CRM 주식 주요 통계
- 지난 주 실적: -4.3%
- 52주 범위: $146 ~ $269
- 가치 평가 모델 목표가: $324
- 내재 상승폭: 2.3년간 42.5%
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주가는 하락하는데 Salesforce는 AI 에이전트를 계속 구축 중
Salesforce, Inc. (CRM)은 지난 주 4.3% 하락하여 약 $227 근처에서 거래되었습니다. 이 움직임을 촉발한 부정적인 회사 뉴스는 없었습니다. 대신, AI가 기존 소프트웨어를 견인할지 아니면 붕괴시킬지에 대한 투자자들의 논쟁 속에서 주가는 계속해서 하락세를 이어갔습니다. 현재 주가는 52주 최고가 $269 대비 약 16% 낮은 수준입니다.
제품 관련 소식은 오히려 활발했습니다. Salesforce는 9월 10일에 Fin(구 Intercom) 인수를 완료했습니다. Fin은 30,000개 이상의 기업이 사용하는 AI 고객 서비스 에이전트를 추가합니다. 또한 Salesforce는 Nvidia와 함께 CRM(고객 관계 관리 소프트웨어)용 추론 모델인 Koa를 출시했으며, 이는 자사의 AI 에이전트 플랫폼인 Agentforce 내부의 다단계 작업을 위해 구축되었습니다.
이런 출시들은 탄탄한 기초에 기반하고 있습니다. 2027 회계연도 2분기 매출은 11% 증가하여 $113억에 달했으며, Agentforce의 연간 반복 매출(ARR)은 $15억을 넘어섰고, 이는 240% 이상 증가한 수치입니다. ARR은 활성 구독 계약의 연간 가치를 의미합니다. 현재 잔여 성과 의무(향후 12개월 내에 발생할 계약된 매출)는 14% 증가하여 $335억에 이릅니다.
CFO 로빈 워싱턴은 2분기 실적 발표에서 다음과 같이 설명했습니다: "NNAOV 성장은 지난 4년 중 가장 강력하여, 하반기 유기적 매출 재가속화를 위한 궤도에 우리를 올려놓고 있습니다." NNAOV는 순 신규 연간 주문 가치를 측정합니다. 또한 한 임원이 이번 달 시장에서 약 $100만 상당의 주식을 매수했습니다. CRM 주가가 재평가되려면, 그 재가속화가 보고된 매출에 나타나야 합니다.
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축소되는 배수가 Salesforce의 가치 평가 기회를 창출
2029년 1월 31일까지 실현된다고 가정한 가치 평가 모델 하에서, 주가는 다음과 같은 가정을 사용하여 모델링됩니다:
- 매출 성장률 (연평균 복합 성장률): 10.3%
- 영업 마진: 35.6%
- 종료 시 PER 배수: 15.5x
이러한 입력값을 바탕으로, 모델은 $324의 목표가를 추정하며, 이는 현재 주가 $227 대비 42.5%의 총 수익률과 향후 2.3년간 연간 16.3%의 수익률을 의미합니다.
Salesforce는 반대 방향으로 진행되는 배수 재평가 이야기입니다. PER은 10년간 평균 약 45.9x, 5년간 평균 28.8x였으나, 현재는 16x 근처에 머물고 있습니다. 이익은 계속 성장했지만 투자자들은 이익 1달러당 지불하는 금액을 줄였습니다. 결과적으로, 모델은 배수를 15.5x로 평평하게 유지하면서도 연간 16.3%의 수익률을 제공할 수 있습니다.
이 입력값들은 성숙한 플랫폼에 합리적으로 보입니다. 10.3%의 매출 성장률은 Informatica를 포함한 2027 회계연도 가이던스인 11%~12%보다 약간 낮은 수준입니다. 35.6%의 영업 마진은 최근 비-GAAP 마진 34.1%보다 약간 높을 뿐입니다. 따라서 상승 여력은 영웅적인 가정이 아닌 꾸준한 실행에서 비롯됩니다.
자본 환수는 두 번째 레버를 추가합니다. Salesforce는 3월에 사상 최대 규모인 $250억의 가속 주식 매입을 시작했습니다. 자사주 매입은 발행 주식 수를 줄여서 주당 순이익이 매출보다 더 빠르게 성장할 수 있게 합니다. 비-GAAP 주당 순이익 또한 지난 분기에 103% 급증하여 $5.90에 달했습니다.
이 할인은 AI 에이전트가 사용자당 소프트웨어 라이선스 수요를 줄일 수 있다는 투자자들의 우려 때문에 지속되고 있습니다. 그러나 연간 15% 이상의 수익률은 그런 우려가 이미 주가에 반영되었다는 것을 시사합니다.
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ServiceNow는 더 빠르게 성장하고, Oracle은 더 느리게 성장
ServiceNow (NOW)는 기업용 AI 워크플로우에서 Salesforce의 가장 가까운 경쟁사입니다. 6월 분기 구독 매출은 24.5% 증가하여 $39억에 달했으며, 이는 Salesforce의 11% 성장률보다 두 배 이상 빠른 속도입니다. ServiceNow AI 또한 연간 계약 가치 $10억을 돌파했습니다. 이러한 격차는 Salesforce가 Agentforce가 핵심 사업을 재가속화할 수 있음을 증명해야 한다는 압박을 가합니다.
Oracle (ORCL)은 백오피스 및 업종별 애플리케이션에서 경쟁합니다. 클라우드 애플리케이션 매출은 지난 분기 10% 성장했으며, Fusion은 14% 증가했습니다. 이 속도는 Salesforce의 총 성장률 11%와 대략 일치합니다. 그러나 Oracle 투자자들은 주로 소프트웨어보다는 AI 인프라 사업에 초점을 맞추고 있습니다.
Salesforce의 강점은 고객 데이터와 유통에 있습니다. Data 360 플랫폼은 2분기에 104조 개의 레코드를 수집했으며, 이는 355% 증가한 수치입니다. 이 데이터는 Agentforce에 공급되며, 이것이 AI와 데이터 ARR의 합계가 거의 $39억에 달해 210% 이상 증가한 이유입니다.
마진 또한 Salesforce에 유리합니다. 34.1%의 비-GAAP 영업 마진은 수년간의 비용 절감과 규모의 경제를 반영합니다. 따라서 심지어 적당한 성장도 강력한 현금 흐름으로 전환되며, 2분기 자유 현금 흐름은 81% 증가하여 $11억에 달했습니다.
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앞으로 CRM 주식을 움직일 요인은 무엇인가?
하반기 매출 재가속화가 가장 큰 촉매제입니다. 경영진은 강력한 주문이 매출로 전환되면서 유기적 성장이 개선될 것으로 예상합니다. 3분기 실적은 12월 2일경 발표될 예정입니다. 더 빠른 성장률은 Salesforce가 성장 정점에 도달했다는 시각에 도전할 것입니다.
Koa는 AI 논리를 시험할 것입니다. 이는 Formula 1과 Xero 같은 고객들과 파일럿 테스트 중에 있으며, 미국에서의 일반 공급은 올 겨울 예정입니다. Salesforce는 Koa가 자사의 CRM 벤치마크에서 선도 모델보다 오류를 3배 적게 발생시킨다고 주장합니다. 유료 고객들이 아직 그 결과를 확인해야 합니다.
Fin 통합 또한 중요합니다. 이 거래는 성숙한 서비스 에이전트와 대규모 고객 기반을 추가하지만, Salesforce는 아직 그 재무적 기여도를 공개하지 않았습니다. 통합 비용이 단기적으로 마진에 부담을 줄 수 있습니다.
새로운 채널은 장기적인 상승 여력을 제공합니다. Snap은 Agentforce를 소매 및 제조업 근로자를 위한 증강 현실 안경인 Specs에 도입하고 있습니다. 아직 초기 단계이지만, 이는 Salesforce를 데스크톱을 넘어서 확장시킵니다.
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