노바티스(NVS)는 10월 27일(화) 실패한 약물에 대해 19억 달러의 감액 손실을 기록했음에도 불구하고 2026년 이익 전망을 상향 조정했습니다. 환율 변동을 제외한 기준 영업이익은 이제 저자리수 하락에서 전년 대비 동수에서 저자리수 상승으로 예상됩니다. 3분기 실적 발표에 따르면 주당 기준 순이익은 2.46달러로, 잭스 컨센서스 2.25달러보다 약 9% 높았으며, 매출은 145.2억 달러로 145.6억 달러 예상치를 약간 밑돌았습니다.
이 감액은 7주 전 공개되어 이미 급락을 유발했던 임상시험 차질에 따른 것입니다. 새로운 점은 전망 상향입니다: 매출 가이던스는 변함없이 유지된 상태에서 이익 전망이 상향된 것은 더 강한 마진을 시사하며, 현금 흐름은 그 속도를 따라가지 못하고 있습니다.
노바티스가 추가 이익을 찾은 곳
환율 변동을 제외한 매출은 4% 성장했고, 기준 영업이익은 10% 증가한 60.4억 달러를 기록했습니다. 기준 영업이익률은 2%포인트 상승한 41.6%를 기록했습니다. 키스칼리(+37%), 케심타(+22%), 셈블릭스(+67%), 레퀴비오(+63%)의 성장이 제네릭 약물의 침식을 상쇄했으며, 바스 나라시한 CEO는 이를 "사업의 대체력"을 증명하는 것이라고 평가했습니다.
노바티스는 매출 전망을 저자리수 성장으로 유지했으므로, 더 높은 이익 전망은 더 강한 마진 기대를 의미합니다. 발행 주식 수 감소도 전년 대비 주당 순이익 성장에 기여했습니다.
9월이 이미 노바티스 보유자에게 비용으로 돌아온 것
19.4억 달러는 120억 달러 규모의 어비디티 거래의 핵심인 근육 소모성 약물 델데시란에 대한 부분적 손상 평가입니다. 노바티스는 9월 4일 심장약 펠라카르센의 임상시험 실패를 발표한 지 4일 후인 9월 8일 HARBOR 연구의 1차 평가 항목 달성 실패를 공개했습니다. 스위스 상장 주식은 10.9% 하락하며 시가총액 약 260억 스위스 프랑(320억 달러)을 지워버렸으며, 로이터 통신에 따르면 ADR은 13.9% 하락한 137.70달러로 마감했습니다. 이 움직임에는 9월 4일 미국 시장 마감 후 발표되고 9월 7일 노동절로 시장이 휴장한 펠라카르센 소식도 반영되었습니다.
이 손상 평가는 중간 보고서에 따르면 델데시란의 74.8억 달러 장부가치 중 약 26%를 상각한 것으로, 주요 목표를 달성하지 못한 약물에 대해 약 55억 달러가 장부에 남아 있습니다. 이 잔액은 노바티스가 프로그램을 더 축소할 경우 위험에 처할 부분입니다. 이 비용은 비현금 항목이며 기준 이익 외부에 있습니다.
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현금 흐름이 이익 이야기를 따라가지 못하고 있음
3분기 자유현금흐름은 전년 동기 62억 달러에서 18% 감소한 51억 달러를 기록했습니다. 9개월 누계 기준으로는 159억 달러 대비 140억 달러로 12% 감소했으며, 기준 영업이익은 1%만 하락했습니다.
이는 약화된 것이지, 망가진 것은 아닙니다. 손상 평가는 실제로 은행에서 나간 적이 없기 때문에 현금 흐름은 이번 분기 보고된 순이익의 약 4배에 달했습니다. 하지만 2025년 4분기 자유현금흐름 16.6억 달러는 순이익 24.1억 달러에 미치지 못했으므로, 또 다른 약한 4분기가 나온다면 이는 패턴으로 굳어질 수 있습니다.
노바티스 보유자가 지불하는 대가
주가는 선행 주당 순이익의 16.4배에 거래되고 있으며, 이는 5년 평균 14.3배를 상회합니다. 9월의 충격으로 주가 수익 배수는 18배 근처에서 하락했으며, 부분적으로만 회복되었습니다.
월스트리트는 올해 주당 순이익을 8.83달러, 2027년 9.80달러, 2028년 10.69달러로 예상하며 연간 약 10% 성장을 전망합니다. 노바티스는 2030년까지 연간 5~6%의 매출 성장을 가이드하고 있으므로, 마진이 이번 분기에 보여준 성과를 계속 유지해야 합니다. 오늘의 전망 상향은 이를 더 믿을 만하게 만들었습니다. 하지만 16.4배의 주가 수익 배수는 이미 이를 반영하고 있으며, 2027년 추정치는 매출 전망을 유지한 회사로부터 11%의 주당 순이익 성장을 필요로 합니다.
그렇다면 노바티스 주식의 실제 가치는 얼마일까요?
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