Principais Pontos
- As ações da Cipher Digital caíram 12% hoje após a empresa propor US$ 850 milhões em notas conversíveis com juros zero com vencimento em 2032, com uma opção para mais US$ 150 milhões.
- A diluição é real, mas é mais barata do que a queda sugere: as notas não pagam juros, e uma opção de compra com limite (capped call) cobre as ações por trás delas até um limite máximo.
- A diluição que ocorre agora vem da troca de parte das notas conversíveis de 1,75% de 2030 por ações, além de um número de ações diluído que subiu 75% do ano fiscal de 2021 ao ano fiscal de 2025.
- A precificação após o fechamento de hoje define o preço de conversão e o limite máximo, que determinarão quanta diluição os detentores realmente assumirão.
Cipher Digital (CIFR) as ações afundaram 12% esta manhã após a empresa registrar, antes da abertura, uma oferta para vender US$ 850 milhões em notas conversíveis que não pagam juros algum.
A preocupação do mercado é o número de ações. Aqui está o que os detentores realmente enfrentam…
Os detalhes
- US$ 850 milhões em notas conversíveis sênior com juros de 0,00% com vencimento em novembro de 2032, mais uma opção de 13 dias para os compradores adquirirem mais US$ 150 milhões
- Os detentores podem vender as notas de volta para a Cipher pelo valor de face em novembro de 2030
- O preço de conversão será definido na precificação, esperada após o fechamento de hoje
- Parte dos recursos pagará por opções de compra com limite (capped calls), que a Cipher espera reduzir a diluição na conversão, até um limite máximo
A diluição atinge em dois pontos
As novas notas são o impacto mais lento. Elas se transformam em ações apenas se as ações subirem além de um preço de conversão que ainda não foi definido, e a opção de compra com limite cobre essas ações até seu limite máximo.
A troca atinge mais rápido. A Cipher planeja trocar parte de suas notas conversíveis de 1,75% de 2030 por ações ordinárias, então essas ações chegam agora. A empresa também alerta que os detentores que participarem podem vender ações ou desfazer hedge no mercado aberto, o que provavelmente explica parte da venda de hoje.
Isso se soma a um padrão de longo prazo. O número de ações diluídas da Cipher subiu 75%, de 218 milhões no ano fiscal de 2021 para 382 milhões no ano fiscal de 2025.
A dívida também se acumulou, principalmente no ano passado. A dívida total passou de US$ 56,4 milhões no final do ano fiscal de 2024 para US$ 2,77 bilhões no final do ano fiscal de 2025, contra US$ 628 milhões em caixa e investimentos de curto prazo:
Notas com cupom zero pelo menos aumentam essa pilha sem adicionar à conta de juros.
Barber Lake recebe o dinheiro
De acordo com a apresentação para investidores que a Cipher registrou com a operação, um contrato de arrendamento alterado com um laboratório líder em IA eleva a receita contratada da Barber Lake de US$ 3,8 bilhões para mais de US$ 9 bilhões e dobra o prazo base para 20 anos. Em troca, a Cipher tem que colocar cerca de US$ 750 milhões a mais de capital próprio no projeto. Em toda a empresa, a receita contratada atingiu US$ 16,6 bilhões em 30 de setembro, um aumento de 46% em relação ao segundo trimestre.
Eu acho que a queda exagera o dano. A Cipher está captando até US$ 1 bilhão sem juros para financiar sua parte de mais de US$ 5 bilhões em novo aluguel contratado, e a opção de compra com limite (capped call) suaviza a diluição que vem com isso. A troca das notas de 2030 é a parte que dilui os detentores hoje. O TIKR analisou por que o próximo contrato de arrendamento da Cipher importa no sábado, e a captação de hoje coloca dinheiro por trás daquele que a Cipher acabou de expandir.
Claro, os termos ainda não são finais. A precificação desta noite define o preço de conversão e o limite máximo, e esses dois números decidirão quanto da empresa os detentores de hoje manterão.
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