핵심 요약
- 알파벳 주가는 지난 1년간 21% 상승했지만, 회사가 AI 구축 비용을 신규 주식 발행과 훨씬 더 큰 자본 지출 예산으로 지불하기 시작한 후 5월 고점 대비 22% 하락했습니다.
- 이번 매도는 과도해 보입니다: 주가는 5년 평균 선행 주가수익비율(P/E) 수준에서 거래되고 있으며, 애널리스트들은 2028년까지 정상화된 주당순이익(EPS)이 연간 약 24% 성장할 것으로 예상합니다.
- 2분기 매출은 24% 증가했고 Google Cloud는 82% 성장했지만, 알파벳이 상장한 이후 처음으로 자유현금흐름이 마이너스로 전환되었습니다.
- 3분기 실적은 10월 28일 수요일 장 마감 후 발표되며, Cloud의 성장이 2027년 더 큰 지출을 정당화할 수 있는지 보여줄 것입니다.
알파벳 (GOOG) 주가는 지난 1년간(월요일 종가 기준) 21% 상승했지만, 2026년 들어서는 횡보 중이며 5월 고점 대비 22% 하락했습니다.
이러한 분리는 이야기를 잘 설명합니다. 1년간의 모든 상승은 1월 이전에 이루어졌습니다: 주가는 2025년 말 현재 거래 수준과 비슷한 가격으로 마감했습니다. 올해는 Cloud의 성장에 힘입어 5월 고점까지 반등했지만, 알파벳이 AI 구축 비용 지불을 시작하자 모든 상승분을 되돌렸습니다. 3분기 실적이 10월 28일 수요일 장 마감 후 발표될 예정인 가운데, 저는 이번 매도가 지나치게 과도하다고 생각합니다.
Gemini 3과 Cloud가 상승을 이끌었습니다
이 상승은 Google이 2025년 11월 18일 Gemini 3를 출시했을 때 시작되었으며, 주가는 다음 날 3% 상승했습니다. 며칠 후, The Information은 Meta Platforms (META)가 Google의 TPU 칩에 수십억 달러를 지출하는 협상을 진행 중이라고 보도했습니다.
4월 29일 발표된 1분기 실적은 다음 국면을 추가했습니다. 매출은 22% 증가해 1099억 달러를 기록했고, Cloud 매출은 63% 급증했으며, Cloud의 백로그는 3개월 만에 거의 두 배로 증가해 4600억 달러 이상이 되었습니다. (이는 또한 백로그에 1년 이하 계약이 포함된 첫 분기였기 때문에, 일부 증가는 새로운 정의에서 비롯된 것입니다.) 주가는 다음 날 10% 급등했고 5월에 정점을 찍었습니다.
그 후 알파벳의 청구서가 도착했습니다
6월, 알파벳은 신규 주식 발행을 통해 496억 달러를 조달했으며, 이 중 100억 달러는 Berkshire Hathaway (BRK.B)로부터 조달했습니다. 또한 최대 400억 달러를 추가로 매각할 프로그램을 설정했는데, 주로 직원 주식 보조금에 대한 세금을 충당하기 위함이었습니다. 회사는 2025년 상반기에 283억 달러 상당의 자사주를 매입했지만, 2026년 상반기에는 전혀 매입하지 않았습니다.
7월 22일 보고서에서 매출은 24% 증가해 1198억 달러를 기록했고, Cloud 성장률은 82%로 가속화되었습니다. 그러나 알파벳은 2026년 자본 지출 가이던스를 1950억 달러에서 2050억 달러로 상향 조정했고, 자유현금흐름은 마이너스 59억 달러로, 상장 기업으로서 첫 마이너스 분기를 기록했습니다. 주가는 다음 날 7% 하락했습니다.
자본 지출은 이미 2021년부터 2025년까지 거의 4배 증가한 상태였습니다.
올해의 가이던스는 2025년 915억 달러의 두 배 이상입니다.
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10월에 추가 악재가 발생했습니다
10월 15일, 로이터는 일부 Anthropic 투자자들이 더 낮은 IPO 가치 평가를 논의 중이라고 보도했으며, 스코샤은행은 Anthropic가 Google Cloud 백로그의 약 22%를 차지한다고 추정합니다. 10월 20일, CEO 선다 피차이는 Cloud가 일부 매출을 포기하고 있다고 말했습니다 DeepMind가 먼저 컴퓨팅 파워를 확보할 수 있도록 하기 위해서이며, 그 필요성을 "협상 불가능한" 것이라고 표현했습니다. 하루 뒤, Meta는 자사의 2026년 자본 지출 범위 하한선을 소폭 상향 조정했는데, 이는 업계의 지출이 둔화되지 않고 있다는 또 다른 신호입니다.
알파벳이 수요일에 보여줘야 할 것
애널리스트들은 3분기 매출이 약 1280억 달러로, 약 25% 증가할 것으로 예상합니다. 더 중요한 지표는 지난 분기 82% 대비 Cloud 성장률과 2027년 자본 지출에 대한 초기 언급입니다. 2027년 자유현금흐름은 이미 약 마이너스 370억 달러로 예상되고 있습니다.
이 청구서는 Google Cloud CEO 토마스 쿠리안이 옳다면 더 쉽게 받아들일 수 있습니다. 9월 8일 골드만삭스의 Communacopia + Technology 컨퍼런스에서 그는 알파벳의 AI 서버가 전체적으로 2년 미만에 비용을 회수하며, 자체 칩은 약 절반의 시간에 회수한다고 말했습니다.
제가 여기서 알파벳을 추가 매수하는 이유
애널리스트들은 여전히 정상화된 EPS가 2026년 11.89달러에서 2028년 18.16달러로 상승할 것으로 예상하며, 이는 연간 약 24%의 성장률입니다.
그리고 주가는 어떤 영웅적인 성과도 가정한 가격이 아닙니다. 월요일 종가 기준 알파벳은 약 23배의 선행 주가수익비율로 거래되었으며, 이는 5년 평균 수준에 정확히 부합하고 4월 30일 기록한 33배보다 훨씬 낮습니다. 연간 약 24% 성장하는 이익에 대해 23배를 지불하는 것은 지난 분기 Cloud 영업이익이 88억 달러로 3배 이상 증가한 회사에 대한 공정한 가격입니다.
약세 시나리오는 현실적이지만, 매도가 암시하는 것보다는 범위가 좁습니다. 496억 달러의 자금 조달은 알파벳 시가총액의 약 1% 조금 넘습니다. 더 깊은 문제는 현금입니다: 애널리스트들은 자유현금흐름이 2028년까지 다시 플러스로 전환될 것으로 예상하지 않습니다. 평균 목표가는 422달러로 월요일 종가보다 약 3분의 1 높습니다.
수요일은 그 주장이 시험받는 날입니다. Cloud 성장률이 80% 근처를 유지한다면 이를 지지할 것입니다. 급격한 둔화와 함께 또 다른 개방형 자본 지출 상승이 동반된다면 수익 실현 시점이 더 멀어질 것이며, 저는 더 많은 주식을 추가하기 전에 다음 분기를 기다릴 것입니다.
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