Principais indicadores das ações da Carvana
- Preço atual: US$ 64,10
- Preço-alvo (médio): ~US$ 146
- Preço-alvo médio do mercado: US$ 92,10
- Retorno total potencial: ~128%
- TIR anualizada: ~20%/ano
- Reação aos resultados: -0,20% (29 de abril de 2026)
- Queda máxima: -41,21% (20 de março de 2026)
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O que aconteceu?
Carvana Co. (CVNA), a maior varejista online de carros usados dos Estados Unidos, caiu 5,49% em 12 de junho, fechando a US$ 64,10, sua maior queda em um único dia em semanas, depois que a RBC Capital reduziu seu preço-alvo de US$ 92 para US$ 85 devido a preocupações de que Wall Street esteja precificando ganhos de participação de mercado que a empresa talvez não consiga entregar. As ações estão agora com queda de 24% no acumulado do ano e cerca de 34% abaixo de sua máxima de 52 semanas, de US$ 97,38.
É difícil ignorar o momento. Há apenas seis semanas, a Carvana registrou o melhor trimestre de sua história em quase todos os indicadores. A receita atingiu US$ 6,43 bilhões, um aumento de 52% em relação ao ano anterior. O EBITDA ajustado chegou a US$ 672 milhões, um novo recorde. As unidades vendidas no varejo totalizaram 187.393, o sexto trimestre consecutivo com crescimento de pelo menos 40% em relação ao mesmo período do ano anterior. As ações mal se moveram, caindo 0,20% no dia da divulgação dos resultados, antes de cair ainda mais ao longo de maio e em junho.
A questão que a nota do RBC traz de volta à tona: o mercado está certo em ser cauteloso, ou esse é o tipo de ajuste dos analistas que parece tímido em retrospecto?
O que realmente preocupa o RBC
A análise do RBC tem duas partes que vale a pena separar.
A primeira é a participação de mercado. O RBC atualizou seu modelo de coorte de unidades de varejo e constatou que as taxas de crescimento implícitas nas estimativas do mercado para 2026 e 2027 são mais agressivas do que o que a Carvana historicamente apresentou em relação ao mercado total de carros usados. A empresa não está dizendo que o negócio está falido. Ela está dizendo que as expectativas podem ter se antecipado aos dados.
A segunda preocupação é mais específica. A Carvana origina empréstimos para automóveis, agrupa-os em títulos e os vende a investidores, um processo chamado securitização lastreada em ativos. O lucro que ela registra ao fechar esses negócios flui para uma linha chamada “outros GPU” (lucro bruto por unidade de varejo proveniente de financiamento). O RBC destacou que o negócio de securitização da Carvana em meados de maio veio com termos mais brandos do que o negócio do primeiro trimestre: a taxa média de juros dos empréstimos foi 13 pontos-base mais baixa, o spread excedente (os juros restantes após o pagamento aos detentores de títulos) diminuiu em 66 pontos-base e a exigência de sobrecolateralização aumentou, o que significa que a Carvana deve dar mais empréstimos em garantia como reserva. Juntas, essas mudanças reduzem o lucro inicial que a Carvana registra em cada negócio.
O RBC manteve sua classificação “Outperform” e um preço-alvo ainda 33% acima do fechamento de 12 de junho. Esta não é uma previsão pessimista. É um otimista que acredita que a margem de segurança ficou mais estreita.
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O que a teleconferência do 1º trimestre revelou sobre a economia por unidade
O diretor financeiro Mark Jenkins confirmou na teleconferência do primeiro trimestre que o GPU (lucro bruto por veículo vendido) de varejo não GAAP caiu US$ 58 em relação ao ano anterior, impulsionado por custos não relacionados a veículos mais altos e taxas de envio mais baixas. A queda nas taxas de envio é, na verdade, um sinal de progresso operacional: a Carvana reduziu as despesas logísticas por unidade para o menor nível de todos os tempos, entregando os carros aos clientes mais rapidamente. A empresa repassou essas economias aos compradores, o que comprime a receita, mas é uma escolha deliberada.
Sobre o recondicionamento, o CEO Ernie Garcia foi direto sobre o aumento de custos no quarto trimestre de 2025: “No quarto trimestre, enfrentamos um obstáculo no recondicionamento que nos deu outra chance de provar que montamos exatamente essa equipe.” A equipe respondeu com novas ferramentas de integração de dados, software de apoio à decisão para gerentes e um rastreador de produtividade. Em abril, disse Garcia, a rede estava “operando um pouco abaixo de nosso melhor resultado de todos os tempos em eficiência de mão de obra”. Essa melhoria ainda não aparece nos resultados financeiros do primeiro trimestre porque os custos de recondicionamento são contabilizados quando um carro é processado, não quando é vendido. O segundo trimestre é quando a recuperação deve aparecer.
Jenkins previu que o GPU de varejo do segundo trimestre aumentaria sequencialmente, apesar da pressão de cerca de US$ 100 a US$ 200 causada pela compressão do spread entre atacado e varejo — um descompasso temporal em que os preços de atacado superaram os de varejo à medida que se aproximava a temporada de impostos, com o varejo previsto para recuperar o atraso em um intervalo de 30 a 60 dias.
O lançamento da ADESA e o ciclo de 4,8 dias
Três dias antes da nota do RBC, a ADESA, subsidiária atacadista da Carvana, lançou o ADESA Timed, uma plataforma de leilão digital self-service que oferece a instituições financeiras, operadores de frotas e grupos de concessionárias acesso direto à base de compradores atacadistas da ADESA. A plataforma da ADESA agora inclui três produtos: ADESA Clear (leilões gerenciados), ADESA Timed (autoatendimento) e ADESA Simulcast (acesso digital ao vivo a leilões físicos).
Garcia apresentou uma estatística operacional na teleconferência do primeiro trimestre que contextualiza a discussão sobre o atacado. Desde o momento em que um cliente envia um carro para venda até um novo comprador recebê-lo, incluindo retirada, inspeção, recondicionamento, fotografia, precificação, listagem e entrega final, a Carvana concluiu o ciclo completo em apenas 4,8 dias. Esse tipo de velocidade, em escala, é a infraestrutura que a ADESA Timed foi construída para expandir para o mercado atacadista.
Onde o Morgan Stanley e o RBC divergem
A diferença entre os US$ 85 do RBC e os US$ 102 do Morgan Stanley não é uma diferença de arredondamento. Ela reflete uma discordância genuína sobre a trajetória do fluxo de caixa livre da Carvana à medida que o negócio cresce.
O Morgan Stanley reafirmou sua classificação “Overweight” em 10 de junho e projeta que a Carvana converterá de 65% a 85% dos lucros em fluxo de caixa livre durante os anos fiscais de 2026 a 2030, totalizando cerca de US$ 15 bilhões em caixa acumulado. A empresa espera que a Carvana direcione esse caixa primeiro para o pagamento de sua dívida líquida de US$ 2,72 bilhões e, em seguida, para investimentos em crescimento, com recompras como uma medida subsequente de longo prazo. Ao preço atual, o Morgan Stanley vê a ação como um desconto em relação a uma máquina de geração de caixa que ainda não é totalmente visível para o mercado.
O RBC concorda que se trata de um negócio de alta qualidade. A discordância gira em torno de se os ventos contrários da securitização no curto prazo e as premissas otimistas de participação de mercado comprimem a margem de segurança o suficiente para justificar uma meta mais baixa no momento.
O mercado, em geral, apresenta 10 recomendações de “Comprar”, 6 de “Desempenho Superior”, 7 de “Manter”, 0 de “Desempenho Inferior” e 1 de “Vender”, com um preço-alvo médio dos analistas de US$ 92,10, ou 44% acima do fechamento de 12 de junho. Garcia reiterou a meta de longo prazo da empresa na teleconferência do primeiro trimestre: 3 milhões de carros por ano com uma margem EBITDA ajustada de 13,5% entre 2030 e 2035. Com uma margem de EBITDA de 10,4% no primeiro trimestre, a Carvana já está a mais de três quartos do caminho para atingir essa meta de margem, mantendo ainda cerca de 2% do mercado de carros usados, onde a penetração do comércio eletrônico em outras categorias de varejo chega a quase 20%.
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Análise Avançada do Modelo TIKR
- Preço atual: US$ 64,10
- Preço-alvo (médio): ~US$ 146
- Retorno total potencial: ~128%
- TIR anualizada: ~20%/ano
O modelo de cenário médio da TIKR utiliza uma CAGR de receita de aproximadamente 16% de 2025 a 2035 e uma margem de lucro líquido de cerca de 7%. Ambos são conservadores em relação aos resultados recentes da Carvana — crescimento de receita de 48,6% e margem de lucro líquido de 9,3% em 2025 — e refletem uma redução adequada à medida que o negócio passa da aceleração do modo de recuperação para um crescimento composto sustentável.
Os dois fatores por trás da CAGR da receita são o crescimento das unidades vendidas, à medida que a Carvana ganha participação em um mercado fragmentado, e a melhoria da economia por unidade, à medida que os ganhos com recondicionamento e a alavancagem dos custos fixos se acumulam em escala. O fator determinante da margem é a alavancagem das despesas gerais, administrativas e de vendas (SG&A): as despesas gerais e os gastos com publicidade por unidade diminuem à medida que mais veículos distribuem a base de custos fixos. O principal risco é aquele sinalizado pelo RBC: se a receita de securitização cair mais rapidamente do que os ganhos operacionais conseguem compensar, a margem EBITDA ficará estagnada abaixo da meta de 13,5%.
Conclusão
O número a ser observado quando a Carvana divulgar o segundo trimestre, atualmenteprevisto para cerca de 28 de julho, é o GPU de varejo. Jenkins indicou que ele aumentaria sequencialmente, apesar do vento contrário do spread entre atacado e varejo. Uma melhora sequencial enfraquece diretamente a preocupação do RBC e dá mais força à meta de US$ 102 do Morgan Stanley. Um segundo declínio sequencial, em um trimestre em que os ventos contrários ao recondicionamento deveriam ter passado, teria o efeito oposto.
Esse limiar é o sinal. Um resultado bom significa que o GPU de varejo sobe em relação ao primeiro trimestre. Um resultado ruim significa que não sobe. Os dados de julho respondem à questão levantada pelo RBC e ou fecham a lacuna entre US$ 64 e US$ 92, ou a ampliam.
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