핵심 요약
- 슈퍼 마이크로는 2026 회계연도에 68억 달러의 영업 현금을 사용했으며, 이 중 66억 달러는 3분기 단독으로 사용되었습니다. 이후 6월에 실시한 56억 달러의 자본금 조달로 순 부채가 75억 달러에서 12억 달러로 감소했습니다.
- 4분기의 7억 4700만 달러 영업 현금 유입은 공급업체가 아닌 고객으로부터 발생했습니다: 미수금이 84억 1000만 달러에서 61억 3000만 달러로 감소한 반면, 미지급금도 36억 9000만 달러에서 22억 5000만 달러로 하락했습니다.
- 재고는 6월 말 기준 사상 최대인 129억 달러로 마감되었으며, 경영진은 2027 회계연도 650억 달러 매출 계획이 자체 자금 조달로 가능하다고 밝혔습니다.
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슈퍼 마이크로 주식에는 수요 스토리가 있지만, 현금 스토리는 더 어렵습니다
9월 23일, 슈퍼 마이크로(SMCI)는 NVIDIA의 Vera Rubin NVL72 랙 출하를 시작했다고 발표했습니다. 각 랙에는 72개의 Rubin GPU와 36개의 Vera CPU가 수냉식 캐비닛에 장착되어 있습니다. 주가는 사전 시장에서 1.9% 상승한 42.32달러로 거래되었고, 9월 25일에는 43.26달러로 마감하며, 9월 22일까지 이미 41.9% 상승했던 연간 상승세를 이어갔습니다.
수요는 의문의 여지가 없습니다. 슈퍼 마이크로는 6월 분기에 600억 달러 이상의 신규 주문을 받았으며, 2027 회계연도 매출을 650억 달러에서 720억 달러로 전망하고 있습니다. 더 어려운 질문은 그 주문들을 채우는 데 드는 비용입니다. 헤지펀드들은 8월에도 SMCI를 데이터 플랫폼 Hazeltree의 공매도 상위 10위권에 CoreWeave 및 Nebius와 함께 유지시켰습니다. 로이터는 투자자들이 AI 기업들이 지출을 어떻게 자금 조달하는지 면밀히 주시하고 있다고 지적했습니다.
2026 회계연도는 그 질문에 좋지 않은 답을 제시했습니다. 영업활동은 전년도 16억 6000만 달러의 현금 창출과 비교해 68억 달러의 현금을 사용했습니다. 이상한 부분은 타이밍입니다. 2025년 12월 분기에는 재고가 50억 달러를 흡수했음에도 불구하고 영업 현금 흐름은 마이너스 2390만 달러로 거의 평탄했습니다. 현금 소모는 한 분기 뒤인 마이너스 66억 2000만 달러로 나타났습니다.
대차대조표가 이 지연을 설명해줍니다. 12월에는 대규모 AI GPU 프로젝트가 시스템을 통과하면서 공급업체들이 실질적으로 생산을 자금 조달해주어 매입채무가 12억 8000만 달러에서 137억 5000만 달러로 급증했습니다. 3월에는 그 청구서들이 지급 기한이 도래했고, 매입채무는 36억 9000만 달러로 감소했습니다.
6월 분기는 달랐습니다. 매입채무는 다시 22억 5000만 달러로 감소했기 때문에, 7억 4700만 달러의 유입은 공급업체로부터 빌린 것이 아닙니다. 이는 매출채권 회수에서 비롯된 것으로, 매출채권 회전일수가 85일에서 59일로 감소하면서 매출채권이 22억 8000만 달러 감소했습니다. 그러나 재고는 계속 증가하여 22억 1000만 달러의 현금을 흡수했고, 129억 달러로 마감했습니다.
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자체 자금 조달 약속은 이제 현금 흐름에 나타나야 합니다
6월 분기는 슈퍼 마이크로가 2025년 6월 이후 처음으로 영업 현금 흐름이 양(+)으로 전환된 분기였으며, 그 원천이 중요합니다: 고객들이 잔액을 지불하는 동안 회사는 공급업체들에게 지급했습니다. 이것이 자체 자금 조달이 가능한 비즈니스가 필요로 하는 패턴입니다. 한 분기만으로는 추세라고 할 수 없습니다.
경영진은 구체적인 주장을 내놓았습니다. Citi 컨퍼런스에서 650억 달러에서 700억 달러 전망이 내부적으로 자금 조달될 수 있는지 질문받은 Michael Staiger 수석 부사장은 "네, 650억 달러까지는 가능합니다"라고 답했습니다. 그는 기업 고객들이 선금 50%, 납품 시 50%를 지불하는 등 백로그 조건이 강화되었다고 지적했습니다. Charles Liang CEO는 800억 달러 이상의 매출에는 더 많은 자본이 필요할 수 있다고 덧붙였으며, 회사가 현재 자사주 공개 매출(ATM) 프로그램을 사용할 계획이 없다고 말했습니다.
6월 자금 조달은 여유를 샀지만, 비용이 따랐습니다. 슈퍼 마이크로는 2026 회계연도를 75억 달러의 현금과 87억 달러의 은행 대출 및 전환사채로 마감했으며, 42억 달러의 강제 전환 우선주는 비-GAAP 희석 주식 수를 6월 분기의 7억 2100만 주에서 7억 6100만 주로 증가시킵니다.
9월 30일에 종료된 분기를 다루는 1분기 실적 보고서가 첫 번째 진짜 시험대입니다. 경영진은 145억 달러에서 155억 달러의 매출을 전망했는데, 이는 납품이 유지된다면 129억 달러의 재고를 처리하기에 충분한 수준입니다. 재고가 평탄하거나 감소하고 매출채권이 다시 쌓이지 않는 상태에서 양(+)의 영업 현금 흐름은 자체 자금 조달 주장을 뒷받침할 것입니다. 또 다른 수십억 달러 규모의 현금 소모, 또는 ATM 프로그램의 사용은 6월 자금 조달이 자금 문제를 해결하기보다는 지연시켰음을 시사할 것입니다.
경영진은 650억 달러 매출에 새로운 자본이 필요하지 않을 것이라고 말합니다. TIKR에서 슈퍼 마이크로의 현금 흐름과 주식 수를 무료로 지켜보세요 →
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