HSBC Holdings (HSBC) as ações caíram mais de 6% em Hong Kong na terça-feira, 27 de outubro, para cerca de HK$133, após os resultados do terceiro trimestre do banco ficarem ligeiramente abaixo das previsões. O lucro antes de impostos subiu 32% para $9,6 bilhões no comunicado de resultados do terceiro trimestre, e o banco anunciou outro buyback de até $1 bilhão mais um dividendo de $0,10.
Os 32% embelezam o trimestre. O HSBC registrou $1,4 bilhão em provisões legais no mesmo período do ano passado, e a ausência delas é a principal responsável pelo aumento. Excluindo itens notáveis, o lucro antes de impostos subiu 10% para $10,0 bilhões. A receita de $18,6 bilhões ficou abaixo do consenso de $18,93 bilhões citado pela CNBC, e o lucro antes de impostos ficou logo abaixo dos $9,69 bilhões esperados.
O Plano de Custos Está Adiantado
O HSBC originalmente prometeu $1,5 bilhão em economias anuais até o final de 2026. Superou essa meta antecipadamente e elevou o objetivo para cerca de $2 bilhões em seus resultados do semestre em 4 de agosto. Até o final de setembro, havia implementado cerca de $1,9 bilhão em economias anualizadas, gastando $1,6 bilhão em reestruturação para chegar lá.
As economias aparecem nos números. As despesas operacionais na base-alvo, a própria métrica de custos do HSBC, subiram apenas 1,4% em relação ao ano anterior, e o índice de eficiência de custos melhorou para 47,4% de 56,6%. O retorno sobre o capital tangível excluindo itens notáveis foi de 18,2%, acima do piso de 17% que o HSBC estabeleceu até 2028.
Então, por que a ação caiu?
O Buyback do HSBC Encolheu
O HSBC costumava ser um dos maiores compradores de suas próprias ações. Seu número de ações diluídas caiu de 20,30 bilhões em 2021 para 17,28 bilhões nos últimos doze meses, uma queda de 14,9%, com aproximadamente 5% cortados em cada um dos anos de 2024 e 2025.
O novo programa é muito menor. Ao preço de hoje, $1 bilhão compra cerca de 59 milhões de ações, ou 0,3% do total. Repita isso a cada trimestre e o HSBC reduz seu número de ações em cerca de 1,4% ao ano, mal um quarto do ritmo recente.
O capital é a restrição. O índice CET1 do HSBC caiu para 13,9%, abaixo de sua faixa-alvo de 14% a 14,5%, à medida que os ativos ponderados pelo risco cresceram e os rendimentos mais altos dos títulos reduziram o valor dos títulos que ele mantém para liquidez.
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Wealth Ficou Estagnada
A outra decepção foi wealth, o motor de crescimento asiático em torno do qual o HSBC construiu sua proposta. A receita de taxas e outras receitas de wealth ficou em $2,69 bilhões, estável em relação ao ano anterior, após crescimentos de 15% e 23% nos dois primeiros trimestres, informou a Reuters. (O HSBC apontou para os itens extraordinários de seguros e vendas de negócios do ano passado, enquanto a distribuição de investimentos e o private banking ainda cresceram.) Esse é o número que os detentores de Standard Chartered (STAN) também procurarão, já que ela persegue os mesmos clientes de wealth de Hong Kong e da Ásia.
A avaliação deixa pouco espaço para isso. A ação do HSBC é negociada a 10,03x o lucro dos próximos doze meses (NTM), abaixo de cerca de 12x em agosto, mas ainda acima de sua média de três anos de 8,61x.
A reavaliação precificou um crescimento que este trimestre não entregou.
A Data que os Detentores do HSBC Devem Marcar
1º de janeiro de 2027. O HSBC espera que as regras finais da Basileia 3.1 elevem seu índice CET1 em cerca de 40 a 50 pontos base naquele dia, embora o impacto final dependa da modelagem e das permissões regulatórias. Tudo o mais constante, isso levaria o CET1 de 13,9% para cerca de 14,3% a 14,4%, dentro da faixa-alvo do HSBC. O benefício é equivalente a cerca de $3,7 bilhões a $4,6 bilhões de capital nos atuais ativos ponderados pelo risco, mas não estabelece quanto o HSBC pode devolver através de buybacks.
É isso que decide a ação daqui para frente. Se o HSBC transformar essa margem em um buyback maior em seus resultados anuais em 23 de fevereiro, pagar 10x o lucro por um negócio com retorno de 18% se sustenta. Se os buybacks permanecerem em $1 bilhão por trimestre enquanto a wealth permanece estagnada, o múltiplo tem espaço para voltar a flutuar em direção a 8,6x. A maior parte das economias anualizadas planejadas já foi implementada, então o número do buyback de fevereiro é o próximo teste para minha tese.
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