A Citigroup (C) superou as estimativas de Wall Street na terça-feira, 13 de outubro, e a ação caiu mesmo assim. A Citi reportou um lucro líquido do terceiro trimestre de US$ 5,25 bilhões, ou US$ 2,85 por ação, acima dos US$ 2,66 esperados pelos analistas, de acordo com dados da LSEG citados pela Reuters. A receita subiu 8%, para US$ 23,8 bilhões. As ações caíram cerca de 3,8%, negociando perto de US$ 127 durante a sessão de terça-feira.
É o segundo trimestre consecutivo em que um superávit é seguido por uma venda. Os resultados do segundo trimestre da Citi provocaram uma queda de 5% em julho.
Os Negócios Mais Estáveis da Citi Sustentaram o Trimestre
Serviços e Wealth lideraram o crescimento da receita, apoiados tanto pela receita de juros líquida quanto por taxas. A receita de Serviços subiu 15%, para US$ 6,6 bilhões, e Wealth também cresceu 15%, para US$ 3,3 bilhões. A CEO Jane Fraser disse que Serviços teve "momentum em todos os impulsionadores".
O Trading seguiu o caminho oposto. A receita de Mercados caiu para US$ 6,1 bilhões, ante US$ 7,0 bilhões no segundo trimestre, uma queda sequencial de 13%, embora ainda estivesse 6% acima do ano anterior. As ações de Equities foram as principais responsáveis pela queda, deslizando de US$ 2,3 bilhões para US$ 1,7 bilhões.
O que os Dados do TIKR Mostram Sobre a Composição da Citi
O gráfico mostra dois negócios muito diferentes. Serviços subiu de US$ 5,02 bilhões no trimestre de setembro de 2024 para US$ 6,38 bilhões em junho de 2026, um aumento de 27%, e caiu apenas uma vez ao longo do caminho. Mercados oscilou entre US$ 4,54 bilhões e US$ 7,25 bilhões, uma diferença de pico a vale de 60%.
No terceiro trimestre, Serviços e Wealth juntos trouxeram cerca de US$ 9,9 bilhões, aproximadamente 1,6 vezes o que Mercados ganhou.
Os Retornos e Perspectivas Por Trás do Superávit
Os retornos retrocederam em relação ao T2. O Retorno sobre o Patrimônio Líquido Tangível Comum (RoTCE) caiu para 11,5%, ante 13,0%, e a administração disse aos analistas para esperar que a receita de Mercados caia cerca de 20% em relação ao terceiro trimestre, "possivelmente um pouco mais". Sobre US$ 6,1 bilhões, isso aponta para menos de US$ 5 bilhões no quarto trimestre.
O múltiplo também mostra que o mercado já precificou parte da recuperação. A Citi negocia a 11,40 vezes os lucros futuros, acima de sua média de três anos de 10,43 vezes e no mesmo nível do Bank of America (BAC) a 11,27 vezes. O JPMorgan (JPM) ainda obtém 13,65 vezes, um prêmio de cerca de 20% sobre a Citi.
A Citi Precisa de um Re-Rating para Funcionar?
Construí meu modelo para responder a isso, então não dei crédito à Citi por um reavaliação. Tenho o P/L encolhendo cerca de 2% ao ano, a receita crescendo 4,1% ao ano, abaixo do crescimento de 8% deste trimestre (com a administração esperando um declínio sazonal na receita de Mercados no T4), e a margem de lucro líquido atingindo 21,5%, acima dos 14,9% do ano passado, conforme a administração avança em direção às suas metas de retorno de 11% a 13%.
Isso leva a Citi a cerca de US$ 179 até o final de 2030, um ganho de 36% em relação aos US$ 132 em que fechou antes dos resultados, ou 7,6% ao ano. Após a queda de terça-feira, a diferença para o alvo está mais próxima de 41%. É um retorno respeitável construído inteiramente no crescimento dos lucros, e se alinha com os US$ 179 na prévia de 5 de outubro do TIKR. O trimestre não mudou a matemática.
A Leitura Bull e Bear da Ação da Citi
A leitura bull é que a Citi agora tem uma base de receita que não depende do trading. Serviços e Wealth cresceram sequencialmente enquanto Mercados caíram, e um crescimento sustentado nesses negócios poderia sustentar uma avaliação mais alta para a Citi.
A leitura bear é que os retornos estão se movendo na direção errada. O RoTCE caiu em relação ao T2, e a administração já sinalizou a queda usual no quarto trimestre na receita de trading, que Fraser chamou de sazonalidade normal.
O crescimento em Serviços e Wealth é o sinal mais positivo. A Citi não precisa do múltiplo do JPMorgan para funcionar, mas precisa que Serviços continuem crescendo nos trimestres em que o trading não cresce.
Então, quanto vale realmente a ação da Citigroup?
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