Principais Conclusões
- O presidente do Fed de St. Louis, Alberto Musalem, disse na quinta-feira que as taxas "deveriam subir ainda mais" nos próximos seis a nove meses. O Fed já elevou sua taxa básica para uma faixa de 3,75% a 4,00% em setembro.
- O presidente Trump culpou o conselho do Fed pelo aumento de setembro, e a próxima decisão do Fed será em 28 de outubro, dias antes das eleições de meio de mandato.
- Musalem afirma que o pesado endividamento dos grandes provedores de IA (hyperscalers) está ajudando a pressionar as taxas para cima, e os aumentos de juros fazem pouco para desacelerar esse endividamento.
- Grandes bancos como JPMorgan Chase e Bank of America aumentaram a receita durante o último ciclo de alta de juros, mas o JPMorgan já negocia a 3,0x o valor contábil tangível, próximo de seu máximo de cinco anos.
Se você possui ações do JPMorgan Chase (JPM) ou do Bank of America (BAC), um funcionário do Fed acaba de lhe dar uma boa notícia. O presidente Trump provavelmente não verá dessa forma.
Na quinta-feira, o presidente do Fed de St. Louis, Alberto Musalem, disse ao Bloomberg Talks que "será necessário um maior aperto da política monetária" para trazer a inflação de volta à meta de forma oportuna. Sobre as taxas, ele disse que elas "deveriam subir ainda mais em um período apropriado nos próximos seis a nove meses".
Isso viria além do aumento do Fed em 16 de setembro, o primeiro desde 2023, que elevou sua taxa básica para uma faixa de 3,75% a 4,00%.
Preparem-se para os fogos de artifício.
Trump vs. um "conselho hostil"
O presidente Trump quer taxas mais baixas e não tem vergonha de dizer isso. Após o aumento de setembro, ele culpou um "conselho hostil" que o presidente do Fed, Kevin Warsh, sua própria escolha, não conseguiu superar.
Na quarta-feira, um dia antes da entrevista de Musalem, ele foi além: "Você tem um conselho que, na minha opinião, gostaria de ver o país ir mal, porque acho que as taxas de juros deveriam cair."
As atas divulgadas no mesmo dia mostraram que a maioria dos funcionários do Fed espera outro aumento este ano, e a próxima decisão será em 28 de outubro, dias antes das eleições de meio de mandato. (Musalem diz que não pré-julgou essa reunião.)
Culpe (em parte) as Big Techs
A parte interessante é por que Musalem acha que as taxas precisam continuar subindo. O forte investimento e os gastos do consumidor estão pressionando as taxas reais para cima, disse ele, e dois grandes tomadores de empréstimo estão adicionando pressão:
"Como todos sabemos, os grandes provedores (hyperscalers) passaram de um fluxo de caixa livre positivo há um ano para negativo agora. Eles estão acessando os mercados de capitais em grande volume."
O outro é o governo dos EUA. Musalem chama o par de "dois grandes tomadores de empréstimo não sensíveis a juros".
Esse é o dilema do Fed. Os aumentos de juros fazem pouco para desacelerar a Amazon (AMZN), a Microsoft (MSFT), a Alphabet (GOOG) e a Meta Platforms (META) enquanto elas se endividam para construir data centers. Como Jurrien Timmer, da Fidelity, colocou no The Compound and Friends, "os grandes provedores (hyperscalers) não poderiam se importar menos com onde estão as taxas porque vão ao mercado, emitem títulos de dívida e obterão um retorno de 30-40% sobre essa emissão porque estão construindo um data center."
Então, quem sente os aumentos? Musalem foi direto: esses grandes tomadores de empréstimo "provavelmente vão exercer alguma pressão de financiamento sobre os tomadores de empréstimo sensíveis a juros, como famílias, pequenas empresas, até mesmo grandes empresas."
Não é bom se você tem um empréstimo para refinanciar.
Os grandes bancos são pagos por isso
Algumas empresas realmente se beneficiam quando as taxas sobem, e os grandes bancos estão no topo da lista: eles podem cobrar mais nos empréstimos mais rápido do que precisam pagar mais nos depósitos.
O último ciclo de alta de juros do JPMorgan mostra isso. Sua receita caiu para US$ 122 bilhões em 2022, o ano em que o Fed começou a aumentar os juros, depois subiu para US$ 167 bilhões até 2024 e se manteve em US$ 168 bilhões em 2025...
O Bank of America mostra o mesmo padrão em menor escala, e sua enorme base de depósitos o torna um dos mais sensíveis a taxas entre os grandes bancos. Sua receita subiu de US$ 92,4 bilhões em 2022 para US$ 107 bilhões em 2025...
O problema? Os investidores já sabem de tudo isso. O JPMorgan negocia a 3,0x o valor contábil tangível. Isso está bem acima de sua média de cinco anos de 2,3x, e não muito longe do máximo de 3,3x que atingiu em agosto...
(Seu mínimo de cinco anos, 1,5x, ocorreu em outubro de 2022, bem no meio do último ciclo de alta de juros.)
Não espere que o Fed recue
O aumento das taxas ajuda os bancos, mas apenas até certo ponto. As famílias e pequenas empresas que Musalem espera que sejam mais afetadas são as mesmas pessoas que tomam empréstimos dos bancos, então os aumentos que impulsionam a receita de empréstimos também podem elevar as perdas com inadimplência.
Mesmo assim, acho que Musalem está certo sobre a direção. A inflação ainda está acima da meta do Fed, o aumento de setembro foi unânime e não vejo o Fed mudando de rumo só porque o presidente está irritado. Se as taxas continuarem subindo, eu preferiria estar nos grandes bancos do que apostar contra o Fed, embora você deva saber que está pagando um prêmio pelo JPMorgan.
Claro, nem todos no Fed estão ansiosos para continuar. O vice-presidente Philip Jefferson e o presidente do Fed de Nova York, John Williams, disseram que podem esperar por mais dados, e o relatório de empregos de setembro veio fraco. O dia 28 de outubro deve nos dizer o quão altos serão os fogos de artifício.
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