As ações da Goldman Sachs (GS) subiram cerca de 4% no início da terça-feira, 13 de outubro, para cerca de US$ 925, depois que o banco superou amplamente as estimativas do terceiro trimestre. A empresa obteve um lucro de US$ 17,01 por ação contra um consenso da LSEG de US$ 13,02, e a receita líquida subiu 23% para US$ 18,68 bilhões, seu segundo melhor trimestre de todos os tempos.
Aqui está a parte estranha. Durante o mesmo trimestre, a Goldman gastou US$ 3 bilhões na recompra de suas próprias ações a uma média de US$ 1.048,73 por ação. Mesmo após o salto de hoje, a ação está cerca de 12% abaixo desse preço.
O que Impulsionou o Desempenho Superior da Goldman
- Equities (Ações): a receita saltou 72% para US$ 6,44 bilhões, com financiamento e derivativos.
- Investment banking (Banco de investimento): as taxas subiram 21% para US$ 3,22 bilhões, e a assessoria estabeleceu um recorde.
- FICC (Renda Fixa, Moedas e Commodities): recuou 1% para US$ 3,47 bilhões (a fraqueza no trading de títulos que também atingiu a JPMorgan).
- Asset & Wealth Management (Gestão de Ativos e Patrimônio): a receita subiu 14% para US$ 5,05 bilhões.
- Platform Solutions (Soluções de Plataforma): a receita caiu 72% para US$ 170 milhões, impactada por desvalorizações na carteira do Apple Card.
Quanto Disso a Goldman Pode Repetir?
Os dados do TIKR mostram o quanto o negócio de trading e transações se expandiu. A receita de Global Banking & Markets se manteve próxima de US$ 10 bilhões por trimestre durante a maior parte de 2025, depois disparou para US$ 15,52 bilhões no segundo trimestre de 2026. Os US$ 13,46 bilhões do terceiro trimestre ainda representam um aumento de 32% em relação ao ano anterior, mas estão 13% abaixo do trimestre anterior. O pico pode já ter ficado para trás.
Asset & Wealth Management é a metade mais estável. Seus US$ 5,05 bilhões neste trimestre, conforme o comunicado da empresa, superam o máximo de US$ 4,90 bilhões no gráfico do TIKR.
Os retornos se recuperaram junto. No cálculo do TIKR, o return on equity (retorno sobre o patrimônio líquido) da Goldman caiu para 8,43% em 2023 e se recuperou para 16,55% em 2025. A própria métrica da Goldman, return on average common equity (retorno sobre o patrimônio líquido médio comum), é um pouco menor (7,5% e 15,0% nesses anos), e o banco colocou este trimestre em 18,7% anualizado.
A Volta Completa da Ação da Goldman Este Ano
O mercado já vinha precificando uma desaceleração no trading. O P/L forward (preço/lucro projetado) da Goldman atingiu 18,48x em meados de 2026 e desde então caiu para 14,00x, cerca de 24% a menos. Antes do ganho de hoje, a Reuters observou que as ações haviam subido apenas cerca de 1,7% em 2026, ficando atrás da Morgan Stanley (MS) e do S&P 500.
Essa desvalorização tem certa lógica: a receita de Global Banking & Markets do segundo trimestre já parece ser o ponto máximo. Mas 14x ainda está acima da média de 12,05x da Goldman desde o final de 2021, então a ação também não está precificada para um colapso.
Quanto Vale a Ação da Goldman Se o Boom Desvanecer
A questão que me interessava era o que acontece se este trimestre se revelar um momento de bonança em vez de uma nova normalidade.
Então, construí meu modelo com cautela: crescimento de receita de apenas 3,2% ao ano a partir da base de 2025, o que incorpora um forte declínio após o surto de 2026, e um P/L que cai cerca de 1,8% ao ano em relação aos 14x atuais. A única coisa que creditei à Goldman foi a margem. Uma margem de lucro líquido de 29,3% fica um pouco acima dos 28% deste trimestre, o que o maior negócio de wealth management deve ajudar a manter.
Isso ainda leva a ação para cerca de US$ 1.191 até o final de 2030. A partir do preço inicial de US$ 894 em meu modelo, isso representa um ganho de preço de 33%, ou cerca de 7% ao ano, excluindo dividendos. Após o salto de hoje, o potencial de alta está mais próximo de 29%. O alvo também fica cerca de 14% acima do que a própria Goldman pagou por suas ações no último trimestre.
Conclusão
A Goldman acabou de mostrar que pode obter um retorno de 18,7% em um mercado forte, e a ação é negociada a um múltiplo mais baixo do que há três meses. O risco é que a receita de trading continue caindo a partir de seu pico do segundo trimestre, e a JPMorgan (JPM) já mostrou hoje que uma desaceleração na mesa de títulos pode transformar um desempenho superior em um desempenho inferior.
No entanto, mesmo em um modelo de boom em desvanecimento, a ação da Goldman oferece cerca de 6% de potencial de alta anualizado em termos de preço a partir de cerca de US$ 925 até o final de 2030, excluindo dividendos, e o próprio preço de recompra da administração estava bem acima de onde as ações são negociadas agora. Os resultados da Morgan Stanley na quarta-feira, 14 de outubro, mostrarão se o surto em equities da Goldman foi setorial ou próprio dela.
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