Principais dados sobre as ações da Figma
- Preço atual: US$ 18,62
- Preço-alvo (médio): ~US$ 59
- Preço-alvo do mercado: ~US$ 36
- Retorno total potencial: ~217%
- TAR anualizada: ~29%/ano
- Reação aos resultados: +13,24% (14/05/26)
- Queda máxima: 86,20% (25/06/26)
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O que aconteceu?
Figma, Inc. (FIG) subiu 10,57% em 26 de junho, fechando a US$ 18,62, encerrando uma sequência de dias em que os compradores finalmente entraram no mercado perto das mínimas. A recuperação mal aparece no gráfico. A ação ainda está cerca de 87% abaixo de sua máxima de 52 semanas, de US$ 142,92, e sua queda atingiu o fundo do poço em 86,20% em 25 de junho. Essa diferença resume toda a história. As ações da Figma em 2026 se tornaram uma disputa entre uma empresa que está recuperando o ritmo e um mercado convencido de que a inteligência artificial irá esvaziá-la. Um lado aponta para um crescimento de 46% na receita. O outro aponta para uma ferramenta de design rival criada pelo próprio ex-parceiro da Figma na diretoria. Nenhum dos lados teve sua tese comprovada, e é por isso que a ação pode oscilar 10% em um pregão sem um único catalisador claro.
A pergunta que o mercado não consegue responder é simples: uma queda de 87% significa uma empresa falida ou uma empresa com preço incorreto?
Os catalisadores por trás das ações
Dois eventos recentes definem o cenário atual. Em 17 de junho, o Citi iniciou a cobertura com recomendação de “Comprar” e preço-alvo de US$ 36, e as ações da FIG subiram cerca de 4% naquele pregão. Semanas antes, em 28 de maio, a Findell Capital Management divulgou uma carta e um relatório ao CEO e ao conselho da Figma. A campanha ativista tem sido uma ameaça constante desde então, e é a mais impactante das duas.
Essa campanha não se refere a um concorrente. Trata-se do conselho. A Findell exigiu três coisas: uma linha de produtos mais simples, custos alinhados aos dos concorrentes e uma revisão da governança de uma sequência específica de eventos. O diretor de produtos da Anthropic, Mike Krieger, renunciou ao conselho da Figma em 14 de abril. Três dias depois, em 17 de abril, a Anthropic lançou o Claude Design, um produto que a Findell descreveu em sua própria carta como concorrente direto da Figma. Findell solicitou uma investigação independente do conselho para apurar se informações confidenciais foram divulgadas além dos limites permitidos e sinalizou que os dois diretores restantes têm exposição econômica à Anthropic por meio de suas empresas de capital de risco. Trata-se de alegações contidas em uma carta aos acionistas, não de conclusões.
A crítica aos custos é mais contundente. Findell observou que as estimativas dos analistas apontam que a Figma gastará cerca de US$ 375 milhões — aproximadamente 27% da receita — em remuneração baseada em ações em 2026, contra cerca de 8% da receita da Adobe em seu último trimestre. Para uma empresa que ainda registra prejuízos segundo os princípios contábeis geralmente aceitos (GAAP), a diluição de ações nessa escala é um verdadeiro lastro para o valor por ação. Os investidores parecem acolher a pressão em vez de temê-la, pois gastos mais restritos e um foco mais preciso são exatamente o que uma empresa em crescimento, mas com prejuízo, precisa.
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O negócio está indo na direção oposta ao que o gráfico sugere
Se ignorarmos os ruídos, o primeiro trimestre da Figma foi o mais forte desde que se tornou uma empresa de capital aberto. A receita cresceu 46% em relação ao mesmo período do ano anterior, atingindo US$ 333 milhões no primeiro trimestre de 2026, acelerando em relação aos 40% registrados no trimestre anterior. A retenção líquida em dólares, que mede quanto a mais os clientes existentes gastam ao longo do tempo, atingiu 139%, o maior nível em mais de dois anos. O número de clientes pagantes cresceu 54% em relação ao mesmo período do ano anterior, chegando a cerca de 690.000.
O número que mais importa para o debate sobre IA é a disposição para pagar. A Figma começou a aplicar limites de crédito para IA em 18 de março. Até o final de abril, mais de 75% dos usuários dos planos Org e Enterprise que haviam excedido seus limites anteriormente continuaram consumindo créditos sob o novo sistema pago. O diretor financeiro, Praveer Melwani, deixou claro esse marco de monetização na teleconferência de resultados do primeiro trimestre de 2026: “Com os limites de crédito de IA por licença já em vigor, o aumento do uso e da adoção da IA agora se traduz em receita.” Essa frase é a ponte entre a história do produto da Figma e sua demonstração de resultados, pois converte o engajamento em dólares pela primeira vez.
O CEO Dylan Field abordou a ameaça da Anthropic diretamente, em vez de evitá-la. “Acho que, quando se trata da Anthropic, obviamente, não podemos descartá-la”, disse ele na teleconferência, antes de argumentar que a tela multijogador de alto desempenho da Figma e o contexto profundo do produto são difíceis de replicar. Essa franqueza é importante porque todo o argumento pessimista se baseia em saber se a administração enxerga a ameaça com clareza. O mercado reagiu ao resultado: as ações da FIG subiram 13,24% no dia da divulgação, em 14 de maio, o maior ganho em um dia de divulgação de resultados entre todos os trimestres reportados.
O que a avaliação indica quando se analisam os números
É aqui que a discrepância se torna quantificável. A Figma é negociada a cerca de 5,5x a receita dos próximos doze meses, um múltiplo que se reduziu em relação aos mais de 21x registrados há um ano. Em comparação com empresas do mesmo setor, o contraste é gritante. A Adobe é negociada a cerca de 3,0x a receita dos próximos 12 meses, e a Manycore Tech, a cerca de 17x. A Figma situa-se entre elas em vários aspectos, mas registrou um crescimento de receita de cerca de 46% no último trimestre, um ritmo mais rápido do que qualquer uma delas. Uma empresa com crescimento de quase 46% avaliada a 5,5x as vendas futuras não é a avaliação de uma empresa na qual o mercado acredita. É a avaliação de um dos mercados que se prepara para sofrer uma disrupção.
Esse receio não é infundado. O Google lançou uma ferramenta gratuita de design com IA, o Stitch, no início deste ano, e o Claude Design, da Anthropic, surgiu em abril. Se os provedores de modelos de base transformarem a geração de designs em um produto de massa, o poder de fixação de preços da Figma se desgastará, e a premissa de crescimento se desfará. Há também um risco divulgado que vale a pena mencionar claramente: a Figma declarou em um documento que a disputa jurídica da Anthropic com o governo dos EUA sobre o status do Claude na cadeia de suprimentos federal poderia afetar as vendas da Figma para o governo, já que o Claude alimenta alguns de seus produtos federais de IA. O argumento otimista é que os custos de mudança são reais, a retenção está aumentando e a IA está se mostrando um fator favorável à receita, em vez de uma perda. O argumento pessimista é que o concorrente mais perigoso fez parte do conselho até abril, e os próximos trimestres decidirão qual interpretação está correta.
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Análise Avançada do Modelo TIKR
- Preço atual: US$ 18,62
- Preço-alvo (médio): ~US$ 59
- Retorno total potencial: ~217%
- TIR anualizada: ~29%/ano
Utilizando o cenário intermediário do TIKR, o modelo estabelece um preço-alvo de cerca de US$ 59 para as ações da Figma, a ser alcançado no final de 2030. Se essas premissas se mantiverem, isso implica um potencial de alta total de cerca de 217% e um retorno anualizado de aproximadamente 29% nos próximos quatro anos e meio. O cenário moderado é a perspectiva correta aqui, pois pressupõe uma execução disciplinada, e não um milagre.
Dois fatores impulsionam a receita: a expansão contínua do número de licenças nas organizações corporativas e a monetização do crédito de IA, agora que os limites pagos estão em vigor e gerando conversões. O fator que impulsiona a margem é a alavancagem operacional, já que a margem bruta de aproximadamente 80% da Figma permite que o crescimento da receita se traduza em lucratividade, enquanto a administração se apoia no roteamento de modelos e em modelos próprios para gerenciar os custos de inferência. O principal risco é a comoditização da IA: se concorrentes como a Claude Design minarem o poder de fixação de preços, a CAGR de receita de cerca de 19% do cenário intermediário não se sustentará.
O lado positivo: se a IA passar de ameaça a fator favorável e o crescimento do número de assinaturas se intensificar, o preço-alvo de cerca de US$ 59 do modelo reflete uma plataforma de software duradoura que o mercado avaliou incorretamente em um momento de pânico.
O lado negativo: se o crescimento desacelerar para cerca de 30% e os prejuízos persistirem, uma reavaliação em direção ao preço-alvo de cerca de US$ 36 estimado pelo mercado, ou inferior, é o resultado mais realista.
Conclusão
O próximo teste real será o trimestre de agosto. Fique de olho em um número acima de tudo: a retenção líquida em dólares. Ela atingiu 139% no primeiro trimestre, e o segundo trimestre completo de monetização de crédito por IA mostrará se esse número se mantém ou diminui. Um valor acima de 135%, com consumo contínuo de crédito, confirma a tese de que a IA é um fator favorável. Uma queda para a faixa alta dos 120, aliada a um crescimento da receita caindo para abaixo da faixa alta dos 30, daria aos pessimistas a prova de que precisam e colocaria a meta do mercado em torno de US$ 36 de volta em foco. A resposta do conselho a Findell é o fator imprevisível que poderia movimentar as ações primeiro. Se a Figma anunciar uma revisão da governança ou metas explícitas de custos antes de agosto, a reavaliação das ações pode começar antes mesmo da divulgação dos números.
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