Principais Conclusões
- Dylan Patel, fundador da SemiAnalysis, disse no Big Technology Podcast que a Anthropic poderia se tornar a primeira empresa avaliada em US$ 10 trilhões.
- Patel coloca as margens brutas de inferência da Anthropic em cerca de 75%, em linha com a Salesforce. Ele afirma que seu custo de aquisição de clientes é próximo de zero e que agora é lucrativa em receita menos computação.
- O S-1 vazado da Anthropic ainda mostra uma perda operacional de cerca de US$ 8 bilhões em 2025, e o próprio Patel diz que a ação "pode valer zero".
- A Amazon negocia a 28,6x os lucros futuros, próximo ao fundo de sua faixa de cinco anos, mesmo sendo tanto investidora da Anthropic quanto uma de suas maiores fornecedoras de capacidade de computação.
O caso pessimista sobre o IPO da Anthropic está alto no momento.
Na quarta-feira, Michael Burry foi ao X para contar quantas empresas lucrativas do S&P 500 a avaliação privada da Anthropic poderia comprar. Sua resposta: "O número que a avaliação da Anthropic compra é 78." Na semana passada, a TIKR cobriu a previsão de um investidor bilionário por um corte de 50% no preço do IPO.
Mas um dos analistas mais perspicazes em IA vê um teto muito mais alto. No episódio de quarta-feira do Big Technology Podcast, Dylan Patel, fundador da SemiAnalysis, disse:
"A Anthropic poderia até ser a primeira empresa a ter uma avaliação de US$ 10 trilhões no mundo."
Isso é 5x os cerca de US$ 2 trilhões que ele espera no IPO: cerca de 20x os US$ 100 bilhões em receita que ele diz que a Anthropic tem.
Se ele estiver mesmo parcialmente certo, duas empresas estão preparadas para uma década muito boa: Amazon (AMZN) e Alphabet (GOOG).
Melhor que software?
O caso de Patel começa com margens.
Ele apontou para a Salesforce (CRM), "provavelmente uma das maiores empresas de SaaS por aí", e disse que suas "margens brutas são de cerca de 75% e a Anthropic em sua inferência está fazendo margens brutas de 75%, um pouco mais até." Segundo ele, a Anthropic chegou lá muito mais rápido do que a Salesforce.
Depois, há as vendas. Patel observou que o custo de aquisição de clientes de uma empresa de software "pode ser tão alto quanto 30%." Enquanto isso, "a Anthropic tem custo de aquisição de clientes quase zero."
Some sua leitura de que "a Anthropic agora é lucrativa em termos de custo de computação menos receita, ou receita menos custo de computação, tanto treinamento quanto inferência combinados", e você chega à sua conclusão:
"Então, argumentavelmente, é um negócio melhor do que o software é um laboratório de IA."
Essa é uma afirmação e tanto sobre uma empresa que os pessimistas estão chamando de bolha.
O que US$ 10 trilhões exigem
Patel espera que o múltiplo de receita da Anthropic caia bastante, então o crescimento tem que vir da receita. Ele disse que a Anthropic "precisaria estar em um trilhão de dólares de receita ou algo louco assim, o que poderia acontecer em algum momento em 28 ou 29."
Para perspectiva, os analistas esperam que toda a Amazon traga cerca de US$ 1,1 trilhão de receita no ano fiscal de 2028…
…então a Anthropic precisaria passar dos US$ 100 bilhões de Patel para uma receita do tamanho da Amazon em cerca de três anos. Isso é 10x.
Loucura? Talvez. Mas Patel também observou que a receita dos laboratórios de IA "apenas subiu 10x ano a ano."
Esta não é a empresa que perdeu US$ 8 bilhões?
Claro, os pessimistas também têm números. O S-1 vazado da Anthropic, reportado pela primeira vez pela Reuters, supostamente mostra uma perda operacional de US$ 8,1 bilhões em 2025 sobre US$ 4,6 bilhões de receita. Isso com treinamento de modelo e remuneração baseada em ações incluídos. O próprio post de Patel sobre o IPO admitiu que "pode valer zero."
A questão é: essa perda é do ano passado. O ponto de Patel é que "a receita de IA de hoje é realmente baseada na infraestrutura que você gastou em anos anteriores." O S-1 supostamente já mostra a virada, com resultado operacional ajustado positivo no segundo trimestre de 2026 (ajustado, então a remuneração baseada em ações é deixada de fora).
O risco real é a solvência. O próprio Patel alertou que os laboratórios de IA que alugam a infraestrutura da Amazon "poderiam ficar insolventes."
Hora do pagamento
Amazon e Alphabet ganham com isso duas vezes.
Primeiro, como proprietárias. No episódio de sexta-feira passada, Alex Kantrowitz, do Big Technology, observou que a Alphabet é acionista da Anthropic e que a Amazon tem "um grande investimento na Anthropic." As estimativas atuais colocam a Amazon em cerca de 15%, e a Alphabet em uma quantia semelhante, em 15%. A US$ 10 trilhões, cada 1% da Anthropic vale US$ 100 bilhões. (Em um IPO de US$ 2 trilhões, são US$ 20 bilhões.)
O outro pagamento vem de vender a capacidade de computação para a Anthropic. Kantrowitz diz que a Anthropic se comprometeu com US$ 111 bilhões para a Alphabet na próxima década e US$ 110 bilhões para a Amazon, então cada uma poderia estar registrando cerca de US$ 11 bilhões por ano com isso se o gasto for distribuído uniformemente. Tudo isso se soma ao crescimento que os analistas já esperam na Alphabet, onde a receita deve subir de US$ 403 bilhões no ano fiscal de 2025 para cerca de US$ 733 bilhões em 2028…
Patel acrescentou que os investimentos em infraestrutura de IA da Amazon "são lucrativos hoje."
No entanto, o mercado não está pagando muito por nada disso. A Amazon negocia a 28,6x os lucros futuros, não muito acima de seu mínimo de cinco anos de 25,7x…
(Ao longo desses cinco anos, teve uma média de 49,0x, e atingiu 91,5x(!) em novembro de 2021.)
Então, a Anthropic está realmente a caminho de US$ 10 trilhões?
Não acho que a Anthropic precise de nada próximo a uma avaliação de US$ 10 trilhões para deixar os acionistas da Amazon e da Alphabet felizes. Ao preço de IPO que Patel espera, suas participações já valem uma fortuna. E os compromissos de computação se tornam receita de nuvem independentemente de onde a ação da Anthropic negocie, desde que a empresa permaneça solvente. O múltiplo da Amazon não parece precificar esse pagamento hoje.
Claro, o S-1 completo mostrará o quanto a remuneração baseada em ações consome desse lucro ajustado. E o IPO em si nos dirá quanto da história de Patel o mercado está disposto a acreditar.
Então, quanto vale realmente a ação da Amazon?
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