Principais Conclusões
- Brad Gerstner, da Altimeter Capital, comprou 1,88 milhão de ações da Qualcomm (QCOM) no trimestre encerrado em 30 de junho, enquanto a Distillate Capital Partners, que administra US$ 2,1 bilhões, vendeu toda a sua posição.
- A Qualcomm caiu 12% desde 30 de junho, e os analistas esperam que seus lucros caiam no ano fiscal de 2026 e novamente em 2027 antes de se recuperarem em 2028.
- A 17 vezes os lucros futuros, a ação negocia acima de sua média de cinco anos de 14x, embora o preço-alvo médio dos analistas esteja 21% acima do último fechamento.
- Por enquanto, o vendedor tem o argumento mais forte pelos números. O relatório da Qualcomm em 4 de novembro é o próximo teste do plano de data centers por trás da tese otimista.
A Qualcomm está 38% abaixo de sua máxima de 52 semanas, e os últimos 13Fs de dois fundos os mostram em lados opostos dela.
Brad Gerstner, da Altimeter Capital, comprou durante o trimestre encerrado em 30 de junho, enquanto a Distillate Capital Partners, que administra US$ 2,1 bilhões, vendeu cada ação.
Ambos os 13Fs cobrem aquele trimestre e foram arquivados em 14 de agosto, então eles mostram como as coisas estavam há quatro meses.
Os arquivamentos do trimestre de setembro são devidos até 16 de novembro, e a Qualcomm reporta seu 4º trimestre fiscal após o fechamento em 4 de novembro.
Gerstner comprou, Distillate vendeu tudo
A Altimeter administra US$ 18,75 bilhões. Seu 13F para o trimestre de junho mostra 1,88 milhão de ações da Qualcomm no valor de US$ 348 milhões em 30 de junho. Era uma nova posição, 3,5% de suas participações no 13F, e sua 11ª maior de 20.
A Distillate detinha 253.567 ações no valor de US$ 33 milhões em 31 de março, o que representava 1,7% de suas participações no 13F na época. Seu arquivamento de 30 de junho não mostra nenhuma.
A Qualcomm caiu 12% desde 30 de junho, então a venda parece melhor até agora. Mas desde 31 de março, o último trimestre em que os arquivamentos da Distillate mostram que ela detinha a ação, a Qualcomm subiu 29%.
Um 13F não mostra o que cada fundo pagou ou recebeu, nem se a Altimeter ainda detém a ação hoje. O que a Qualcomm lucra daqui para frente importa mais do que qualquer preço.
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Os lucros precisam cair antes de subirem
A tese pessimista começa com os celulares, que representaram 72,5% da receita de chips da Qualcomm no ano fiscal de 2025.
A Apple está migrando para seus próprios modems, e a administração espera que sua receita com a Apple caia cerca de metade do trimestre de setembro para o trimestre de dezembro.
A escassez de memória também reduziu a produção de celulares Android, e a administração diz que custará mais de US$ 1,50 de LPA no ano fiscal de 2026.
Os analistas esperam que o LPA normalizado caia de US$ 12,03 no ano fiscal de 2025 para US$ 10,17 em 2027, e só suba acima do nível de 2025 em 2028:
O aperto também pode durar mais do que isso.
A Intel alertou em 30 de outubro que vê as unidades de PCs da indústria caindo cerca de 12% em 2026 e mais 10% em 2027, pois a escassez de memória empurra os preços para cima, e os fabricantes de celulares competem pela mesma memória.
Um preço premium para lucros em queda
Mesmo após a queda, a Qualcomm negocia a 18x os lucros futuros, acima de sua média de cinco anos de 14x:
Isso está abaixo dos 26x no pico de maio, mas os investidores ainda estão pagando mais do que o normal por lucros que os analistas esperam que encolham.
Wall Street está mais otimista. Trinta e sete analistas cobrem a Qualcomm, e seu preço-alvo médio de US$ 196 está 21% acima do último fechamento. Um ano atrás, estava em torno de US$ 180:
Essa média caiu de US$ 223 em 15 de julho, e os alvos variam de US$ 100 a US$ 400. Os analistas também não concordam sobre esta ação.
A Distillate tem os números a seu favor
As margens também estão se movendo na direção errada. A unidade de chips da Qualcomm obteve uma margem pré-imposto de 30% no ano fiscal de 2025 e 26% no trimestre de junho, e a administração prevê de 23% a 25% para setembro.
O CEO Cristiano Amon também esboçou cortes de empregos em todo o mundo, com notificações começando em novembro.
Se eu tivesse que escolher, ficaria do lado do vendedor. Espera-se que os lucros encolham até o ano fiscal de 2027, e o negócio de data centers que deveria substituí-los mal começou. Sua receita subiu US$ 182 milhões nos nove meses até junho, principalmente da aquisição da Alphawave. O objetivo da administração para o ano fiscal de 2027 é de US$ 5 bilhões.
O lado de Gerstner tem apoio real, no entanto. A administração diz que chips personalizados para dois hyperscalers têm ordens de compra e começarão a ser enviados no trimestre de dezembro.
A Qualcomm também assinou um acordo de até US$ 60 bilhões com a Amazon em setembro, e está mirando em mais de US$ 18 de LPA não-GAAP no ano fiscal de 2029. Se chegar lá, 18x parecerá barato.
4 de novembro é o próximo teste. Se a Qualcomm projetar a receita do trimestre de dezembro acima da de setembro e colocar um valor em dólares nas vendas de data centers, eu daria vantagem a Gerstner.
O próximo 13F da Altimeter nos mostrará se ele ainda está segurando.
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