HSBC Holdings (HSBC)의 주가는 10월 27일 화요일, 은행의 3분기 실적이 예상치에 살짝 미치지 못한 후 홍콩에서 약 HK$133까지 6% 이상 하락했습니다. 3분기 실적 발표에서 법인세 차감전 이익은 32% 증가한 $96억 달러를 기록했으며, 은행은 최대 $10억 달러 규모의 추가 자사주 매입과 $0.10의 배당금을 발표했습니다.
32%라는 증가율은 이번 분기를 과장된 것으로 보입니다. HSBC는 지난해 동기간 $14억 달러의 법적 충당금을 기록했으며, 이 항목이 없어진 것이 대부분의 성장을 설명합니다. 특별 항목을 제외하면 법인세 차감전 이익은 10% 증가한 $100억 달러였습니다. $186억 달러의 수익은 CNBC가 인용한 컨센서스 $189.3억 달러에 미치지 못했고, 법인세 차감전 이익도 예상치 $96.9억 달러에 살짝 못 미쳤습니다.
비용 절감 계획이 예정보다 앞서
HSBC는 원래 2026년 말까지 연간 $15억 달러의 비용 절감을 약속했습니다. 이 목표를 조기에 달성한 은행은 8월 4일 반기 실적 발표에서 목표를 약 $20억 달러로 상향 조정했습니다. 9월 말까지 HSBC는 연간화 기준 약 $19억 달러의 비용 절감을 실행에 옮겼으며, 이를 위해 $16억 달러를 구조조정 비용으로 지출했습니다.
이 절감 효과는 숫자에 나타납니다. HSBC 자체 비용 지표인 목표 기준 영업비용은 1년 전보다 1.4%만 증가했으며, 비용 효율성 비율은 56.6%에서 47.4%로 개선되었습니다. 특별 항목을 제외한 유형자본수익률(ROTE)은 18.2%로, HSBC가 2028년까지 유지하기로 한 17%의 하한선을 상회했습니다.
그렇다면 주가는 왜 하락했을까요?
HSBC의 자사주 매입 규모가 축소됐다
HSBC는 과거 자사주를 가장 많이 매입하는 기업 중 하나였습니다. 희석 주식수는 2021년 203억 주에서 지난 12개월 동안 172.8억 주로 14.9% 감소했으며, 2024년과 2025년 각각 약 5%씩 감소했습니다.
새로운 매입 프로그램은 규모가 훨씬 작습니다. 현재 가격으로 $10억 달러는 약 5,900만 주, 즉 주식수의 약 0.3%를 매입할 수 있습니다. 이를 매분기 반복한다면 HSBC는 주식수를 연간 약 1.4%만 줄이게 되며, 이는 최근 속도의 약 4분의 1에 불과합니다.
자본이 제약 요인입니다. HSBC의 CET1 비율은 13.9%로 하락하여 자체 목표 범위인 14%에서 14.5% 미만으로 떨어졌습니다. 이는 위험가중자산이 증가하고 채권 수익률 상승으로 유동성 확보를 위해 보유한 채권의 가치가 하락했기 때문입니다.
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자산관리 부문 성장이 정체됐다
다른 실망 요인은 HSBC가 성장 스토리의 중심으로 삼아온 아시아 성장 엔진인 자산관리 부문이었습니다. 자산관리 수수료 및 기타 수익은 $26.9억 달러로 1년 전과 동일한 수준을 기록했으며, 이는 1분기와 2분기 각각 15%, 23% 성장한 후의 모습입니다(로이터 보도). (HSBC는 지난해의 보험 관련 특이 항목과 사업 매각을 지적했으며, 투자 유통 및 프라이빗 뱅킹 부문은 여전히 성장했다고 설명했습니다.) 이 수치는 동일한 홍콩 및 아시아 자산관리 고객을 추구하는 Standard Chartered (STAN) 보유자들도 주목할 만한 지표입니다.
이에 대한 기대를 반영할 여지는 평가면에서 거의 남아있지 않습니다. HSBC 주가는 선행 12개월(NTM) 기준 PER 10.03배에 거래되고 있으며, 이는 8월 약 12배에서 하락한 수치이지만 여전히 3년 평균 8.61배를 상회합니다.
주가의 재평가는 이번 분기에 실현되지 않은 성장을 이미 반영한 상태였습니다.
HSBC 보유자가 표시해둬야 할 날짜
2027년 1월 1일입니다. HSBC는 최종 바젤 3.1 규제가 그날 CET1 비율을 약 40~50bp(베이시스 포인트) 상승시킬 것으로 예상하지만, 최종 영향은 모델링과 감독 당국의 허가에 따라 달라집니다. 다른 모든 조건이 동일하다면, 이는 CET1을 13.9%에서 약 14.3%~14.4%로 끌어올려 HSBC의 목표 범위 내로 진입시킬 것입니다. 이 혜택은 현재 위험가중자산 기준 약 $37억~$46억 달러의 자본에 상당하지만, HSBC가 자사주 매입을 통해 얼마나 많은 자본을 주주에게 환원할 수 있는지는 결정하지 않습니다.
이것이 앞으로 주가를 결정할 것입니다. 만약 HSBC가 2월 23일 연간 실적 발표에서 이 여유 자본을 더 큰 규모의 자사주 매입으로 전환한다면, 18%의 수익률을 내는 사업을 PER 10배에 매수하는 것은 타당할 수 있습니다. 그러나 자사주 매입이 분기당 $10억 달러 수준에 머물고 자산관리 부문 성장이 정체된다면, 주가 수익배수는 8.6배 수준으로 되돌아갈 여지가 있습니다. 계획된 연간화 비용 절감의 대부분이 이미 실행되었으므로, 2월 발표될 자사주 매입 규모가 제 논리의 다음 시험대가 될 것입니다.
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