Principais indicadores da ação da CRCL
- Desempenho na última semana: -7,9%
- Faixa de variação em 52 semanas: US$ 50 a US$ 263
- Preço-alvo do modelo de avaliação: US$ 209
- Potencial de alta implícito: +203,2% em 2,5 anos
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A rede de pagamentos da Circle cresce enquanto as ações recuam
Circle Internet Group (CRCL) caiu cerca de 14% na última semana, dando continuidade a uma forte onda de vendas desde sua máxima de 52 semanas, de US$ 263. As ações agora são negociadas perto de US$ 69, valor abaixo da faixa de preço da oferta pública inicial (IPO), mas a rede USDC subjacente da empresa continuou a se expandir. Os investidores estão claramente repensando a avaliação, mas o impulso dos negócios aponta na direção oposta.
O acontecimento mais significativo da semana ocorreu em 26 de junho, quando a Nomura anunciou uma parceria estratégica com a Circle para utilizar o USDC em serviços financeiros globais, incluindo gestão de garantias e transferências de fundos. A Nomura é uma das maiores instituições financeiras do Japão; portanto, a parceria sinaliza que a adoção institucional da infraestrutura de stablecoins está se acelerando para além das empresas nativas do setor de criptomoedas. As stablecoins são moedas digitais atreladas a um ativo estável, normalmente o dólar americano, e o USDC é o principal produto da Circle.
No início da semana, a Circle anunciou integrações com a INFINIOS no Bahrein, a Munify nas Filipinas, a MassPay e a Nium, cada uma delas conectando a liquidação do USDC a canais de pagamento locais em mercados emergentes. A Circle Payments Network, ou CPN, é a camada de infraestrutura que torna essas integrações possíveis. Cada nova integração amplia o mercado potencial para o modelo de receita de reservas da Circle, no qual a empresa recebe juros sobre os títulos do Tesouro dos EUA que garantem cada USDC em circulação.
O CEO da Circle, Jeremy Allaire, descreveu o USDC como um “dólar programável” que permite liquidações instantâneas e sem fronteiras por uma fração do custo das transferências bancárias tradicionais. Os resultados do primeiro trimestre, divulgados em 11 de maio, mostraram receita de US$ 694 milhões, um aumento de 20% em relação ao mesmo período do ano anterior, mas cerca de 4% abaixo do consenso.
O lucro líquido caiu 15%, para US$ 55 milhões, refletindo em parte o aumento dos custos de distribuição, já que a Circle divide a receita da reserva com os parceiros do ecossistema. Daqui para frente, o que impulsionará as ações da CRCL será se a expansão da CPN se converter em receita recorrente e de margem mais alta, em vez de um volume fortemente compartilhado com intermediários.
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A tese das stablecoins pode justificar o retorno implícito da Circle?
De acordo com as premissas do modelo de avaliação, com dados até 31/12/28, a ação é modelada com base em:
- Crescimento da receita (CAGR): 25 ,6%
- Margens operacionais: 12 ,3%
- Múltiplo P/L de saída: 56,1x
Com base nesses dados, o modelo estima um preço-alvo de US$ 209, o que implica um potencial de alta total de 203,2% em relação ao preço atual da ação de US$ 69 e um retorno anualizado de 55,3% nos próximos 2,5 anos.
A previsão de retorno anualizado de 55,3% reflete duas coisas simultaneamente: um enorme potencial de alta e um risco de execução significativo. Estimativas futuras que apontam para uma CAGR de receita de 25,3% em dois anos reforçam a credibilidade da premissa de uma CAGR de receita de 25,6%, mas essa premissa depende do crescimento da oferta de USDC à medida que a adoção de stablecoins se aprofunda em casos de uso institucionais e em mercados emergentes.
A meta de margem operacional de 12,3% é onde reside a tensão. A margem EBIT da Circle nos últimos doze meses (LTM) está atualmente negativa em (5,0%), e a margem bruta LTM é de apenas 8,1%. O caminho da atual estrutura operacional deficitária até margens de 12,3% passa pelo aumento da receita e pela redução dos custos de distribuição pagos a parceiros de exchanges e carteiras. Isso é viável, mas não garantido, especialmente se o USDC enfrentar pressão competitiva de stablecoins emitidas por bancos após a aprovação da legislação dos EUA sobre stablecoins.
O múltiplo P/E de saída de 56,1x é elevado em relação às avaliações tradicionais de fintechs, mas a Circle não é uma fintech tradicional. Ela se assemelha mais a uma empresa de infraestrutura de pagamentos digitais. Com o atual P/E NTM de 56,1x, o modelo já precifica a ação com base no múltiplo de saída implícito, o que significa que o crescimento dos lucros impulsiona todo o retorno no modelo, e não a expansão do múltiplo.
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Circle x Coinbase e redes de pagamento tradicionais
As empresas de capital aberto mais relevantes para comparação com a Circle são a Coinbase (COIN) e empresas de infraestrutura de pagamentos tradicionais, como o PayPal (PYPL). A Coinbase se beneficia do mesmo impulso regulatório em relação às stablecoins e é a principal parceira de distribuição do USDC. Ainda assim, ela obtém a maior parte de sua receita de taxas de negociação, e não de rendimentos de reservas. Analistas prevêem um crescimento da receita NTM da Coinbase na casa dos 15%, inferior à meta de 25% da Circle, mas a Coinbase apresenta margens operacionais substancialmente mais altas.
O PayPal está entrando no mercado de stablecoins com seu próprio produto, o PYUSD, e possui a vantagem da rede de comerciantes que falta à Circle. O PayPal é negociado a cerca de 14 vezes os lucros futuros, uma fração do múltiplo da Circle, mas o perfil de crescimento do PayPal também é muito menor. A comparação ilustra a tensão de avaliação na CRCL: os investidores estão pagando por um negócio de infraestrutura de pagamentos com preço semelhante ao de um software de alto crescimento.
A vantagem competitiva da Circle repousa na escala de pioneirismo do USDC e na profundidade de seus relacionamentos institucionais. Com a Nomura, a INFINIOS, a Nium e outras empresas aderindo à CPN, a Circle está construindo efeitos de rede que são difíceis de serem replicados rapidamente por participantes que entrarem posteriormente no mercado. O ambiente regulatório também favorece o USDC, já que a Circle é a emissora de stablecoin mais compatível com as normas e transparente do mercado, o que a posiciona bem para qualquer legislação dos EUA sobre stablecoins que exija auditoria de reservas e transparência.
O que está impulsionando as ações da CRCL da ação da Circle no futuro?
O catalisador mais importante para o futuro da Circle é a legislação sobre stablecoins nos EUA, que vem avançando no Congresso. Um marco regulatório claro desbloquearia a adoção institucional que a incerteza jurídica vem adiando. A infraestrutura de conformidade da Circle já está alinhada com os requisitos que a legislação proposta imporia, dando-lhe uma vantagem de pioneirismo caso as regras sejam concretizadas.
O pipeline de parcerias da CPN também é o fator de crescimento mais claro no curto prazo. Cada nova integração amplia o alcance das liquidações do USDC sem exigir que a Circle construa infraestrutura física. A parceria com a Nomura é particularmente significativa porque a gestão de garantias e as transferências de fundos são casos de uso de alta velocidade e alto valor que aumentariam o saldo médio do USDC em circulação e, portanto, a receita de reservas da Circle.
Os resultados do segundo trimestre de 2026 estão previstos para 10 de agosto. O principal indicador a ser observado é o crescimento da oferta do USDC, pois o modelo de receita da Circle está diretamente ligado à quantidade de stablecoin em circulação multiplicada pela taxa de juros de curto prazo vigente. Se as taxas de juros permanecerem elevadas e a oferta de USDC crescer junto com a expansão do CPN, a receita de reservas da Circle deve acelerar.
O risco que os investidores estão precificando é a pressão sobre os custos de distribuição. A Circle repassa uma parcela significativa da receita de reservas à Coinbase e a outros parceiros do ecossistema como parte de sua estratégia de crescimento do USDC. Se essa estrutura de custos não for racionalizada à medida que a rede se expande, o caminho para margens operacionais de 12,3% se tornará significativamente mais longo, e os retornos implícitos do modelo sofreriam uma compressão substancial.
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