Principais Conclusões
- As ações de semicondutores caíram na quinta-feira, mesmo com a Taiwan Semiconductor Manufacturing reportando vendas do terceiro trimestre 51% maiores, devido a preocupações de que os gastos com IA financiados por dívida estejam perto do pico.
- Dylan Patel, da SemiAnalysis, diz que o capex dos EUA será de cerca de US$ 2 trilhões no próximo ano, o que aponta para pelo menos mais um ano de crescimento para a NVIDIA.
- Analistas esperam que a receita da NVIDIA atinja US$ 692 bilhões no ano até janeiro de 2028, acima dos US$ 412 bilhões esperados para o ano atual.
- A NVIDIA negocia a 19,6x o lucro futuro, cerca de metade de sua média de cinco anos, e os números de capex do terceiro trimestre das hyperscalers são o próximo teste.
Wall Street decidiu que o boom de gastos com IA por trás da NVIDIA (NVDA) está prestes a atingir o pico, e não está deixando boas notícias mudarem sua opinião.
Na quinta-feira, a Taiwan Semiconductor Manufacturing (TSM), ou TSMC, reportou vendas que colocaram sua receita do terceiro trimestre 51% acima do mesmo período do ano anterior. As ações de semicondutores caíram mesmo assim, enquanto o petróleo Brent subiu 4% para US$ 104 e o rendimento do Tesouro de 10 anos subiu para 5,33%, devido a preocupações de que o boom da IA financiado por dívida possa estar enfraquecendo.
Jim Cramer, apresentador do Mad Money da CNBC, escreveu no X: "Petróleo/taxas de juros são desculpas convenientes para dizer que os gastos com data centers estão atingindo o pico, então vendam os semicondutores…"
Ele tem razão. E as pessoas que contam chips de IA para viver acham que o pico está mais distante do que o mercado acredita.
"Os números das pessoas estão muito baixos"
No episódio de quarta-feira do Big Technology Podcast, o apresentador Alex Kantrowitz perguntou a Dylan Patel, fundador e CEO da empresa de pesquisa SemiAnalysis, quão grande realmente é a expansão da IA. A primeira reação de Patel às estimativas populares foi: "os números das pessoas estão muito baixos."
Então ele deu os seus próprios. No próximo ano, disse ele, "o CapEx nos EUA será da ordem de US$ 2 trilhões." Isso inclui "não apenas data centers e chips, mas também todo o resto da cadeia de suprimentos em que as pessoas estão investindo."
Isso não me soa como um pico.
Ainda crescendo a três dígitos
Os gastos também não estão desacelerando ainda. Kantrowitz apontou para uma figura da pesquisa de Jordan Nanos, autor do ranking ClusterMax 3.0 de nuvens de GPU da SemiAnalysis: para o capex das hyperscalers, "no terceiro trimestre de 2026, o crescimento está em 116%."
Você pode ver esse dinheiro chegando mais adiante na cadeia de suprimentos. A receita da TSMC mais do que dobrou de NT$ 1,59 trilhão em 2021 para NT$ 3,81 trilhão em 2025, com apenas um ano de queda no caminho.
…e 2026 está correndo ainda mais rápido. As vendas da TSMC de janeiro a setembro somaram NT$ 3,90 trilhão. Isso representa um aumento de 41% em relação ao ano anterior e já é mais do que todo o ano de 2025.
O que "US$ 2 trilhões" significam para a NVIDIA
Analistas esperam que a receita da NVIDIA quase dobre, de US$ 216 bilhões no ano até janeiro de 2026 para US$ 412 bilhões neste ano. Em seguida, eles veem ela subindo outros 68% para US$ 692 bilhões no ano até janeiro de 2028, o que se alinha com o "próximo ano" de Patel…
Aqui está uma verificação simples desses US$ 692 bilhões. Divida-os pelos US$ 2 trilhões de Patel, e as vendas esperadas da NVIDIA representam cerca de um terço dos gastos que ele vê. (Esta é uma matemática aproximada: a NVIDIA vende mundialmente, enquanto a figura de Patel cobre apenas o capex dos EUA, incluindo edifícios e tudo o mais.)
Para que essas estimativas se sustentem, os US$ 2 trilhões de Patel precisam aparecer, e ele diz que aparecerão. Nada na venda em massa de quinta-feira dá aos analistas um motivo para cortar, tampouco: a TSMC, que fabrica os chips da NVIDIA, acabou de crescer suas vendas em 51%.
Precificada para um pico que não chegou
Na quarta-feira, antes da queda de quinta-feira, a NVIDIA era negociada a 19,6x o lucro futuro. Isso é pouco mais da metade de sua média de cinco anos de 36,5x e não muito acima dos 17,5x do mínimo que atingiu em 14 de setembro…
…portanto, o mercado já está precificando o fim do boom.
Claro, o melhor argumento para os baixistas vem da própria SemiAnalysis. Quando Kantrowitz perguntou se o crescimento desaceleraria a partir daqui, Nanos disse: "Acho que definitivamente vamos atingir limites no final do próximo ano." Com o rendimento do Tesouro de 10 anos acima de 5,3%, os investidores podem simplesmente estar precificando esse pico antecipadamente.
Mas o final do próximo ano é o fim do ano de US$ 2 trilhões que Patel descreve. Uma ação a 19,6x o lucro futuro está precificada como se esses limites já tivessem chegado.
O único número que importa
Portanto, para a NVIDIA, o número que importa é US$ 2 trilhões. Se esses gastos aparecerem, os US$ 692 bilhões dos analistas para o ano até janeiro de 2028 parecem alcançáveis, e a ação parece barata em relação à sua própria história. Petróleo e taxas de juros moverão as ações dia a dia, e Cramer está certo em chamá-los de desculpas.
Claro, os limites de Nanos podem chegar mais cedo do que ele espera. O primeiro teste desse 116% vem quando as hyperscalers reportarem seus próprios resultados do terceiro trimestre nas próximas semanas.
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