Principais Conclusões
- A NVIDIA concordou em setembro em comprar a Hugging Face, a principal plataforma para compartilhar modelos de IA abertos, por US$ 12,9 bilhões.
- A aquisição é uma aposta de que o mercado de modelos de IA permaneça fragmentado, porque muitos compradores de modelos deixam a NVIDIA com mais poder de precificação do que dois grandes vendedores de tokens teriam.
- Os modelos abertos já produzem uma grande parcela dos tokens de IA, mas dados da Ramp indicam que eles representam menos de 5% do que as empresas gastam com IA.
- A NVIDIA negocia a 19,8x os lucros futuros, bem abaixo de sua média de três anos de 30,5x.
A NVIDIA (NVDA) está pagando US$ 12,9 bilhões por uma empresa que dá de graça a maior parte do que hospeda.
Essa empresa é a Hugging Face, a plataforma onde desenvolvedores de IA compartilham modelos abertos. A NVIDIA afirma que ela hospeda mais de 3 milhões deles.
O cofundador e diretor científico da Hugging Face, Thomas Wolf, explicou a lógica no episódio desta semana do MTS:
"Acreditamos que o futuro da IA, esperançosamente, será mais do que apenas duas empresas vendendo tokens para todo mundo."
Do lado da NVIDIA, essa é uma história sobre precificação.
Dois clientes são um lugar ruim para vender chips
As "duas empresas" são OpenAI e Anthropic. Se elas acabarem vendendo a maior parte dos tokens do mundo, também acabarão controlando a maior parte da demanda pelos chips que produzem esses tokens, quer os comprem ou os aluguem. Clientes desse tamanho conseguem negociar.
Por enquanto, a NVIDIA detém o poder de precificação. Sua margem bruta subiu de 56,9% no ano até janeiro de 2023 para 75,0% dois anos depois, e ainda era de 71,1% no ano até janeiro de 2026…
Medido contra isso, o negócio é pequeno. A NVIDIA gerou US$ 216 bilhões em receita no ano até janeiro de 2026. Com uma margem bruta de 71,1%, isso representa cerca de US$ 154 bilhões de lucro bruto, ou aproximadamente US$ 12,8 bilhões por mês. Portanto, a Hugging Face custou à NVIDIA cerca de um mês de lucro bruto.
A NVIDIA nem está usando o acordo para prender os desenvolvedores. Em um post no blog anunciando o negócio, o CEO Jensen Huang disse: "O processamento da NVIDIA não será necessário para construir ou implantar na Hugging Face."
A NVIDIA pode se dar ao luxo de ser tão aberta porque o que ela realmente precisa é de muitos compradores.
O lado aberto está alcançando
Isso torna este um grande passo além de apoiar modelos abertos individuais, como a aposta na Reflection AI que o TIKR cobriu em 6 de outubro. A NVIDIA agora é dona do hub, e os dados sugerem que o hub continua ficando mais movimentado.
Wolf apontou para a Vercel, que publica como os tokens em sua API se dividem entre modelos abertos e fechados: "eles viram um limite de 50% ultrapassado pouco antes do verão, onde 50% dos tokens eram de pesos abertos."
Esse número cobre uma plataforma. A própria estimativa de Wolf para todo o mercado ainda é fortemente inclinada para modelos fechados, embora ele tenha acrescentado: "Eu esperaria que em dois ou três anos cheguemos à paridade."
A lacuna de qualidade também está diminuindo. O CTO da PyTorch Foundation, Matt White, em outro episódio do MTS, coloca os modelos abertos "Em algum lugar entre talvez quatro a cinco meses atrás da fronteira neste momento."
O CEO da Crusoe, Chase Lochmiller, cuja empresa executa inferência para clientes, vê a divisão no 20VC: "as pessoas estão gastando mais dinheiro em modelos de fronteira de código fechado do que em código aberto, mas estão gerando mais tokens em código aberto do que em código fechado."
Mas os tokens se transformam em dólares?
Essa é a objeção óbvia. O último Índice de IA da Ramp, que Ara Kharazian postou no X, constatou: "Os modelos de código aberto permanecem com <5% dos gastos das empresas."
O investidor Jack Altman foi além no 20VC: "Acho que o código aberto atingiu seu máximo como participação de mercado. Acho que vai continuar caindo."
A questão é esta: os números de Lochmiller explicam os da Ramp. Se os modelos abertos produzem mais tokens com menos dinheiro, cada token aberto custa menos. Os gastos das empresas com IA vão para os criadores dos modelos. A NVIDIA é paga pelo processamento, e todo token roda em um chip que alguém comprou. Um token barato ainda é um token.
E mesmo que a participação dos modelos abertos estagne, um mercado com milhares de construtores de modelos mantém mais compradores disputando os chips da NVIDIA do que um mercado com dois.
O resultado final
Os analistas esperam que a receita da NVIDIA quase dobre, de US$ 216 bilhões no ano até janeiro de 2026 para US$ 412 bilhões no ano até janeiro de 2027. Eles veem US$ 687 bilhões no ano seguinte e US$ 903 bilhões no ano até janeiro de 2029…
A Hugging Face não adicionará muito a esses números diretamente. O que ela protege é a ampla demanda subjacente a eles.
Mesmo assim, o mercado não está pagando caro por esse crescimento. A NVIDIA negocia a 19,8x os lucros futuros. Sua média de três anos é de 30,5x, e atingiu 46,7x em junho de 2024. Seu mínimo de três anos de 17,5x veio apenas no mês passado, em 14 de setembro…
Portanto, sim, US$ 12,9 bilhões dizem que a NVIDIA quer um mercado de IA com muitas empresas, e um mês de lucro bruto é um preço baixo para mantê-lo assim.
Claro, o dinheiro ainda flui principalmente para OpenAI e Anthropic hoje. Se Altman estiver certo de que o código aberto atingiu o pico, a NVIDIA terá pago pelo hub de um canto encolhedor do mercado.
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