핵심 요약
- 연방준비제도(Fed)가 기준금리를 0.25%포인트 인상하여 3.75%-4%로 조정한 지 약 일주일 만에 30년 만기 국채 수익률이 2004년 이후 최고 수준인 5.56%를 기록했습니다.
- 빌 애크먼은 초지능 경쟁에서 승리할 경우의 수익이 너무나 크기 때문에, AI 관련 지출은 금리 인상에 둔감할 것이라고 주장합니다.
- 저는 AI 지출이 금리 인상에 둔감할 수 있다는 그의 주장이 대체로 맞다고 생각하며, 이는 NVIDIA에는 호재지만 Fed의 플레이북에는 문제가 됩니다.
- 주요 리스크는 부채로 자금을 조달하는 AI 프로젝트의 차입 비용 상승과 광범위한 주식 시장 조정이며, 투자자들은 10월에 추가 금리 인상이 있을 확률을 64%로 보고 있습니다.
국채 수익률이 급등하고 있지만, NVIDIA (NVDA) 고객들은 전혀 신경 쓰지 않는 것 같습니다.
30년 만기 국채 수익률은 이제 5.5%를 살짝 넘는 수준에 머물고 있습니다. 이는... 전례가 없다고 말하긴 어렵지만, 30년 만에 처음 있는 일입니다.
그럼에도 불구하고 테크주는 계속해서 상승세를 이어가고 있습니다.
퍼싱 스퀘어 CEO 빌 애크먼은 그 이유를 알고 있다고 생각합니다. 그는 X(구 트위터) 게시글에서 "지능과 에너지에 대한 수요는 금리 인상의 영향을 받지 않는다. 왜냐하면 초지능 경쟁에서 승리하는 것은 거의 무한대에 가까운 투자수익률(ROI)을 제공하며, 컴퓨팅 파워에 대한 수요는 여전히 계산할 수 없을 정도로 클 것이기 때문이다"라고 주장했습니다.
그의 결론은? "Fed가 방금 실수를 저질렀을지도 모른다"입니다.
그의 말이 맞다면, 이는 Fed에게는 문제지만 NVIDIA에게는 선물입니다.
간단 복습: 금리 인상이 작동하는 원리
9월 16일, 연방준비제도(Fed)는 인플레이션을 억제하기 위해 만장일치(12-0)로 기준금리를 25bp(0.25%포인트) 인상했습니다.
플레이북은 다음과 같습니다:
- 금리가 오르면 차입 비용이 증가합니다.
- 따라서 개인과 기업은 덜 빌리고 덜 지출합니다. 이는 새 차와 새 공장이 줄어든다는 것을 의미합니다.
- 수요 감소는 가격에 대한 압력이 줄어들고 인플레이션이 진정된다는 것을 의미합니다.
애크먼은 두 번째 단계를 겨냥하고 있습니다. 그는 이 전체 접근법이 "금리 인상이 수요와 투자를 감소시킨다는 믿음에 기반하고 있다"고 말합니다.
한 가지 더: Fed는 단기 금리만 설정합니다. 30년 만기와 같은 장기 수익률은 채권 투자자들이 결정합니다. 어느 쪽도 하락하지 않고 있습니다. 야후 파이낸스에 따르면, 투자자들은 10월에 Fed가 추가 금리 인상을 할 확률을 64%로 높여 배팅하고 있습니다.
그리고 오크트리 캐피털 공동 창립자 하워드 마크스는 Prof G Markets에서 "금리는 향후 1~2년 동안 크게, 혹은 전혀 내려가지 않을 것"이라고 말했습니다. 그는 이를 주로 미국의 부채와 적자에 대한 우려와 연관지었습니다.
다르게 말하면: 교과서에 따르면, 이는 바로 대규모 지출 계획이 보류되어야 할 종류의 환경입니다.
그럼 누구라도 물러서고 있나요?
NVIDIA의 칩을 사는 기업들은 아닙니다. Microsoft (MSFT)의 자본 지출을 살펴보세요...
차입 비용 때문에 고민하는 회사 같아 보이지 않습니다. 물론, 가장 최근의 금리 인상이 수치에 반영되려면 Microsoft가 이번 분기 실적을 발표할 때까지 기다려야 합니다. 하지만 정말로 25bp 인상이 이 규모의 Microsoft 지출을 바꿀 것이라고 생각하시나요?
Meta Platforms (META)도 같은 이야기를 보여줍니다. Alphabet (GOOGL)도 마찬가지입니다.
그리고 물론, 프론티어 랩스(Frontier Labs)들도 마찬가지로 공격적으로 움직이고 있다는 것을 알고 있습니다.
그리고 그 지출의 상당 부분은 한 곳으로 향합니다: NVIDIA의 매출로.
네, 'T'로 시작하는 '조(Trillion)'입니다.
왜 0.25%포인트는 영향이 없는가
40만 달러 모기지에 0.25%포인트는 대략 연간 이자로 1,000달러 정도 더 내는 것과 같습니다(대출금이 감소함에 따라 조금 덜할 수도 있습니다). 이는 가족이 다시 한번 생각하게 만들 만한 금액입니다.
하지만 다음 컴퓨팅 시대를 주도할 주체를 결정할 수 있는 내기에 0.25%포인트라면? 반올림 오차 수준입니다.
존 F. 케네디에게 차입 비용이 0.25%포인트 올랐다고 해서 달 탐사 계획이 취소되었다고 상상해 보세요. 여기서도 마찬가지입니다.
하지만 그 많은 부채는요?
이상하게도, 저는 이것이 애크먼의 주장을 더 강하게 만든다고 생각합니다.
그의 요점은 금리가 중요하지 않다는 것이 아닙니다. 지출은 어쨌든 계속 들어오기 때문에, 금리가 오르면 모든 것이 더 비싸진다는 것입니다: "그렇다면 역사상 이 독특한 순간에 금리가 오르면 왜 모든 것에 이자 비용이 포함되어 더 많은 인플레이션을 초래하지 않겠는가?"
그리고 눈덩이처럼 불어납니다: "Fed가 금리를 더 올릴수록, 우리는 더 많은 인플레이션을 겪게 되고, Fed는 더 많은 금리 인상을 해야 하며, 그렇게 계속 반복될 것입니다."
EY-Parthenon의 수석 이코노미스트 그레고리 다코도 비슷한 점을 지적했습니다. 같은 야후 파이낸스 기사에서 그는 추가 금리 인상이 "이미 제약을 받고 있는 금리 민감 부문에 추가적인 부담을 초생할 수 있는 반면, AI 주도 투자 급증을 늦추는 데는 거의 도움이 되지 않을 것이며, 오히려 주식 시장 조정의 위험을 증가시킬 수 있다"고 말했습니다.
맞는 점과 틀린 점
제 견해는 애크먼이 부분적으로 옳다는 것입니다: AI 지출은 금리 인상에 주춤하지 않았으며, 또 다른 0.25%포인트 인상이 그것을 바꿀 것이라고 기대하지 않습니다. (그 이후의 또 다른 0.25%포인트도 마찬가지입니다.) 이는 Fed를 어려운 입장에 놓습니다. 경제에서 가장 큰 지출자들이 금리 인상에 반응하지 않으면, 그 고통은 다른 모든 이들에게 떠넘겨집니다: 다코가 언급한 주택 및 중소기업과 같은 '금리 민감 부문'에게 말이죠. 한편, AI 구축은 계속 진행됩니다.
유일한 문제는: 광범위한 경제가 경기 침체에 빠지면, 어느 시점에서 소비자의 고통이 따라잡힌다는 것입니다. 소비자들이 지출을 줄이면, 결국 그들에게 판매하는 기업들도 수익성을 유지하기 위해 지출을 줄여야 합니다. 그리고 어느 시점이 되면 그들은 손익계산서(P&L) 상의 AI 관련 항목을 유심히 살펴보기 시작합니다.
이는 단지 긴 정체기를 의미할 수도 있습니다... 그리고 결국 매우 추악한 조정이 뒤따를 수 있습니다.
그렇다면 이게 NVIDIA에게 무엇을 의미하나요?
미래는 예측하기 어렵습니다! 하지만 제가 말씀드리고 싶은 한 가지는, 위에서 보여드린 것과 같은 선행 추정치(forward estimates)가 지금과 같은 순간에 훨씬 더 유용해진다는 점입니다. 애널리스트들은 공급망을 주시하고 있으며, AI 트레이드에 균열이 생긴다면, 낮아진 추정치/목표주가에 상당히 일찍 반영될 것입니다.
그것들을 '조기 경보'라고 생각하세요.
그래서 저는 제 모든 투자에 TIKR의 강력한 데이터셋을 사용합니다.
면책 조항:
TIKR의 기사는 TIKR이나 저희 콘텐츠 팀의 투자 또는 재정 조언으로 의도된 것이 아니며, 어떠한 주식을 사거나 팔라는 권고도 아님을 유의해 주시기 바랍니다. 저희는 TIKR Terminal의 투자 데이터와 애널리스트들의 추정치를 바탕으로 콘텐츠를 작성합니다. 저희 분석에는 최근의 기업 뉴스나 중요한 업데이트가 포함되지 않을 수 있습니다. TIKR은 언급된 모든 주식에 대해 포지션을 보유하고 있지 않습니다. 읽어주셔서 감사드리며, 행복한 투자 되세요!
