Principais conclusões:
- A Carnival registrou uma receita recorde de US$ 26,6 bilhões em 2025, um EBITDA ajustado recorde de US$ 7,2 bilhões e um lucro líquido de US$ 2,8 bilhões, o que ajuda a explicar por que os investidores ainda veem a operadora de cruzeiros como uma história de recuperação com melhoria da qualidade dos lucros.
- As ações da CCL poderiam razoavelmente atingir US$ 36 por ação até novembro de 2028, com base em nossas premissas de avaliação.
- Isso implica um retorno total de 41% em relação ao preço atual de US$ 26, com um retorno anualizado de 14% nos próximos 2,7 anos.
- O aumento dos preços do petróleo criou um risco importante no curto prazo, pois a Reuters informou que a Carnival é a única grande empresa de cruzeiros dos EUA que não faz hedge de combustível, tornando as ações mais sensíveis a choques de energia.
O que aconteceu?
A Carnival Corporation (CCL) voltou a ser relevante esta semana porque os investidores estão equilibrando o forte impulso operacional com um novo aumento no risco de combustível. A empresa deve divulgar os resultados do primeiro trimestre de 2026 em 27 de março, e esse evento é importante porque deve dar ao mercado uma visão atualizada das reservas, rendimentos e custos rumo à principal temporada de verão. O site de relações com investidores da Carnival informa que a teleconferência será realizada em 27 de março, às 10h00, horário do leste dos EUA.
O tom em torno das ações se tornou mais cauteloso do que pessimista. A Carnival encerrou o ano fiscal de 2025 com uma receita recorde de US$ 26,6 bilhões, um EBITDA ajustado recorde de US$ 7,2 bilhões e um índice de dívida líquida em relação ao EBITDA ajustado de 3,4x, o que foi bom o suficiente para que a Fitch reconhecesse as métricas de alavancagem de grau de investimento. O CEO Josh Weinstein disse que "2025 foi um ano realmente fenomenal" e acrescentou que "o ímpeto está sendo levado para 2026", ajudado pela alta histórica de preços e ocupação para a posição reservada.
Essa forte configuração foi desafiada por uma questão macro que os investidores não podem ignorar. A Carnival pode ser a mais afetada entre as principais operadoras de cruzeiros dos EUA pelo aumento dos preços do petróleo, pois não faz hedge de combustível, e a empresa disse que um aumento de 10% no custo do combustível por tonelada métrica reduziria o lucro líquido de 2026 em US$ 145 milhões. Isso ajuda a explicar por que as ações de cruzeiros têm oscilado a cada movimento nos mercados de energia e nas manchetes geopolíticas.
Ao mesmo tempo, a demanda por viagens permaneceu firme o suficiente para sustentar o grupo. As tendências de demanda de cruzeiros e companhias aéreas continuam a mostrar resistência, mesmo com o aumento dos preços dos combustíveis. Em linguagem simples, os investidores estão avaliando se os custos mais altos podem ser repassados por meio de preços de passagens mais altos e gastos a bordo, e é por isso que as ações da Carnival continuam se movendo com a confiança das reservas e com o petróleo.
O que o modelo diz sobre as ações da CCL
Analisamos o potencial de alta das ações da Carnival usando premissas de avaliação baseadas em seu perfil de crescimento mais estável, margens melhores e múltiplo de lucros ainda moderado.
Com base em estimativas de crescimento de receita anual de 4,2%, margens operacionais de 17,2% e um múltiplo de P/L de 10,4x, o modelo projeta que as ações da CCL poderiam subir de US$ 25 para US$ 36 por ação.
Isso representaria um retorno total de 40,9%, ou um retorno anualizado de 13,6% nos próximos 2,7 anos.
Nossas premissas de avaliação
O modelo de avaliação da TIKR permite que você insira suas próprias premissas para o crescimento da receita, as margens operacionais e o múltiplo de P/L de uma empresa, e calcula os retornos esperados da ação.
Veja a seguir o que usamos para as ações da CCL:
1. Crescimento da receita: 4.2%
A recuperação da receita da Carnival está agora amadurecendo em uma história de crescimento mais normalizada. A receita total aumentou de US$ 21,6 bilhões em 2023 para US$ 25,0 bilhões em 2024 e depois para US$ 26,6 bilhões em 2025, enquanto o crescimento ano a ano diminuiu de 77,4% em 2023 para 15,9% em 2024 e 6,4% em 2025. Esse padrão apoia o uso de uma taxa de crescimento futura menor do que a dos anos de recuperação pós-pandemia, embora ainda reconheça que a demanda continua saudável.
Os comentários mais recentes da diretoria apóiam essa visão. A Carnival disse que sua posição acumulada de reservas avançadas para 2026 permaneceu em linha com os níveis recordes de 2025 a preços historicamente altos em moeda constante, e a apresentação de lucros disse que cerca de dois terços de 2026 já estavam reservados a preços e ocupação historicamente altos. Com base nesses fatos, uma suposição de crescimento de receita de 4,2% parece alinhada com a força atual das reservas da empresa e com as expectativas futuras.
2. Margens operacionais: 17.2%
A recuperação da margem da Carnival é uma das razões mais claras para a reavaliação das ações. A margem bruta melhorou de 50,1% em 2023 para 53,5% em 2024 e 55,5% em 2025, enquanto a margem operacional melhorou de 8,6% para 14,1% e 16,4% no mesmo período. O lucro operacional atingiu US$ 4,4 bilhões em 2025, o que significa que mais de cada dólar de receita está agora fluindo para o lucro.
O último trimestre também mostrou que os preços e o controle de custos ainda estão funcionando juntos. A Carnival reportou um EBITDA ajustado de US$ 1,5 bilhão no quarto trimestre, uma expansão da margem EBITDA ajustada de quase 300 pontos-base em relação ao ano anterior e um crescimento disciplinado dos custos, excluindo o combustível. Uma suposição de margem operacional de 17,2% é, portanto, apenas um modesto passo acima da última margem EBIT LTM de 16,4%.
3. Múltiplo P/E de saída: 10,4x
A Carnival ainda é negociada em uma avaliação que reflete tanto o progresso quanto a cautela. A ação é negociada em torno de 12,6x LTM P/E, enquanto os múltiplos históricos têm sido mais altos. Essa diferença sugere que os analistas veem um lado positivo, mas o mercado ainda desconta a ação por causa da alavancagem e da sensibilidade macroeconômica.
O uso de um P/L de saída de 10,4x, portanto, gera um ceticismo contínuo em vez de uma expansão total do múltiplo. A Carnival encerrou o último período com US$ 26,1 bilhões de dívida líquida e 3,43x a dívida líquida em relação ao EBITDA, mesmo depois de uma grande melhoria no balanço patrimonial. Portanto, o modelo pressupõe que os investidores continuem atribuindo às ações um múltiplo restrito, a menos que a dívida continue caindo e os lucros continuem sendo compostos.
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O que acontece se as coisas melhorarem ou piorarem?
Diferentes cenários para as ações da CCL até 2030 mostram resultados variados com base na força das reservas, custos de combustível e desalavancagem contínua (essas são estimativas, não retornos garantidos):
- Cenário baixo: Os custos de combustível permanecem elevados e o poder de precificação enfraquece ligeiramente → 10l2% de retornos anuais
- Caso médio: a forte demanda e a desalavancagem constante sustentam o crescimento dos lucros → 14,6% de retornos anuais
- Caso alto: Força contínua dos preços e expansão da margem com custos de combustível estáveis → 18,6% de retorno anual
Mesmo no caso conservador, as ações da Carnival oferecem retornos positivos apoiados por lucros mais fortes, aumento dos depósitos de clientes e um balanço patrimonial que está indo na direção certa, embora o próximo grande catalisador ainda seja o relatório de lucros de 27 de março.
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