핵심 요약
- 마이클 버리는 지난 주말 오라클을 월드컴에 비유하며, 오라클의 자본 집약적 AI 전략이 현금 흐름과 마진을 잠식하고 있다고 말했습니다. 이는 사기 없이 공개적으로 이루어지고 있습니다.
- 신용 시장은 오라클을 실질적인 위험으로 평가하기 시작했습니다: 오라클 채권의 수익률은 8% 이상입니다.
- 투자등급에서 투기등급으로의 하락은 오라클 채권 약 1200억 달러가 투자등급 지수에서 배제될 수 있습니다.
마이클 버리(영화 빅 쇼트의 실존 인물)는 지난 주말 오라클 (ORCL)을 기업 역사상 가장 악명 높은 파산 사례 중 하나와 비교했습니다.
이는 X 사용자 @castlewoodcb가 버리에게 오라클이 "대규모 부채를 보유하고 있으며, 그 중 상당 부분이 재무제표에 나타나지 않는다"고 답글을 단 것에서 시작되었습니다.
버리의 일요일 응답은?
"맞습니다. 오라클이 Cerner를 인수한 것처럼, 월드컴은 MCI를 인수했습니다. 오라클은 월드컴이 그랬던 것처럼 자본 집약적 전략이 현금 흐름과 마진을 잠식하도록 내버려두고 있습니다. 오라클은 사기를 저지르지 않습니다. 이는 공개적으로 이루어지고 있으며 사람들이 이를 올바르게 분석하지 못하고 있습니다."
공개적으로. 바로 이 부분이 오라클 주주들을 긴장하게 만들어야 합니다.
(젊은 세대를 위해: 월드컴은 2002년 대규모 회계 스캔들 속에 붕괴된 통신 대기업이었습니다. 버리는 오라클이 그런 짓을 했다고 비난하는 것이 아닙니다. 그의 주장은 지출 자체가 사업을 잠식하고 있다는 것입니다.)
채권 시장은 이미 우려하고 있습니다
버리만 그런 생각을 하는 것은 아닙니다. 신용 시장도 그의 의견에 동의하는 듯합니다.
오라클의 장기 채권 수익률은 현재 8% 이상이며, 5년물 신용부도스왑(CDS) 가격은 1년 전 약 30bp에서 220bp 이상으로 급등했습니다.
이는 1년 만에 7배 이상 오른 것입니다(!).
스캇 갤러웨이도 월요일 그의 Prof G Markets 팟캐스트 에피소드에서 같은 지적을 했습니다. 오라클의 불가항력 통지는 본질적으로 '천재지변' 조항에 의존하고 있으며, 갤러웨이가 표현하듯, "그들이 실제로 말하는 것은 그 '천재'가 신용 시장이라는 것입니다."
그의 결론은: "이것은 실존적 위기가 아닙니다. 이는 시장이 '당신은 너무 무리하고 있다'고 말하는 것입니다."
오라클은 현재까지는 여전히 투자등급이지만, 투기등급으로의 하락은 수십억 달러 규모의 오라클 채권이 투자등급 지수에서 배제되도록 강제할 수 있습니다. (많은 채권 펀드는 투자등급 채권만 보유할 수 있으므로, 등급 하락은 강제 매각을 의미할 수 있습니다.)
그리고 버리는 그런 일이 빨리 일어날 수 없다고 생각하는 사람들에게 이렇게 상기시켰습니다: "2002년, 월드컴은 투자등급에서 하룻밤 사이에 파산했습니다."
모든 것은 공시 자료에 있습니다
버리의 요점은 스캔들을 찾아 헤맬 필요가 없다는 것입니다. 그저 지출을 보면 됩니다…
…그리고 오라클이 어떻게 그 비용을 지불했는지, 부채와 자본리스의 혼합으로:
이는 상당한 레버리지 증가입니다.
하지만 오라클은 싸지 않나요?
명백한 반론은 다음과 같으며, 이는 공정한 질문입니다:
월드컴과 달리, 오라클의 고객들은 부족한 용량을 선불로 지불합니다. 그리고 주가는 선행 주가수익비율(P/E) 약 16배에 거래되며, 매출과 이익은 괜찮은 속도로 성장하고 있습니다. 이는 위기에 처한 회사처럼 들리지 않습니다.
물론, 핵심적으로 이 문제는 다른 무엇보다도 타이밍에 관한 것입니다. 갤러웨이는 닷컴 붐 시절의 인프라 구축을 언급했습니다. 글로벌 크로싱 같은 광섬유 회사에 돈이 쏟아져 들어갔고, 그 회사들은 파산하거나 가치의 90%를 잃었습니다. 비록 인터넷은 결국 잘 되었지만요. "그저 너무 일찍 투자했을 뿐이었습니다."
저는 미래를 예측하는 데 능숙하지 않습니다 – 제 생각에 '안다'고 주장하는 사람은 크게 착각하고 있다고 봅니다.
하지만 제가 보기에, 많은 위험이 쌓이기 시작하는 것 같습니다. 채권 시장이 불안해할 때마다, 저는 주의를 기울입니다 – 왜냐하면 그들은 제가 거래의 반대편에 두고 싶지 않은 많은 현명한 사람들이기 때문입니다. 그래서 개인적으로 저는 이 종목은 피하고 있습니다.
물론, 리스크 프리미엄은 어려운 결정을 내리는 대가로 받는 것입니다! 다만 이 경우에 그것이 올바르게 가격 반영되었는지는 확신이 서지 않습니다.
그렇다면 오라클 주식의 실제 가치는 얼마일까요?
이는 현재 주식 시장과 채권 시장 중 어느 쪽을 신뢰하느냐에 크게 달려 있습니다. (강세론에 대해서는 최근 TIKR 분석을 참조하세요.)
저는 개인적으로 TIKR.com의 독자적 모델링 도구를 사용하는 것을 선호합니다. 이 도구는 단 세 가지 입력만으로 3년 후 주식 가치가 얼마일지에 대한 완전한 재무 모델을 제공합니다.
간단하고 직관적이며 견고합니다 – 기관급 데이터를 사용하고…무료이기도 합니다.
면책 조항:
TIKR의 글은 TIKR이나 저희 콘텐츠 팀의 투자 또는 재무 조언으로 의도된 것이 아니며, 특정 주식을 사거나 팔라는 권유도 아닙니다. 저희는 TIKR Terminal의 투자 데이터와 애널리스트들의 추정치를 바탕으로 콘텐츠를 작성합니다. 저희 분석에는 최근의 기업 뉴스나 중요한 업데이트가 포함되지 않을 수 있습니다. TIKR은 언급된 주식에 어떠한 포지션도 보유하고 있지 않습니다. 읽어주셔서 감사합니다, 행복한 투자 되세요!
