeiro trimestre de 2026, em 30 de abril, é a primeira oportunidade para a administração atualizar a orientação após o fechamento da licitação da Terns: fique atento ao valor do EPS ajustado ex-Cidara que a administração usará para confirmar que o ponto médio de cerca de US$ 9 está sendo monitorado.
O que diz o modelo de avaliação?
O modelo de caso médio da TIKR tem como meta cerca de US$ 188 por ação da MRK, o que implica um retorno total de aproximadamente 58% em cerca de 5 anos, ancorado em uma suposição de margem de lucro líquido de cerca de 34%, um valor consistente com o real da Merck em 2025 de cerca de 35% e apoiado pela inflexão do FCF à medida que os custos relacionados à aquisição são reduzidos.
A cerca de US$ 119, uma TIR de cerca de 6% ao ano até 2030, em comparação com uma empresa com US$ 70 bilhões em potencial identificado no pipeline e fluxo de caixa livre definido para quase dobrar até 2027, torna as ações da Merck subvalorizadas nos múltiplos atuais, com a margem de segurança aumentando à medida que os encargos únicos são eliminados e os lucros operacionais ressurgem.
A tensão central para os investidores em ações da Merck é um problema de tempo: o pipeline é real, o abismo das patentes é real, e o veredicto do mercado depende inteiramente de qual deles chegará mais rápido.
Caso positivo
- O registro do Enlicitide é iminente, com o Voucher de Prioridade do Comissário da FDA em mãos, visando 80 milhões de pacientes com lipídios subtratados nos EUA, Europa e Japão; o CFO Litchfield citou uma "linha de tempo comum" que aponta para um lançamento no primeiro trimestre de 2027
- O programa de Fase 3 do TERN-701 está sendo iniciado nos cenários de linha de frente e de segunda linha da LMC, visando cerca de 18.000 novos diagnósticos anuais nos EUA, no Japão e nos principais mercados europeus, com potencial de vendas de pico de vários bilhões de dólares
- O WINREVAIR (sotatercept) gerou US$ 467 milhões somente no quarto trimestre de 2025 e avançou para o CpcPH-HFpEF depois que a fase 2 do CADENCE atingiu seu desfecho primário, abrindo uma nova população de pacientes além do rótulo existente de PAH
- Espera-se que o FCF atinja cerca de US$ 24 bilhões em 2027, acima dos US$ 12,36 bilhões em 2025, fornecendo capital para fusões e aquisições contínuas dentro do ponto ideal de negócios abaixo de US$ 15 bilhões declarado pela Merck
- A formulação subcutânea do KEYTRUDA QLEX tem como meta uma adoção de 30% a 40% antes da entrada do biossimilar IV, estendendo a cauda da receita do Keytruda até a janela LOE
Caso Bear
- A receita de consenso para 2026, de cerca de US$ 67 bilhões, implica um crescimento de apenas 2,5%, enquanto a empresa absorve US$ 2,5 bilhões em ventos contrários da genericização da JANUVIA e da BRIDION, além do declínio da demanda do LAGEVRIO
- O Enlicitide enfrenta um requisito de jejum que um programa concorrente de PCSK9 oral da AstraZeneca está tentando superar, e as mudanças nas diretrizes de LDL da ACC/AHA, necessárias para expandir o mercado endereçável, permanecem não confirmadas
- A aquisição da Terns, no valor de US$ 6,7 bilhões, pagou um prêmio de apenas 6% em relação ao último fechamento, abaixo da faixa de 38% a 140% observada em aquisições farmacêuticas comparáveis, sinalizando uma convicção competitiva limitada de outros licitantes para o TERN-701
- A receita do GARDASIL foi projetada como estável em 2026, após um declínio de 35% no quarto trimestre de 2025, impulsionado pela fraqueza da demanda da China e do Japão, removendo um segundo fator de crescimento junto com o Keytruda antes da LOE
- A proteção de PI do Keytruda após dezembro de 2028 depende de duas patentes adicionais (método de uso, método de fabricação) que a gerência está cada vez mais confiante em defender, mas ainda não confirmou por meio de litígio
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