A SpaceX (SPCX) acaba de dar seu maior passo até agora no negócio de telefonia, e Elon Musk já está falando sobre algo muito, muito maior.
Na quinta-feira, a SpaceX concordou em comprar todo o espectro de 800 MHz da Grain Management em âmbito nacional. A SpaceX planeja combinar sua rede de satélites com infraestrutura terrestre usando o espectro de baixa frequência para melhorar a cobertura dentro de edifícios. Os termos financeiros não foram divulgados, e o acordo ainda precisa da aprovação da FCC. (A TIKR cobriu o acordo em si aqui.)
A opinião de Musk no X: "Para o observador casual, isso não parecerá grande coisa. Para quem entende as guerras pelo espectro, é um terremoto."
Então ele foi além:
"Isso vai soar super maluco, mas vejo um caminho para a SpaceX valer ordens de magnitude a mais do que a economia atual da Terra."
O Banco Mundial coloca essa economia em cerca de US$ 118 trilhões. Uma ordem de magnitude a mais seria US$ 1,18 quatrilhão, ou mais de 500 vezes o valor de mercado aproximado de US$ 2,3 trilhões da SpaceX hoje.
Ele nos avisou que soaria maluco.
AT&T, Verizon e T-Mobile Levaram a Sério
O que quer que você pense sobre a conversa do quatrilhão, os investidores trataram o acordo de espectro como real. A AT&T (T) e a Verizon (VZ) caíram quase 10% cada na sexta-feira, e a T-Mobile (TMUS) caiu cerca de 13%.
A queda maior da T-Mobile vem com uma história desconfortável. Essas licenças de 800 MHz costumavam ser dela. A T-Mobile as entregou à Grain em agosto por US$ 2,9 bilhões mais as participações de 600 MHz da Grain, e os termos da FCC exigiam que a Grain encontrasse alguém para colocar o espectro subutilizado para funcionar. Esse alguém agora é um potencial concorrente. (A Bloomberg informou em agosto que a Grain buscava cerca de US$ 6 bilhões pelo portfólio.)
O Scotiabank reduziu seus preços-alvo para as três operadoras. O analista Maher Yaghi disse que a compra torna as redes híbridas de satélite e terrestre uma ameaça mais crível, embora a SpaceX ainda precise provar que sua rede pode lidar com cidades lotadas e que a economia funciona.
O JPMorgan está mais calmo. Não espera que o Starlink Mobile desafie significativamente o mercado de serviços móveis dos EUA, que ele dimensiona em aproximadamente US$ 240 bilhões, dentro de seu horizonte de previsão. Ele aponta para o tempo, a infraestrutura e o capital que uma rede terrestre competitiva exige.
A venda em massa diz mais do que os cortes de preço-alvo. O acordo não está aprovado e a rede terrestre não está construída. As operadoras caíram 10% ou mais mesmo assim, então os investidores já estão precificando parte da SpaceX como uma empresa de telefonia.
A Receita da SpaceX Precisa Mais do que Quadruplicar
Isso importa, porque US$ 2,3 trilhões já pressupõem muito crescimento. Como John Foley colocou no podcast Prof G Markets na quinta-feira: "Acho que sua receita deve quadruplicar até o final de 2028. Se isso acontecer, então esses números de dívida começam a parecer menos assustadores."
O consenso o apoia, e ainda mais. Os analistas esperam que a receita suba de US$ 45,1 bilhões em 2026 para US$ 115 bilhões em 2027 e US$ 200 bilhões em 2028. Isso é cerca de 4,4 vezes o valor deste ano em dois anos.
Aqui está o problema para a história da telefonia. Todo o mercado móvel dos EUA de US$ 240 bilhões que o JPMorgan descreve é apenas cerca de 20% maior do que a receita que os analistas esperam que a SpaceX registre em 2028. Mesmo uma grande vitória em telefonia deixa grande parte desse crescimento para a computação de IA, e a SpaceX está se endividando pesadamente para construí-la. A empresa está buscando levantar US$ 40 bilhões em dívida para comprar chips de IA, e o custo de segurar sua dívida contra inadimplência atingiu uma nova alta, informou a Bloomberg na sexta-feira.
Os investidores estão pagando caro por esse futuro agora. A SpaceX negocia a cerca de 106x o lucro futuro, abaixo de um pico de cerca de 272x em julho. Antes disso, o múltiplo era negativo: até o início de julho, os analistas esperavam que a SpaceX perdesse dinheiro nos próximos 12 meses.
Mesmo após essa queda, é um múltiplo que deixa pouco espaço para 2028 ficar aquém.
Os Períodos de Bloqueio Ainda Não Afundaram a SpaceX
Nem todos estão convencidos. O vendedor a descoberto veterano Jim Chanos respondeu com uma pergunta: "Alguém se lembra quando os períodos de bloqueio (lockups) da $SPCX terminam?"
É uma pergunta justa. Outra parcela de cerca de 7% das ações da SpaceX se torna livre para negociação esta semana. Uma liberação maior de cerca de 1,3 bilhão de ações segue o relatório do terceiro trimestre da SpaceX em novembro, seu segundo como empresa pública.
A ação já lidou com isso antes, no entanto. O primeiro período de bloqueio terminou em 6 de agosto, e Wall Street se preparou para uma enxurrada de vendas. Em vez disso, as ações da SpaceX subiram 35% em cinco sessões e subiram novamente acima de seu preço de IPO de US$ 135. Desde então, o free float cresceu de uma participação de um dígito na ação no IPO de junho para cerca de um terço, e a SpaceX recuperou mais de US$ 750 bilhões em valor desde seu mínimo de agosto.
Nancy Tengler, diretora de investimentos da Laffer Tengler, que detém ações da SpaceX, disse à Bloomberg: "Muitos dos insiders da SpaceX querem segurar."
A Conclusão sobre a Ação da SpaceX
Foley colocou o caso dos pessimistas (bear case) de forma direta: "se você acha que a SpaceX realmente vale US$ 2,3 trilhões, que é onde está hoje, é porque você acha que Elon Musk é algum tipo de gênio anômalo."
Você não precisa acreditar em gênio para possuir a ação aqui. Você precisa acreditar em cerca de US$ 200 bilhões de receita até 2028. O quatrilhão é um bônus.
A venda em massa das operadoras na sexta-feira me diz que muitos investidores já acreditam na parte da telefonia dessa história, e eu estou com eles. Comprar o espectro de baixa frequência que a T-Mobile desistiu fecha uma lacuna real na cobertura do Starlink Mobile. Eu não contaria apenas com o serviço móvel para entregar esse crescimento. Isso torna a execução da expansão de IA financiada por dívida da SpaceX outra parte importante da tese de investimento.
Novembro é o primeiro teste difícil: a SpaceX reporta seu terceiro trimestre, e aproximadamente 1,3 bilhão de ações a mais se tornam livres para negociação. Se a ação absorver essa oferta da mesma forma que lidou com a de agosto, e o trimestre mostrar receita no ritmo dos US$ 115 bilhões que os analistas esperam para 2027, a meta de 2028 começa a parecer alcançável.
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