Principais Conclusões
- A ação da Alphabet subiu 21% no último ano, mas está 22% abaixo de seu pico de maio, após a empresa começar a pagar sua expansão em IA com novas ações e um orçamento de capex muito maior.
- A queda parece exagerada: a ação está negociando exatamente na sua média de cinco anos de P/L forward, e os analistas esperam que o EPS normalizado cresça cerca de 24% ao ano até 2028.
- A receita do segundo trimestre subiu 24% e o Google Cloud cresceu 82%, mas o fluxo de caixa livre ficou negativo pela primeira vez desde que a Alphabet abriu capital.
- Os resultados do terceiro trimestre serão divulgados após o fechamento na quarta-feira, 28 de outubro, e mostrarão se o crescimento do Cloud pode justificar uma conta de gastos ainda maior em 2027.
A ação da Alphabet (GOOG) subiu 21% no último ano (até o fechamento de segunda-feira), mas está estável em 2026 e fica 22% abaixo de seu pico de maio.
Essa divisão conta a história. Todo o ganho de um ano veio antes de janeiro: a ação terminou 2025 aproximadamente onde negocia agora. Este ano, ela subiu para um pico em maio com o crescimento do Cloud, então perdeu tudo isso assim que a Alphabet começou a pagar por sua expansão em IA. Com os resultados do terceiro trimestre previstos para após o fechamento na quarta-feira, 28 de outubro, acho que a queda foi longe demais.
Gemini 3 e o Cloud Fizeram o Trabalho Pesado
A alta começou quando o Google lançou o Gemini 3 em 18 de novembro de 2025, e a ação subiu 3% no dia seguinte. Dias depois, o The Information informou que a Meta Platforms (META) estava em negociações para gastar bilhões nos chips TPU do Google.
O relatório do primeiro trimestre, em 29 de abril, adicionou o próximo impulso. As vendas cresceram 22% para US$ 109,9 bilhões, a receita do Cloud saltou 63% e o backlog do Cloud quase dobrou em três meses, para mais de US$ 460 bilhões. (Esse também foi o primeiro trimestre em que seu backlog contabilizou contratos de um ano ou menos, então parte do salto vem da nova definição.) As ações subiram 10% no dia seguinte e atingiram o pico em maio.
Então a Conta da Alphabet Chegou
Em junho, a Alphabet levantou US$ 49,6 bilhões com novas ações, incluindo US$ 10 bilhões da Berkshire Hathaway (BRK.B), e estabeleceu um programa para vender até US$ 40 bilhões a mais, principalmente para cobrir impostos sobre as ações concedidas aos funcionários. Ela recomprou US$ 28,3 bilhões em ações no primeiro semestre de 2025, e nenhuma no primeiro semestre de 2026.
Em seu relatório de 22 de julho, a receita subiu 24% para US$ 119,8 bilhões, e o crescimento do Cloud acelerou para 82%. Mas a Alphabet elevou sua previsão de capex para 2026 para US$ 195 bilhões a US$ 205 bilhões, e o fluxo de caixa livre ficou em negativo de US$ 5,9 bilhões, seu primeiro trimestre negativo como empresa de capital aberto. A ação caiu 7% no dia seguinte.
Os gastos de capital já haviam quase quadruplicado de 2021 a 2025.
A previsão deste ano é mais que o dobro dos US$ 91,5 bilhões de 2025.
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Outubro Piorou a Situação
Em 15 de outubro, a Reuters informou que alguns investidores da Anthropic estavam discutindo uma avaliação de IPO mais baixa, e o Scotiabank estima que a Anthropic responde por cerca de 22% do backlog do Google Cloud. Em 20 de outubro, o CEO Sundar Pichai disse que o Cloud está abrindo mão de parte da receita para que o DeepMind obtenha poder de computação primeiro, chamando suas necessidades de "não negociáveis". Um dia depois, a Meta ajustou para cima o limite inferior de sua própria faixa de capex para 2026, outro sinal de que os gastos do setor não estão diminuindo.
O que a Alphabet Precisa Mostrar na Quarta-feira
Os analistas esperam uma receita do terceiro trimestre próxima de US$ 128 bilhões, um aumento de cerca de 25%. Os indicadores mais importantes são o crescimento do Cloud em relação aos 82% do trimestre anterior e qualquer notícia antecipada sobre o capex de 2027, com o fluxo de caixa livre de 2027 já esperado em cerca de negativo de US$ 37 bilhões.
Essa conta é mais fácil de engolir se o CEO do Google Cloud, Thomas Kurian, estiver certo. Na Conferência Communacopia + Technology do Goldman Sachs em 8 de setembro, ele disse que os servidores de IA da Alphabet se pagam em menos de dois anos no agregado, e seus próprios chips em cerca de metade desse tempo.
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Os analistas ainda esperam que o EPS normalizado suba de US$ 11,89 em 2026 para US$ 18,16 em 2028, cerca de 24% ao ano.
E a ação não está precificada para nada heroico. No fechamento de segunda-feira, a Alphabet negociava a cerca de 23x os lucros forward, exatamente na sua média de cinco anos e bem abaixo dos 33x que atingiu em 30 de abril. Pagar 23x por lucros crescendo cerca de 24% ao ano é um preço justo para uma empresa cujo lucro operacional do Cloud mais que triplicou para US$ 8,8 bilhões no último trimestre.
O cenário negativo é real, mas é mais restrito do que a queda sugere. O levantamento de US$ 49,6 bilhões é um pouco mais de 1% do valor de mercado da Alphabet. O problema mais profundo é o caixa: os analistas não esperam que o fluxo de caixa livre volte a ficar positivo antes de 2028. O preço-alvo médio de US$ 422 fica cerca de um terço acima do fechamento de segunda-feira.
A quarta-feira é onde essa tese será testada. Um crescimento do Cloud mantido próximo de 80% a apoiaria. Uma desaceleração acentuada junto com outro aumento de capex sem data definida adiaria o retorno, e eu esperaria o próximo trimestre antes de adicionar mais.
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