Principais Conclusões
- A Amazon bloqueou o agente de compras Muse da Meta desde 20 de setembro, e o cofundador da Y Combinator, Paul Graham, chamou a proibição da primeira oportunidade para um concorrente da Amazon desde a fundação da empresa.
- A proibição protege o negócio de publicidade da Amazon, que só ganha dinheiro quando as pessoas navegam em suas páginas e que sustenta seus lucros no varejo.
- A margem operacional da Amazon subiu de 2,6% em 2022 para 11,2% em 2025, e a ação é negociada a 28,6x os lucros futuros, bem abaixo da sua média de cinco anos de 49,0x.
- A vantagem competitiva (moat) da Amazon lhe dá tempo para permitir agentes ou construir um que as pessoas queiram, e o crescimento da publicidade em seu próximo relatório é onde qualquer mudança apareceria primeiro.
A Amazon (AMZN) está recusando compradores que enviam um agente de IA para fazer suas compras. Um dos investidores mais conhecidos do setor de tecnologia acha que isso dá aos concorrentes sua primeira chance real desde a fundação da Amazon.
Desde domingo à noite, 20 de setembro, a Amazon bloqueou o Muse, o novo agente da Meta Platforms (META), de fazer compras na Amazon.com. O GeekWire foi o primeiro a relatar que os compradores que tentam usar agora recebem um popup: "O acesso contínuo por um agente de IA não autorizado viola as Condições de Uso da Amazon, às quais nossos clientes concordaram."
Na quarta-feira, o cofundador da Y Combinator, Paul Graham, postou no X:
"A Amazon banindo agentes é a primeira oportunidade que vejo desde a fundação da Amazon para uma startup criar um concorrente da Amazon. As pessoas vão querer agentes para comprar coisas para elas. Será um dos principais casos de uso. E elas não vão querer usar algum agente fornecido pela Amazon para fazer isso."
A resposta de Elon Musk na quinta-feira? "Sério."
Um usuário brincou que "a Amazon finalmente encontrou um cliente que não quer." Graham retrucou: "O problema é que é um grupo que gradualmente se expandirá para incluir a maioria dos compradores."
Por que a Amazon quer humanos navegando
A Amazon diz que o Muse nunca se identificou e parece armazenar os dados de login dos clientes. A Meta contesta este último ponto.
Como o veterano escritor de tecnologia M.G. Siegler apontou no episódio de segunda-feira do Big Technology Podcast, o negócio de publicidade explica muito:
"Os agentes não são impactados pela publicidade que veem em seus feeds com base no que estão pesquisando. Isso potencialmente destrói o que tem sido um grande motor de crescimento, como você bem sabe, para a Amazon se tornar um dos principais players em publicidade."
Esse motor de crescimento sustenta a loja. No Prof G Pod de quarta-feira, o escritor Jack Raines apontou para uma análise de 2022 da Marketplace Pulse mostrando que a publicidade estava escondendo o fato de que "o negócio de varejo da Amazon não é realmente lucrativo."
Os números de Raines: a Amazon fez cerca de US$ 69 bilhões em receita de publicidade em 2025, alta de 22%, e US$ 34 bilhões de receita operacional fora da Amazon Web Services. A Amazon não diz quão lucrativa sua publicidade é, então esta é uma matemática aproximada. Mesmo que apenas metade dessa receita de publicidade fosse lucro, isso seria US$ 34,5 bilhões, aproximadamente tudo o que a Amazon ganhou fora da AWS.
Você pode ver isso na margem operacional da Amazon como um todo, que foi de 2,6% no ano fiscal de 2022 para 11,2% no ano fiscal de 2025.
(Isso é a empresa toda, então a AWS também fez muito do trabalho pesado.)
E a publicidade ainda está crescendo rapidamente. A receita de publicidade da Amazon subiu 26% para US$ 19,8 bilhões no segundo trimestre de 2026.
O mercado já está preocupado?
De certa forma. A Amazon é negociada a 28,6x os lucros futuros, perto de seu mínimo de cinco anos de 25,7x em fevereiro e muito abaixo de sua média de 49,0x.
Portanto, a ação não está precificada para a perfeição. Mas um P/L baixo não protege muito se os lucros encolherem, e pelos números de Raines, os anúncios que os agentes nunca veem produzem uma grande parte do lucro de varejo da Amazon.
A vantagem competitiva (moat) da Amazon não é suficiente?
A objeção óbvia é que a Amazon tem os armazéns, a rede de entrega, os membros Prime e a seleção. Um agente procurando o melhor preço com entrega rápida muitas vezes acabará na Amazon de qualquer maneira, e a Amazon pode permiti-lo em seus próprios termos.
Isso é justo. Mas o post de acompanhamento de Graham explica por que a proibição em si dá algo de graça:
"Se eles precisam banir agentes, deve significar que as pessoas querem usá-los, ou não haveria sentido. E isso, por sua vez, significa que há demanda por um concorrente que os permita."
A resposta da Amazon até agora é seu próprio agente. Siegler observou que está movendo seu assistente de compras Rufus para o Alexa+, e o fundador da Seven Seven Six, Alexis Ohanian, instou na quinta-feira a ir além: "fazer o Alexa não ser uma droga não é tão difícil mais."
Aqui está minha conclusão. A abertura que Graham descreve é real, mas a vantagem competitiva (moat) da Amazon a torna mais estreita do que ele sugere. Uma startup que recebe agentes ainda tem que igualar a Amazon em preço e entrega, e isso levou décadas para a Amazon construir.
Ainda assim, a cada mês que a proibição dura, mais pessoas se acostumam a fazer compras através de um agente que não é da Amazon. Você poderia ver (e isso é pura especulação) a Amazon eventualmente cobrando dos agentes pelo acesso, ou vendendo posicionamento pago dentro das respostas da Alexa, para manter parte do dinheiro da publicidade.
A conclusão
Graham está certo que a proibição dá uma abertura aos concorrentes. Os números da Amazon mostram por que ela está correndo esse risco de qualquer maneira: os anúncios que os agentes pulam estão sustentando seus lucros no varejo. Eu espero que a Amazon permita agentes ou construa um que as pessoas realmente queiram muito antes que uma startup possa construir uma rede de entrega concorrente.
Claro, os compradores estão apenas começando a deixar os agentes lidarem com o checkout. O crescimento da publicidade da Amazon no terceiro trimestre será o primeiro lugar para procurar uma mudança.
Então, quanto vale realmente a ação da Amazon?
O TIKR permite que você projete o preço futuro de qualquer ação em menos de um minuto. Basta inserir algumas premissas no modelo de avaliação do TIKR e ver quanto a Amazon poderia valer. Comece a partir das estimativas de consenso de Wall Street, ou ajuste as entradas para refletir sua própria visão do negócio. É gratuito para usar.
Aviso Legal:
Por favor, note que os artigos no TIKR não têm a intenção de servir como aconselhamento de investimento ou financeiro do TIKR ou de nossa equipe de conteúdo, nem são recomendações para comprar ou vender quaisquer ações. Criamos nosso conteúdo com base nos dados de investimento do TIKR Terminal e nas estimativas dos analistas. Nossa análise pode não incluir notícias recentes da empresa ou atualizações importantes. O TIKR não tem posição em nenhuma das ações mencionadas. Obrigado por ler, e bons investimentos!
